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價格蹭蹭往上漲，下游還搶著要的原材料，不止有“妖鎳”還有“神硅”。

筆者了解，光伏多晶硅受益于光伏裝機量的大幅增長，價格持續(xù)攀升，由2020年中的約6萬元每噸，上漲至2022年9月19日當(dāng)周的30.7萬元/噸。即便如此，當(dāng)前各硅料企業(yè)仍處于超簽交貨、無庫存的狀態(tài)。

多晶硅的緊俏程度，從行業(yè)頭部企業(yè)——新特能源的財務(wù)數(shù)據(jù)中也有充分體現(xiàn)。

多晶硅銷售量價齊升推動業(yè)績高增長

據(jù)新特能源近期發(fā)布的2022年中期業(yè)績公告，公司期間內(nèi)取得收入約147.16億元(人民幣，下同)，同比增加88.83%；綜合毛利率達到57.14%，同比提升25.3個百分點;股東應(yīng)占溢利約56.17億元，同比增加357.37%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達到56.83億元，同比增長465.6%。

據(jù)財報，新特能源的收入主要來自多晶硅，風(fēng)能、光伏電站建設(shè)（ECC）和運營（BOO）三個業(yè)務(wù)板塊。上半年，公司業(yè)績增長核心驅(qū)動力，主要來自多晶硅銷售“量價齊升”。

報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)多晶硅產(chǎn)量和銷量分別約為4.62萬噸、4.77萬噸，同比分別增長約29%、36%。多晶硅板塊實現(xiàn)收入達到103.61億元，同比增長193.34%；實現(xiàn)毛利68.34億元，較上年同期增長337.29%。公司稱，主要是由于報告期內(nèi)多晶硅產(chǎn)品銷量增加，銷售價格大幅上漲所致。

筆者注意到，隨著多晶硅銷售額大幅提升，該業(yè)務(wù)銷售占比進一步提升至71.29%，較2021年的51.39%提升近20個百分點。

與此同時，由于多晶硅下游需求“走俏”，新特能源上半年的預(yù)收賬款也水漲船高。財報顯示，上半年公司合同負債達到34.46億元，同比增加74.3%。

反觀風(fēng)能、光伏電站建設(shè)和運營業(yè)務(wù)，總體表現(xiàn)較多晶硅業(yè)務(wù)遜色不少。上半年，公司風(fēng)能、光伏電站建設(shè)板塊實現(xiàn)收入24.58億元，同比降幅達18.01%。公司稱，主要由于中國新能源發(fā)電進入平價時代，報告期內(nèi)公司風(fēng)能、光伏電站建設(shè)業(yè)務(wù)平均單瓦合同收入下降，收入相應(yīng)減少。風(fēng)能、光伏電站運營業(yè)務(wù)上半年實現(xiàn)收入12.13億元，同比增加66.86%，主要是由于報告期內(nèi)運營的風(fēng)能、光伏電站規(guī)模增加，發(fā)電量相應(yīng)增加。

大單頻接，擴產(chǎn)能進行時

由此可見，產(chǎn)銷兩旺的多晶硅，將繼續(xù)成為新特能源業(yè)績增長核心驅(qū)動力，但需要注意，正因為如此，多晶硅業(yè)務(wù)成長可持續(xù)性有多強，也將成為投資者重點考量的關(guān)鍵點。

從新特能源近期取得的訂單來看，未來數(shù)年內(nèi)，公司多晶硅產(chǎn)品并不愁銷路。筆者了解到，7月12日，雙良節(jié)能與新特能源簽訂《多晶硅戰(zhàn)略合作買賣協(xié)議書》，約定2023年至2030年雙良節(jié)能向賣方采購多晶硅料合計20.19萬噸，預(yù)計合同金額約584.70億元。

8月26日，新特能源與晶科能源(SH：688223)及其附屬公司簽署戰(zhàn)略合作買賣協(xié)議書。根據(jù)戰(zhàn)略合作買賣協(xié)議書，新特能源將于2023年至2030年向晶科能源集團銷售合共33.6萬噸多晶硅。據(jù)悉，若按照中國有色金屬工業(yè)協(xié)會硅業(yè)分會公布的多晶硅最新價格計算，戰(zhàn)略合作買賣協(xié)議書項下的交易總金額預(yù)計約為1020.77億元(含稅)。

