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特變電工：加大投資力度，新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展提速

特變電工600089

研究機構：齊魯證券分析師：曾朵紅，沈成撰寫日期：2015-07-14

投資要點

投資建設特變電工能源電力設備產(chǎn)業(yè)園項目，打造張家口風光發(fā)電設備制造中心。特變電工控股公司特變電工新疆新能源股份有限公司為緊抓市場機遇，提升新能源公司核心競爭力，擬在河北省張家口市設立子公司，以該子公司為主體投資建設特變電工能源電力設備產(chǎn)業(yè)園項目進行逆變器的研制及銷售，并獲取風、光資源，進行開發(fā)建設，該電力設備產(chǎn)業(yè)園總投資20，010萬元。該項目建成后年產(chǎn)1500MW太陽能光伏逆變器產(chǎn)品，達產(chǎn)后年營業(yè)收入37，500萬元，利潤總額2，214萬元，總投資收益率13.20%，項目全部投資回收期6.3年（所得稅后），項目預期財務效益較好。新能源公司投資建設電力設備產(chǎn)業(yè)園項目，能獲得大量的風、光資源配置，有利于新能源公司長期、健康可持續(xù)發(fā)展；新能源公司在市場中心建設電力設備產(chǎn)業(yè)園，可以提升新能源公司對客戶的服務能力，有利于新能源公司樹立品牌，增強企業(yè)影響力及市場競爭力。

關聯(lián)投資建設優(yōu)質(zhì)坑口電站，利用優(yōu)勢發(fā)展疆電外送配套電源項目。為充分利用公司自身煤炭資源優(yōu)勢，促進國家大型能源戰(zhàn)略的實施，為公司創(chuàng)造新的利潤增長點，天池能源（特變電工持有其85.78%的股權，新疆眾和持有其14.22%的股權）擬在新疆準東地區(qū)五彩灣投資建設新疆準東五彩灣北一電廠2×660MW坑口電站項目；該項目投資總額52.2億元，其中20%為資本金，80%為銀行貸款。資本金104，544萬元由特變電工及公司參股28.14%的新疆眾和向天池能源同比例增資擴股，天池能源以該資金向其全資子公司新疆準東特變能源有限責任公司增資擴股解決。該項目是準東煤電基地的主力坑口火電廠之一、準東至華東特高壓直流輸電工程“疆電外送”配套電源項目，為華東地區(qū)遠距離輸電。按照年均發(fā)電6，000小時計算，年均營業(yè)收入14.55億元，年均利潤總額5.79億元，年均凈利潤4.34億元，具有較好的經(jīng)濟效益。

輸變電成套工程業(yè)務持續(xù)增長，將大幅受益于國家的一帶一路戰(zhàn)略。特變是國際業(yè)務拓展最成功的輸變電企業(yè)，也是目前規(guī)模遙遙領先的企業(yè)，得益于公司領先的商業(yè)模式、高超的商務能力和強大的執(zhí)行力。2014年輸變電成套工程業(yè)務實現(xiàn)營收34.88億，同比增長19.31%，毛利率增加5.52%至28.09%。截止14年底，正在執(zhí)行及尚待執(zhí)行的國際成套合同金額超過33億美元，同比增長超過10%，國際工程建設周期一般為2-3年，2015年開始進入收入集中確認期，預計將迎來輸變電成套工程的大幅增長。國家去年底推出一帶一路戰(zhàn)略，國家電網(wǎng)響應提出電網(wǎng)的一帶一路，而特變電工已經(jīng)在一帶一路沿線國家耕耘了數(shù)年，已經(jīng)參與了當?shù)剌斪冸娍偘椖?，積累了很多的口碑，在國家一帶一路大戰(zhàn)略下，特變輸變電成套工程業(yè)務將迎來非常大的發(fā)展。

