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電站金融化是大勢(shì)所趨。在產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)格局重構(gòu)的背景下，電站是本輪光伏周期最受益的環(huán)節(jié)，兼具高增長(zhǎng)和高盈利。未來(lái)光伏電站的金融屬性會(huì)越來(lái)越強(qiáng)，依托較高的投資回報(bào)率（無(wú)杠桿IRR10%左右、70%貸款下IRR15-20%）和收益明確的特點(diǎn)，電站類似于高收益的固定收益產(chǎn)品，具備證券化的基礎(chǔ)，未來(lái)會(huì)激發(fā)各種商業(yè)模式和融資模式的創(chuàng)新。

一、光伏電站的金融屬性將越來(lái)越強(qiáng)

光伏電站項(xiàng)目與房地產(chǎn)在經(jīng)營(yíng)模式非常相似，投建后可以通過(guò)售電和租賃實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。從行業(yè)發(fā)展階段來(lái)看，分布式處于啟動(dòng)初期，2020年左右有望實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)（擺脫補(bǔ)貼的限制），電站行業(yè)處于高速成長(zhǎng)階段，非常像十幾年前的房地產(chǎn)行業(yè)。各種融資模式創(chuàng)新將給這個(gè)高增長(zhǎng)行業(yè)帶來(lái)源源不斷的資本支持，各種類型的公司都可以找到合適的融資渠道。行業(yè)處于爆發(fā)前夜，金融工具將是催化劑。

二、各種融資模式將推動(dòng)電站運(yùn)營(yíng)行業(yè)高速發(fā)展

1、銀行貸款：主要融資渠道，對(duì)分布式有望逐漸放開(kāi)

目前銀行仍是光伏電站的主要融資渠道，但目前銀行對(duì)分布式貸款尚未放開(kāi)，還不能接受以電站收益作為抵押的貸款，必須實(shí)物抵押。分布式的融資瓶頸在于其運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高于地面，上述三大核心問(wèn)題如果得到有效解決，融資難題將迎刃而解。近期銀行集中在做分布式項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)管控調(diào)研，隨著保險(xiǎn)介入和細(xì)則政策明朗，銀行貸款有望逐漸放開(kāi)。

2、定增+可換股債券：適合國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，特別是民營(yíng)運(yùn)營(yíng)商

民企在債權(quán)融資方面相比國(guó)企不占優(yōu)勢(shì)，但體制靈活、模式創(chuàng)新和執(zhí)行力相比國(guó)企有一定優(yōu)勢(shì)，依托利潤(rùn)釋放、業(yè)績(jī)彈性和商業(yè)模式創(chuàng)新，結(jié)合國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)比海外具有高估值的優(yōu)勢(shì)（特別是成長(zhǎng)股），在較高價(jià)位進(jìn)行股權(quán)融資，釋放利潤(rùn)提升股價(jià)，再股權(quán)融資，實(shí)現(xiàn)融資性增長(zhǎng)。

3、眾籌：解決分布式融資的方式之一，但短期難成為主流

眾籌屬于股權(quán)融資，2014年2月國(guó)內(nèi)聯(lián)合光伏試水眾籌模式，是光伏企業(yè)觸網(wǎng)的第一步。聯(lián)合光伏在首個(gè)項(xiàng)目達(dá)成后，計(jì)劃下半年在全國(guó)范圍內(nèi)推廣。美國(guó)的Mosaic也推出光伏眾籌平臺(tái)，2011年5月成立以來(lái)已募集超過(guò)600萬(wàn)美元，為超過(guò)18MW項(xiàng)目提供融資服務(wù)。眾籌模式的問(wèn)題在于：

1）電站融資規(guī)模很大，但眾籌之前涉及的科技、影視和技術(shù)項(xiàng)目的集資規(guī)模都很??；

2）涉嫌非法集資，法律上暫未做出明確的界定；

3）缺少擔(dān)保，一旦項(xiàng)目出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，投資人難以追索權(quán)益，影響大規(guī)模融資的能力。

4、互聯(lián)網(wǎng)金融渠道：或顛覆行業(yè)格局，目前處于摸索期

2014年初媒體曾報(bào)道，阿里巴巴計(jì)劃推出理財(cái)產(chǎn)品定期寶，光伏電站資產(chǎn)或列入該產(chǎn)品投資范圍，如果成功，光伏電站融資模式將出現(xiàn)顛覆式變化。電站作為收益最穩(wěn)定的投資品種之一，非常適合從互聯(lián)網(wǎng)渠道融資。我們預(yù)計(jì)未來(lái)電站運(yùn)營(yíng)商有望攜手互聯(lián)網(wǎng)巨頭，以20年電站收費(fèi)權(quán)做質(zhì)押推出理財(cái)產(chǎn)品，定價(jià)比同期銀行存款利率高出一定百分比，安全性方面通過(guò)善后基金、保險(xiǎn)和銀行授信解決。目前運(yùn)營(yíng)商仍處于籌備和摸索期，但未來(lái)將成為一種趨勢(shì)。對(duì)于公眾來(lái)說(shuō)，互聯(lián)網(wǎng)金融為其提供間接投資電站的便利途徑，使分散的個(gè)體也可享有電站運(yùn)營(yíng)收益，推動(dòng)光伏進(jìn)入全民投資和分享的時(shí)代。新興的交易平臺(tái)將增強(qiáng)光伏電站資產(chǎn)的流動(dòng)性和吸引力。交易平臺(tái)在分布式光伏的投融資鏈中，不僅可以擔(dān)任前期的籌資平臺(tái)，建成后還可以擔(dān)任資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓平臺(tái)，同時(shí)把保險(xiǎn)、擔(dān)保等服務(wù)有效的組織起來(lái)，成為鏈條中的中樞系統(tǒng)。同時(shí)，交易平臺(tái)的出現(xiàn)，將增強(qiáng)光伏互聯(lián)網(wǎng)金融/眾籌產(chǎn)品的流動(dòng)性，提高普通民眾參與投資的熱情和積極性。

5、融資租賃和信托/基金渠道：利率高，適合快速擴(kuò)張企業(yè)

融資租賃公司可為電站的建設(shè)運(yùn)營(yíng)提供直租和售后回租的服務(wù)，以愛(ài)康科技與福能賃租合作為例，考慮租賃費(fèi)和手續(xù)費(fèi)，預(yù)計(jì)資金成本在10%左右，利率較高。但這種類資產(chǎn)證券化手段可提高電站項(xiàng)目的財(cái)務(wù)杠桿比例（二次加杠桿），提升資金使用效率，盤活電站資產(chǎn)，對(duì)電站運(yùn)營(yíng)商突破融資瓶頸具有重要意義，國(guó)內(nèi)的案例是中電投集團(tuán)旗下的上海融聯(lián)租賃對(duì)中電投云南子公司的20MW地面電站開(kāi)展了直租業(yè)務(wù)，愛(ài)康科技將持有80%股權(quán)的子公司青海蓓翔65MW電站資產(chǎn)出售給福能租賃，后者再把資產(chǎn)返祖給青海蓓翔運(yùn)營(yíng)。