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為什么選擇可換股債券？

任何一種融資模式想要成功，得讓企業(yè)和投資者兩方都覺得爽才行?？蓳Q股債券亦然。

‥銷資者：有限風(fēng)險博取無限可能

對于光伏這樣一個在當(dāng)前看上去很美但誰也看不清的行業(yè)，純股權(quán)投資理論上存在虧得連底褲都不剩的可能性，而純債權(quán)投資又缺乏分享行業(yè)高速成長的想象空間。此時，兼具債券與股票特性、進(jìn)可攻退可守的可轉(zhuǎn)債自然容易博得投資者芳心。對投資者而言，認(rèn)購可轉(zhuǎn)債的風(fēng)險有限，無非是債務(wù)違約和較低的利率水平；而可博取的收益卻存在無限可能——如果聯(lián)合光伏的股價比轉(zhuǎn)股價高N倍，那將是什么光景？

‥發(fā)行人：理論低成本+現(xiàn)實可行

雖然進(jìn)可攻退可守，但可轉(zhuǎn)債也不能讓投資者占盡便宜：因為多了個認(rèn)股期權(quán)，它的票面利率一般會低于普通公司債券。因此，發(fā)行可轉(zhuǎn)債理論上能夠讓發(fā)行人以較低成本融資。

可轉(zhuǎn)債與股票相比也具有一定優(yōu)勢：發(fā)行股票會立即稀釋原股東股比，甚至導(dǎo)致控制力下降，而發(fā)行可轉(zhuǎn)債的稀釋效應(yīng)是潛在且有條件的；發(fā)行股票可能會立即對公司的凈資產(chǎn)收益率（ROE）與每股收益（EPS）產(chǎn)生負(fù)面影響從而沖擊股價，而發(fā)行可轉(zhuǎn)債則可緩釋負(fù)面效應(yīng)，如在轉(zhuǎn)股前公司盈利水平獲得提升，甚至可將其消解于無形；發(fā)行股票的包銷傭金、中介費(fèi)用和文檔編制成本一般也較發(fā)行可轉(zhuǎn)債為高。此外，聯(lián)合光伏董事會認(rèn)為，以聯(lián)合光伏現(xiàn)時之凈流動負(fù)債狀況，增發(fā)新股對市場吸引力不足且發(fā)行價可能需大幅折讓，并非現(xiàn)實之選。

實例解說：我們以聯(lián)合光伏向中國平安旗下濤石基金發(fā)行的可換股債券相關(guān)條款為例來對可轉(zhuǎn)債的融資優(yōu)勢做一解說。

該可換股債券的基本條款為：本金額12.6億港元，平價發(fā)行，現(xiàn)金支付；期限三年；年利率7.5%，每季度到期時以現(xiàn)金支付；轉(zhuǎn)換期為發(fā)行日后第二天起至到期日前第五個營業(yè)日止（包括首尾兩日）；轉(zhuǎn)股價為1.03港元。

對濤石基金而言，如果其在轉(zhuǎn)換期內(nèi)不轉(zhuǎn)股，則每季度可獲得約0.24億元利息收入，三年累計約2.84億元，這部分利息收入穩(wěn)定且風(fēng)險較低。如果假設(shè)濤石基金選擇在2015年6月23日（當(dāng)日聯(lián)合光伏收盤價為1.33港元）按每股1.03港元價格將所持債券全部轉(zhuǎn)換為1,223,300,970股聯(lián)合光伏股票，則其當(dāng)日浮盈即為3.67億港元，收益率高達(dá)29.13%；如果聯(lián)合光伏股價未來有更大漲幅，即使不考慮利息或股息收入，僅資本利得（股票買賣差價）一項收益空間即不可限量。

對聯(lián)合光伏來說，除了理論上較低的票面利率外，發(fā)行可轉(zhuǎn)債的好處還包括：截至本可換股債券發(fā)行前其已發(fā)行4,741,266,325股股份，如果其他條件不變，則濤石基金所持債券全部可轉(zhuǎn)股數(shù)為1,223,300,970股，分別占轉(zhuǎn)股前和轉(zhuǎn)股后聯(lián)合光伏已發(fā)行股本的25.80%和20.51%，假設(shè)聯(lián)合光伏改為發(fā)行股份，則對原股東股比的稀釋效應(yīng)（如控股股東招商新能源及其一致行動人的持股比例將從發(fā)行前的24.09%下降至轉(zhuǎn)股后的19.15%）及對公司ROE與EPS的負(fù)面影響將即刻顯現(xiàn)，此為聯(lián)合光伏不可承受之重。此外，聯(lián)合光伏還擁有強(qiáng)制轉(zhuǎn)換權(quán)，即如果在一定時期內(nèi)公司股價于任何連續(xù)15個交易日的收盤價上漲至特定價格，聯(lián)合光伏有權(quán)在通知持有者后將未償還本金額強(qiáng)制轉(zhuǎn)換為公司股份，從而降低財務(wù)成本。