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▼并不完美的YieldCo

目前看來，已上市YieldCo確已達成低成本融資的核心目標，儼然新能源行業(yè)的融資新貴。然而，YieldCo是一個缺乏歷史與數(shù)據(jù)積累、但又具有長久期（maturity）本質(zhì)的新事物，其未來能否持續(xù)穩(wěn)定運行，還需要打一個問號。

首先是能否保障現(xiàn)金流的長期可靠。隨著YieldCo現(xiàn)有銷售合同逐漸到期，以及資產(chǎn)老化引致效率降低與運維成本提高，如果不能達成新的、條款有利的長期合同，并形成有效的資產(chǎn)補充機制，其現(xiàn)金流穩(wěn)定性和可靠性將受到嚴重負面影響，從而動搖YieldCo的核心支柱。

其次是如何確保收益的長期穩(wěn)定增長。比如，為產(chǎn)生足夠多NOLs以抵減應(yīng)稅收入并維持股息穩(wěn)定增長，YieldCo需要向母公司或第三方持續(xù)收購符合條件的基礎(chǔ)資產(chǎn)并及時補充（drop-in）到資產(chǎn)組合當中。一個實例是全球最大的可再生能源開發(fā)企業(yè)SunEdison于2015年7月宣布以約22億美元對價收購紐交所上市公司Vivint Solar，并欲出售Vivint Solar擁有的將于2015年底投運的523MW屋頂光伏電站給旗下YieldCo實體TerraForm Power。雖然多數(shù)YieldCo都擁有對母公司項目的優(yōu)先收購權(quán)（right of first offer），但項目開發(fā)建設(shè)的不確定性較大，是否所有母公司都有SunEdison般的實力來滿足YieldCo的資產(chǎn)組合補充需求，尚待時間檢驗。又如，由于技術(shù)進步等因素推動可再生能源發(fā)電成本不斷降低，其售電價格下降已成長期趨勢。根據(jù)First Solar與巴菲特旗下NV Energy新近達成的20年購售電協(xié)議（PPA），其初始售電價格僅為0.0387美元/千瓦時，不及NV Energy前一年度新能源購電價格0.137美元/千瓦時的三分之一，創(chuàng)紀錄新低。在此背景下，部分主業(yè)為可再生能源發(fā)電的YieldCo收益的長期穩(wěn)定增長便存在疑問。如再考慮到美國對可再生能源投資稅收抵扣（ITC）比例降低等各類補貼削減，則更是雪上加霜。

再次，母公司與YieldCo間的潛在利益沖突亦可能為人詬病。雖然穆迪（Moody's）等評級機構(gòu)認為剝離營運資產(chǎn)會對母公司債權(quán)人造成負面影響（credit negative），但也有聲音認為，母公司除可通過YieldCo將自建項目變現(xiàn)外，甚至可能通過向YieldCo高價轉(zhuǎn)售項目來套利。但是，由于母公司與YieldCo間關(guān)聯(lián)交易的公允性會受到市場嚴密關(guān)注，這一套利操作的現(xiàn)實可能性并不大，YieldCo對母公司而言主要功能還是募集項目開發(fā)資金。

最后也是最重要的，利率風(fēng)險會對YieldCo的低成本融資產(chǎn)生嚴重影響。數(shù)輪量化寬松（Quantitative Easing）之下，美國市場整體資金成本較低，也存在銀行、保險、養(yǎng)老金等一批對長期穩(wěn)定收益資產(chǎn)存在配置需求的成熟風(fēng)險厭惡型投資者，這些共同構(gòu)成了YieldCo低成本融資的外部環(huán)境。隨著經(jīng)濟復(fù)蘇和量化寬松政策取消，美國在2015年年內(nèi)加息預(yù)期已逐漸明朗。如果未來美國因加息而導(dǎo)致市場融資成本上升，YieldCo對投資者的吸引力可能會大打折扣。實際上，對于近期YieldCo股價下跌，除可歸因于新能源板塊受原油價格持續(xù)低迷的負面影響外，一定程度上也可解讀為投資者在股息金額固定情形下反向提升股息率的結(jié)果。

不過，只要三大支柱不發(fā)生動搖，倒不必對YieldCo的前景太過悲觀。正如MLPs和REITs在不斷完善發(fā)展一般，相信YieldCo模式也會不斷地自我調(diào)整、適應(yīng)、向前。