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該招股說明書披露，其主要通過三種方式向漢能提供信貸資金。一是與漢能掛鉤的受益權(quán)轉(zhuǎn)讓計劃，二是發(fā)行非保本型理財產(chǎn)品（A類債務(wù)工具），三是發(fā)行保本型理財產(chǎn)品（B類債務(wù)工具）。上述信貸資金均由漢能薄膜發(fā)電股權(quán)或漢能集團(tuán)提供擔(dān)保抵押。

公開資料顯示，錦州銀行曾于去年向漢能提供了80億元授信，但這并未得到雙方的證實。不過，在錦州銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品定向債務(wù)融資工具中，卻頻繁出現(xiàn)漢能的身影。

該行于10月9日發(fā)布的“2015年9月存續(xù)理財產(chǎn)品運行公告”披露的信息顯示，其發(fā)行的理財產(chǎn)品中，創(chuàng)富042期365天（錦州地區(qū)）等超過8個產(chǎn)品均為定向債務(wù)融資工具，投資標(biāo)的中除了北京紫光通信科技集團(tuán)有限公司外，其余四家均有漢能的身影，分別為漢能集團(tuán)、江蘇武進(jìn)漢能光伏、鎮(zhèn)江漢能、山東禹城薄膜。

據(jù)錦州銀行披露，其與漢能相關(guān)的信貸資金的投資余額為94.61億元，附有信貸風(fēng)險敞口凈額27.7億元。截至10月7日，相關(guān)受益權(quán)轉(zhuǎn)讓計劃的投資結(jié)余總額減至36.93億元，有關(guān)款項由漢能在該行的37億元存款做全面抵押。

成為漢能信貸資金提供方的遠(yuǎn)不止錦州銀行一家。其中，國開行曾向漢能提供過300億元的融資授信支持，包括民生銀行、工商銀行在內(nèi)的數(shù)家機(jī)構(gòu)也向漢能提供總額不低于200億元的各類融資支持。

除了銀行外，一些民間投資、借貸機(jī)構(gòu)都成為了漢能及其關(guān)聯(lián)公司的融資渠道。報道稱，僅2014年，漢能就向民生信托、五礦信托獲得融資總額共計9億元。另外，漢能還通過P2P平臺“愛投資”融資，年化收益率超過10%。

從漢能2015年中期業(yè)績報告發(fā)現(xiàn)，其與銀行、關(guān)聯(lián)方、第三方存在多筆附息借款，但漢能沒有透露具體的機(jī)構(gòu)名稱。其中有兩筆第三方無抵押附息借款的有效息率高達(dá)10%。蕭函表示，漢能為獲得巨額融資，頻繁采取高息短期融資手段，所以加大了融資成本。

亦有消息人士透露，上述融資渠道所涉及的資金規(guī)模僅是漢能龐雜資金鏈條的冰山一角。該人士稱，漢能曾提出投資千億元建設(shè)九大光伏基地，還喊出了2020年實現(xiàn)銷售收入1萬億元，市值2萬億元，盈利1000億元的目標(biāo)，如此會“講故事”的漢能牢牢綁定了地方政府，并以此敲開地方銀行的大門獲得巨資支持。

“跟政府搭上邊了好融資啊，現(xiàn)在又不好貸款”，卓創(chuàng)資訊光伏分析師孟鵬表示，盡管漢能遭遇危機(jī)，但很可能會有政府托底。不過在他看來，短期內(nèi)漢能要想復(fù)盤難度比較大。

轉(zhuǎn)型自救

重創(chuàng)之后，漢能正在積極轉(zhuǎn)型自救。

由于終止了大部分與母公司及其他聯(lián)屬公司的關(guān)聯(lián)交易，漢能相繼與山東新華聯(lián)、寶塔石化、內(nèi)蒙古滿世投資等公司簽訂了生產(chǎn)線設(shè)備銷售合同和股份認(rèn)購協(xié)議。其中，寶塔投資控股有限公司將出資13.2億美元購買漢能1200兆瓦BIPV生產(chǎn)線設(shè)備。為刺激雙方建立長期關(guān)系，漢能還與寶塔投資控股有限公司股東方寶塔石化簽訂協(xié)議，以每股新股份5.38港元的認(rèn)購價配發(fā)及發(fā)行3億股新股份。

不過，截至今年上半年，漢能并未收到寶塔設(shè)備購買方將會推進(jìn)其銷售合同的書面確認(rèn)，故銷售合同和股份認(rèn)購協(xié)議暫未推進(jìn)。對于與獨立第三方的業(yè)務(wù)合作進(jìn)展情況，記者也向漢能致函垂詢，但漢能拒絕置評。

為縮減企業(yè)運營開支，漢能將原來的營銷方式由直銷悄然轉(zhuǎn)向經(jīng)銷。據(jù)了解，漢能的經(jīng)銷加盟分為“核心級”和“鉆石級”，最低進(jìn)貨額分別為30萬元和200萬元，除此之外還要繳納10萬元保證金，這樣可以有效緩解漢能的資金壓力。

但蕭函對漢能的經(jīng)銷模式亦表示擔(dān)憂，一方面經(jīng)銷商過多將會導(dǎo)致運行效率低下，缺乏量化管理；另一方面缺乏對庫存產(chǎn)品規(guī)劃與管理，帶來隱性損失，容易造成下游客戶凝聚力不強(qiáng)，專銷客戶較少。

蕭函表示，漢能轉(zhuǎn)型分布式光伏產(chǎn)業(yè)以及由直銷轉(zhuǎn)經(jīng)銷的商業(yè)模式，都彰顯了其內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易難以維持的現(xiàn)實。再加上漢能巨大的資金缺口，預(yù)計下半年其盈利及收益或?qū)⑹艿竭M(jìn)一步影響和惡化。

一位要求匿名的業(yè)內(nèi)人士則對記者直言，漢能的境遇并非孤例。在他看來，現(xiàn)在有些光伏企業(yè)的發(fā)展早已本末倒置，不是通過利用資本來做大做實產(chǎn)業(yè)，而是想利用產(chǎn)業(yè)來騰挪資本，長此以往，在表面繁華落盡后，留下的只能是一堆雞毛。