新能源業(yè)務擬港股上市，解決資金瓶頸后將迎來很大發(fā)展空間。公司董事會會議通過了子公司新特能源股份有限公司增資擴股的議案，本次增資價格為6.84元/股，增資完成后，特變電工持股比例為71.65%，仍為新特能源控股股東。14億元資金中6億元用于補充項目建設資本金，8億元由新特能源向其控股子公司新能源公司增資，用于光伏電站、風電場建設及運營，擴大新能源公司系統(tǒng)集成業(yè)務規(guī)模。為做強做大公司新能源產(chǎn)業(yè)，公司控股子公司新特能源擬在香港聯(lián)交所主板發(fā)行上市。分業(yè)務來看，多晶硅去年產(chǎn)量1.7萬多噸，盈利超過4億，僅次于保利協(xié)鑫，今年預計2萬噸，價格今年以來有所下降至17-18美元/公斤，成本也在持續(xù)下降，預計整體多晶硅盈利保持平穩(wěn)；光伏和風電EPC和BT預計為1GW左右，其中BT比例會提高，盈利水平將持續(xù)有大幅度提升，同時開始建設持有部分光伏電站，預計在500MW左右。隨著香港上市解決資金瓶頸問題后，新能源業(yè)務未來有較大發(fā)展空間。

特高壓建設進度加速，2015年核準建設項目數(shù)翻番。特高壓依舊是投資重點，2015年特高壓建設明顯提速。特高壓工程從2005年示范工程發(fā)展至今，取得了長足進步。2013年，特高壓直流和交流低于預期，僅批復一條浙北-福州特高壓交流。2014年，特高壓迎來了新的發(fā)展階段，能源局提出十二條跨區(qū)送電通道，國務院認可通過調(diào)節(jié)能源結構來治理霧霾，特高壓治理霧霾逐步被各方接受，同年，“兩交一直”獲得批復并開工建設。2015年，截止目前特高壓上半年就核準“兩交三直”，同時國網(wǎng)新疆分公司將開展兩條特高壓直流±1100kV線路的建設，是在哈鄭線路后第二條和第三條“疆電外送”特高壓直流輸電通道。特變電工秉承自身在變壓器行業(yè)的優(yōu)勢，將會在接下來的特高壓投資高峰期內(nèi)獲得可觀的收入和盈利。

盈利預測與估值：我們預計公司2015-2017年的EPS分別為0.68元、0.91元和1.16元，同比增長33/34/28%，考慮到特變進一步做大做強新能源業(yè)務，在海外輸變電工程方面積攢的經(jīng)驗和口碑將大幅受益一帶一路戰(zhàn)略推進，給予2016年24倍PE，目標價22元，維持買入評級。

風險因素：電網(wǎng)投資不達預期、光伏項目實施不達預期

中恒電氣：控股殷圖增強能源互聯(lián)網(wǎng)運營能力

中恒電氣002364

研究機構：國泰君安分析師：周明，宋嘉吉，王勝撰寫日期：2015-06-19

投資要點：

上調(diào)目標價至45.4元，維持“增持”評級：公司公告出資5，490萬元人民幣持有北京殷圖60%的股權，北京殷圖在電力系統(tǒng)實時數(shù)字仿真計算和電力系統(tǒng)全過程暫態(tài)測試領域具有突出的優(yōu)勢地位，其電力系統(tǒng)數(shù)字動態(tài)實時仿真系統(tǒng)（DDRTS）是國內(nèi)第一套具有自主知識產(chǎn)權、基于微機的數(shù)字仿真實時閉環(huán)測試系統(tǒng)，也是國內(nèi)第一套大型電力系統(tǒng)電磁暫態(tài)仿真軟件系統(tǒng)，北京殷圖2015年（考核期）計劃完成實際凈利潤為不低于800萬人民幣，我們認為此次控股殷圖超出市場預期，此次中恒控股北京殷圖將進一步增強公司能源互聯(lián)網(wǎng)運營能力。維持15-17年EPS分別為0.35/0.56/0.96元，給予2015年PEG2.2倍的估值，上調(diào)目標價至45.4元。

