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三、加入保險將平抑發(fā)電量波動的風(fēng)險，是實現(xiàn)證券化的基礎(chǔ)

保險主要是正對分布式光伏電站，。2014年6月初，安邦財產(chǎn)保險向保監(jiān)會提交了一份光伏行業(yè)新險種的備案文件，涉及光伏電站發(fā)電量的險種，英大泰和、怡和立信也在進行嘗試。健全的保險體制能降低運營商的風(fēng)險，打消銀行的部分顧慮，是光伏電站實現(xiàn)資產(chǎn)證券化的重要基礎(chǔ)。

以航禹太陽能購買的140kw分布式項目保單為例：保單期限為12個月，承包范圍為兩個，第一為物質(zhì)損失險，第二為額外費用保險。物質(zhì)損失險即對整個光伏發(fā)電系統(tǒng)損失、丟失和遭到破壞的保險，額外費用險則是發(fā)電量保險。保險的基礎(chǔ)是，以有電力資質(zhì)的設(shè)計院出具的科研報告為基礎(chǔ)參照，該項目評估的年發(fā)電量為17萬kwh。保單中對額外費用保險的賠償方式的描述為：如果年發(fā)電量沒有達到報告評估機構(gòu)評估的年預(yù)計發(fā)電數(shù)的90%，保險人負責(zé)賠償額外費用，則按照每千瓦每天賠償3元（4月1日到9月30日）和5元（10月1日至3月31日）計算，賠償限額為7萬3千元。保費為物質(zhì)損失部分1700元，額外費用保險555元。該保險由鼎和保險投保。

發(fā)電量保險兜底電站收益。按預(yù)期的19萬元年電費收入，除非遇到極端情況，90%的發(fā)電量保險和7.3萬元的賠償限額能兜底17.1萬元的電費收入。假設(shè)電站運營凈利率30%，預(yù)期5.7萬元凈利潤和13.3萬元成本（包括財務(wù)費用、折舊和運維費用），加入保險后，成本提升到13.5萬元，60-90%的實際發(fā)電量能實現(xiàn)保底3.6萬元凈利潤，鎖定預(yù)期利潤的63%。

四、國內(nèi)光伏融資市場有待創(chuàng)新，民營企業(yè)增值性高

分析國內(nèi)市場可以看出，太陽能光伏市場主要分為上游制造和下游電站開發(fā)運營兩個環(huán)節(jié)，下游電站開發(fā)運營環(huán)節(jié)的參與主體有三類：

第一類是以傳統(tǒng)電力行業(yè)的發(fā)電集團為主導(dǎo)的國家隊，包括“五大四小”發(fā)電集團（華能集團、大唐集團、華電集團、國電集團、中國電力投資集團、國投電力、國華電力、華潤電力、中廣核）以及中國節(jié)能環(huán)保集團、三峽新能源、航天機電等等；

第二類是有著低成本融資通道和強大項目開發(fā)能力的國企和民營企業(yè)，包括保利協(xié)鑫、信義集團、正泰集團、順風(fēng)光電、振發(fā)新能源、陜西有色集團、浙江精工鋼構(gòu)、新奧集團等等；

第三類是借助項目開發(fā)帶動產(chǎn)品銷售和收入增長的民營企業(yè)，包括中利科技、海潤光伏、愛康科技、晶科能源、陽光電源、天合光能、晶澳太陽能、特變電工等等，第三類企業(yè)在現(xiàn)金流充裕時候也會考慮長期持有電站做運營管理。

中短期來看，在融資環(huán)節(jié)，第一類傳統(tǒng)發(fā)電企業(yè)良好的主營業(yè)務(wù)利潤水平，較高的銀行貸款資質(zhì)，較高的銀行信用等級，使得發(fā)電企業(yè)可以在申請信貸支持環(huán)節(jié)得到商業(yè)銀行和政策性銀行的大力支持。從長期來看，發(fā)電集團通過資產(chǎn)證券化可以在保證安全性和不降低信用等級的前提下，解決發(fā)展過程中可能出現(xiàn)的資金瓶頸問題，并進一步改善其融資結(jié)構(gòu)。

第二類的國企和民營企業(yè)在下游市場上可以和發(fā)電集團并駕齊驅(qū)。這類企業(yè)的主營業(yè)務(wù)通常是資金密集型，而且主營業(yè)務(wù)可以帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金收入，擁有良好的銀行貸款資質(zhì)和良好的銀行信用等級，因此可以在申請信貸支持環(huán)節(jié)得到商業(yè)銀行和政策性銀行的支持。從長期來看，這類國企和民營企業(yè)的主營業(yè)務(wù)已經(jīng)進入成熟期，盈利成長空間有限，因而選擇光伏電站運營環(huán)節(jié)作為盈利的新增長點，因此必須充分借力資本市場，通過分拆下游業(yè)務(wù)上市等方式，提升資本市場的信心，同時開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，解決發(fā)展過程中可能出現(xiàn)的資金需求。

第三類民營企業(yè)在下游市場上最為靈活，對于前面提到的各種資產(chǎn)證券化模式創(chuàng)新也最為積極。我們判斷商業(yè)模式的創(chuàng)新在第三類企業(yè)中最容易出現(xiàn)，資產(chǎn)證券化的接受程度最高，未來存在業(yè)績超預(yù)期增長的可能性。