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電站金融化是大勢所趨。在產(chǎn)業(yè)鏈利潤格局重構(gòu)的背景下，電站是本輪光伏周期最受益的環(huán)節(jié)，兼具高增長和高盈利。未來光伏電站的金融屬性會越來越強，依托較高的投資回報率（無杠桿IRR10%左右、70%貸款下IRR15-20%）和收益明確的特點，電站類似于高收益的固定收益產(chǎn)品，具備證券化的基礎(chǔ)，未來會激發(fā)各種商業(yè)模式和融資模式的創(chuàng)新。

一、光伏電站的金融屬性將越來越強

光伏電站項目與房地產(chǎn)在經(jīng)營模式非常相似，投建后可以通過售電和租賃實現(xiàn)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。從行業(yè)發(fā)展階段來看，分布式處于啟動初期，2020年左右有望實現(xiàn)平價上網(wǎng)（擺脫補貼的限制），電站行業(yè)處于高速成長階段，非常像十幾年前的房地產(chǎn)行業(yè)。各種融資模式創(chuàng)新將給這個高增長行業(yè)帶來源源不斷的資本支持，各種類型的公司都可以找到合適的融資渠道。行業(yè)處于爆發(fā)前夜，金融工具將是催化劑。

二、各種融資模式將推動電站運營行業(yè)高速發(fā)展

1、銀行貸款：主要融資渠道，對分布式有望逐漸放開

目前銀行仍是光伏電站的主要融資渠道，但目前銀行對分布式貸款尚未放開，還不能接受以電站收益作為抵押的貸款，必須實物抵押。分布式的融資瓶頸在于其運營風(fēng)險高于地面，上述三大核心問題如果得到有效解決，融資難題將迎刃而解。近期銀行集中在做分布式項目的風(fēng)險管控調(diào)研，隨著保險介入和細(xì)則政策明朗，銀行貸款有望逐漸放開。

2、定增+可換股債券：適合國內(nèi)市場，特別是民營運營商

民企在債權(quán)融資方面相比國企不占優(yōu)勢，但體制靈活、模式創(chuàng)新和執(zhí)行力相比國企有一定優(yōu)勢，依托利潤釋放、業(yè)績彈性和商業(yè)模式創(chuàng)新，結(jié)合國內(nèi)資本市場比海外具有高估值的優(yōu)勢（特別是成長股），在較高價位進(jìn)行股權(quán)融資，釋放利潤提升股價，再股權(quán)融資，實現(xiàn)融資性增長。

3、眾籌：解決分布式融資的方式之一，但短期難成為主流

眾籌屬于股權(quán)融資，2014年2月國內(nèi)聯(lián)合光伏試水眾籌模式，是光伏企業(yè)觸網(wǎng)的第一步。聯(lián)合光伏在首個項目達(dá)成后，計劃下半年在全國范圍內(nèi)推廣。美國的Mosaic也推出光伏眾籌平臺，2011年5月成立以來已募集超過600萬美元，為超過18MW項目提供融資服務(wù)。眾籌模式的問題在于：

1）電站融資規(guī)模很大，但眾籌之前涉及的科技、影視和技術(shù)項目的集資規(guī)模都很??；

2）涉嫌非法集資，法律上暫未做出明確的界定；

3）缺少擔(dān)保，一旦項目出現(xiàn)風(fēng)險，投資人難以追索權(quán)益，影響大規(guī)模融資的能力。

4、互聯(lián)網(wǎng)金融渠道：或顛覆行業(yè)格局，目前處于摸索期

2014年初媒體曾報道，阿里巴巴計劃推出理財產(chǎn)品定期寶，光伏電站資產(chǎn)或列入該產(chǎn)品投資范圍，如果成功，光伏電站融資模式將出現(xiàn)顛覆式變化。電站作為收益最穩(wěn)定的投資品種之一，非常適合從互聯(lián)網(wǎng)渠道融資。我們預(yù)計未來電站運營商有望攜手互聯(lián)網(wǎng)巨頭，以20年電站收費權(quán)做質(zhì)押推出理財產(chǎn)品，定價比同期銀行存款利率高出一定百分比，安全性方面通過善后基金、保險和銀行授信解決。目前運營商仍處于籌備和摸索期，但未來將成為一種趨勢。對于公眾來說，互聯(lián)網(wǎng)金融為其提供間接投資電站的便利途徑，使分散的個體也可享有電站運營收益，推動光伏進(jìn)入全民投資和分享的時代。新興的交易平臺將增強光伏電站資產(chǎn)的流動性和吸引力。交易平臺在分布式光伏的投融資鏈中，不僅可以擔(dān)任前期的籌資平臺，建成后還可以擔(dān)任資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓平臺，同時把保險、擔(dān)保等服務(wù)有效的組織起來，成為鏈條中的中樞系統(tǒng)。同時，交易平臺的出現(xiàn)，將增強光伏互聯(lián)網(wǎng)金融/眾籌產(chǎn)品的流動性，提高普通民眾參與投資的熱情和積極性。

5、融資租賃和信托/基金渠道：利率高，適合快速擴(kuò)張企業(yè)

融資租賃公司可為電站的建設(shè)運營提供直租和售后回租的服務(wù)，以愛康科技與福能賃租合作為例，考慮租賃費和手續(xù)費，預(yù)計資金成本在10%左右，利率較高。但這種類資產(chǎn)證券化手段可提高電站項目的財務(wù)杠桿比例（二次加杠桿），提升資金使用效率，盤活電站資產(chǎn)，對電站運營商突破融資瓶頸具有重要意義，國內(nèi)的案例是中電投集團(tuán)旗下的上海融聯(lián)租賃對中電投云南子公司的20MW地面電站開展了直租業(yè)務(wù)，愛康科技將持有80%股權(quán)的子公司青海蓓翔65MW電站資產(chǎn)出售給福能租賃，后者再把資產(chǎn)返祖給青海蓓翔運營。