中恒能源互聯(lián)網(wǎng)運營能力被低估。市場認為中恒只是能源互聯(lián)網(wǎng)眾多標的之一，因此低估了中恒在能源互聯(lián)網(wǎng)的競爭力，但是我們認為中恒是能源互聯(lián)網(wǎng)運營第一股，原因：○1隨著能源互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，未來將有眾多分布式能源接入網(wǎng)內(nèi)，電力系統(tǒng)的運行將會越來越復雜，網(wǎng)內(nèi)運行風險必將驟增，電力系統(tǒng)數(shù)字動態(tài)實時仿真是電網(wǎng)安全穩(wěn)定運行的關鍵技術，控股殷圖擴大公司的技術領先優(yōu)勢○2能源互聯(lián)網(wǎng)運營需要包括規(guī)劃、設計、實施、運維、增值服務在內(nèi)的一攬子服務，而不是單點的服務，中恒很早就看到了這個趨勢并進行了積極的布局，產(chǎn)品線橫縱向擴張非常迅速，此次控股殷圖完善了公司能源互聯(lián)網(wǎng)的產(chǎn)品線，加速能源互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略的落地。

催化劑：售電牌照發(fā)放；電力市場化改革的細則出臺

核心風險：電力市場化改推進力度低于預期；能源互聯(lián)網(wǎng)市場遲遲未啟動

內(nèi)蒙華電：電量明顯增長，盈利形勢良好

內(nèi)蒙華電600863

研究機構：招商證券分析師：侯鵬，彭全剛，何崟撰寫日期：2014-08-29

2014年上半年實現(xiàn)每股收益0.14元，符合預期。公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入57.2億元，同比增長5.69%，營業(yè)成本42.9億元，同比增加6.77%，利潤總額13.97億元，同比增長6.05%，歸屬凈利潤8.19億元，同比增長7.43%，按最新股本攤薄后對應每股收益0.14元，扣除非經(jīng)常性損益后每股收益0.14元，符合預期。其中，二季度公司實現(xiàn)歸屬凈利潤6.43億元，對應每股收益0.11元，我們判斷，供暖期之后公司電量形勢好轉，業(yè)績環(huán)比正常回升。

電量明顯增長，利用小時回升。上半年，公司發(fā)電量196.12億千瓦時，同比增長9.61%，其中：蒙西網(wǎng)電量同比增長10.77%；華北網(wǎng)直送電量同比增長8.85%，平均發(fā)電利用小時達2585小時，同比增加211小時，我們分析，由于對應區(qū)域新機組投產(chǎn)放緩，公司燃煤機組電量向好的局面將延續(xù)。同時，公司完成供熱量205萬吉焦，同比增長45.48%，煤炭銷售243.8萬噸，同比增長10.27萬噸；共同帶動了營業(yè)收入的增長。

電力業(yè)務盈利良好，煤炭業(yè)務虧損增加。雖然去年電價下調(diào)后影響收入，但煤價明顯下降，電力業(yè)務毛利率仍接近30%，與去年同期基本持平，保持了良好的盈利能力。其中，豐泰和蒙華海電實現(xiàn)減虧，京達和上都二公司取得增長，聚達和上都公司略有下降。我們判斷，下降子公司主要是由于利用小時受檢修等因素影響。但由于煤價下降，魏家峁公司凈利潤虧損7147萬元，較去年同期虧損擴大。此外，公司參股的煤電公司業(yè)績良好，投資收益達5.28億元，同比增長8.54%，財務費用下降8.97%，共同推動了公司業(yè)績的提升。

電量向好煤價下降，下半年盈利形勢良好。我們分析，下半年燃煤機組脫硝改造工作結束，檢修改造壓力減輕，參控股電廠電量形勢均向好，同時煤價仍將處于低位，岱海、上都公司等主要利潤來源盈利均有望實現(xiàn)增長；雖然燃煤標桿電價將于9月1日下調(diào)，但公司積極申請環(huán)保電價，煤價水平也較低，我們判斷，電價調(diào)整的影響非常有限，公司業(yè)績將保持穩(wěn)中有增趨勢。

維持“強烈推薦”評級。按最新股本，我們預測2014~2016年EPS為0.28、0.30、0.39元。公司直接受益于特高壓，魏家峁電廠、和林電廠未來將帶來確定裝機增長，上都發(fā)電送出受限問題也有望解決，未來盈利增長確定。預計分紅收益較好，我們維持“強烈推薦”投資評級，目標價3.4元。

風險提示：煤炭價格大幅反彈，用電增速低低迷，利用小時不佳。