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五、企業(yè)資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化（asset-backedsecurities）是將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成為在金融市場(chǎng)上可以出售的流通證券的過(guò)程，具體模式如下圖所示：

2013年底，持有批量光伏電站的SolarCity在公開(kāi)市場(chǎng)上發(fā)行了5400萬(wàn)美元的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，融資利率僅為4.8%，業(yè)內(nèi)一直熱切期待國(guó)內(nèi)SolarCity的出現(xiàn)。

證監(jiān)會(huì)于2014年將企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的事前核準(zhǔn)制改革為事后備案制，以及隨著可再生能源電價(jià)附加資金補(bǔ)助目錄的逐批次公布，業(yè)內(nèi)熱議的光伏電站資產(chǎn)證券化在持續(xù)發(fā)酵升溫。

根據(jù)《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》（中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)公告〔2014〕49號(hào)），企業(yè)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，是指“符合法律法規(guī)規(guī)定，權(quán)屬明確，可以產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流且可特定化的財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)，可以是單項(xiàng)資產(chǎn)，也可以是資產(chǎn)組合”。此外，前述規(guī)定明確“基礎(chǔ)資產(chǎn)不得附帶抵押、質(zhì)押等擔(dān)保負(fù)擔(dān)或者其他權(quán)利限制，但通過(guò)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃相關(guān)安排，在原始權(quán)益人向?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)能夠解除相關(guān)擔(dān)保負(fù)擔(dān)和其他權(quán)利限制的除外”。

從基礎(chǔ)資產(chǎn)的擔(dān)保性負(fù)擔(dān)角度而言，鑒于地面集中式光伏電站的投資體量，項(xiàng)目建設(shè)前期基于融資的需要電站資產(chǎn)或者項(xiàng)目電費(fèi)收益權(quán)設(shè)置抵押或質(zhì)押的居多，從而不滿(mǎn)足基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求。這就要求原始權(quán)益人在轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)資產(chǎn)之前能夠先期償債或者以其他有效擔(dān)保方式予以置換；或者與債權(quán)人商榷附條件解除基礎(chǔ)資產(chǎn)所涉擔(dān)保，以資產(chǎn)證券化募得資金優(yōu)先償還相應(yīng)債務(wù)。

在歐美，光伏領(lǐng)域的資本玩法從來(lái)都是不缺創(chuàng)新的，隨著國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)轉(zhuǎn)戰(zhàn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，如何在國(guó)內(nèi)法律框架下植入歐美模式，如何創(chuàng)新國(guó)內(nèi)交易，這是光伏圈的大佬們一直思考并身體力行的命題。資本市場(chǎng)上，收益在散發(fā)迷人光芒的同時(shí)，如影隨形的還有風(fēng)險(xiǎn)，如何有效隔離風(fēng)險(xiǎn)亦是伴隨著資本市場(chǎng)創(chuàng)新不止的一個(gè)永恒命題。