行業(yè)內(nèi)之所以出現(xiàn)動輒百億乃至千億的“鎖單”情形，除了光伏產(chǎn)業(yè)高景氣之外，多晶硅市場的特點也是重要決定因素。

筆者了解，多晶硅生產(chǎn)屬于高資金、高技術(shù)壁壘的行業(yè)，項目建設(shè)、投產(chǎn)周期通常長達兩年及以上，新廠商進入該行業(yè)較為困難。因此，行業(yè)內(nèi)頭部廠商憑借自身技術(shù)、規(guī)模優(yōu)勢，將繼續(xù)擴張自身產(chǎn)能，提升市場份額。據(jù)東證期貨研報，2021年，以新特能源為代表的6大頭部廠家，在多晶硅市場的份額已經(jīng)高達77%。

從全球市場看，多晶硅產(chǎn)量雖逐年增加，但產(chǎn)能逐漸向中國聚集。東證期貨預(yù)計，2021年至2025年，全球多晶硅年產(chǎn)量將從63.1萬噸增加至137萬噸，到2025年，國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量將達到119.4萬噸，海外產(chǎn)量僅為17.6萬噸。

多晶硅需求方面，隨著全球光伏裝機的擴張，預(yù)計2025年全球及中國光伏用多晶硅需求在樂觀情況下分別為110.89萬噸、36.96萬噸。

多晶硅需求旺盛，供給偏緊引發(fā)“搶硅大戰(zhàn)”在所難免，不過這并不意味著新特能源能輕松“躺賺”。

首先，為了滿足市場需求市場需求，新特能源必須不斷擴大產(chǎn)能規(guī)模。新特能源在中期財報中表示，2022年上半年，公司已完成新疆多晶硅生產(chǎn)線技術(shù)改造并快速實現(xiàn)達產(chǎn)，使新疆多晶硅產(chǎn)能提升至10萬噸/年。期內(nèi)，公司推動內(nèi)蒙古10萬噸多晶硅項目建設(shè)及調(diào)試，于2022年6月底已經(jīng)有產(chǎn)品出爐，預(yù)計于2022年四季度達質(zhì)達產(chǎn)。公司還將加快實施準(zhǔn)東年產(chǎn)20萬噸多晶硅項目的建設(shè)。

產(chǎn)能大幅擴張意味著公司需要大量的資本開支。上半年，公司投資活動所用現(xiàn)金流量凈額達到70.76億元，同比增長559.2%，遠超經(jīng)營活動活動現(xiàn)金凈流入。為此，公司上半年的籌資活動現(xiàn)金流量凈額達到33.8億元，同比增長100.6%，推動公司資本負債比率達到56%，同比提升2.51個百分點。

另一方面，隨著各大廠家新產(chǎn)能相繼投產(chǎn)，多晶硅價格能否長期保持在30萬元/噸的高位也是未知數(shù)。

筆者了解，2021年11月開始，通威、協(xié)鑫、大全新投產(chǎn)能15.6萬噸，2021年底硅料名義產(chǎn)能爬升至約70萬噸。

2022上半年，新特、亞硅、南玻通過技改或新建形成7.4萬噸新產(chǎn)能。下半年，新特、通威、協(xié)鑫等項目有望投產(chǎn)，至2022年底，硅料名義產(chǎn)能有望達到115萬噸，2023年考慮所有規(guī)劃項目，期末硅料產(chǎn)能將接近200萬噸。

今年上半年新投產(chǎn)的硅料產(chǎn)能有限，大部分新增產(chǎn)能(包括通威、新特、協(xié)鑫等)在下半年陸續(xù)投產(chǎn)，考慮3-6個月的爬坡周期，四季度硅料供給或許會迎來改善。

東證期貨預(yù)計，2022年多晶硅總體仍將處于供給相對緊缺的狀態(tài)。2023年樂觀及保守情況下的供需缺口轉(zhuǎn)為-5.79萬噸、12.94萬噸，之后保持為正且不斷擴大，意味著供需逐漸趨于寬松，價格或?qū)⑹艿较滦袎毫Α?br />
另外，海外加息周期也存在需求的不確定性，大部分集中式光伏需要貸款，而加息將間接影響光伏電站的IRR，這也會導(dǎo)致部分集中式光伏延后建設(shè)，從而導(dǎo)致硅料降價。

筆者注意到，新特能源發(fā)布2022年中期財報后，股價表現(xiàn)相對平淡，并未有突破前期高點的動作。投資者的做多動力，似乎并不如下游企業(yè)“搶硅”那么急切，表明新特能源仍需用良性的業(yè)績成長，打消市場顧慮。 

原標(biāo)題：新特能源：多晶硅量價齊升，多頭卻猶豫了