事件：12月8日晚，公司公布了關(guān)于簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議的提示性公告。公司（乙方）與江蘇蘇美達新能源發(fā)展有限公司（甲方）就共同從事蘇、皖地區(qū)太陽能光伏光電項目的開發(fā)、建設(shè)、運營與管理等相關(guān)事宜簽署了《戰(zhàn)略合作協(xié)議》。除此以外，公司還公布了今年獲得政府補貼的具體情況。
重點拓展分布式發(fā)電項目，符合國家政策導(dǎo)向。2014-2016年雙方在蘇皖兩地合作開發(fā)建設(shè)300兆瓦光伏電站項目，重點是分布式發(fā)電項目。這樣的規(guī)劃符合國家政策導(dǎo)向。中國能源局近日表示，明年對于光伏發(fā)電項目將更多向分布式傾斜，預(yù)計分布式光伏發(fā)電將提高到新增裝機容量的60%（總的建設(shè)規(guī)模12GW,其中分布式8GW,光伏電站4GW）。今年隨著國家一系列扶持政策的出臺，國內(nèi)光伏發(fā)電市場快速發(fā)展，尤其是西部地面電站大規(guī)模建設(shè)。但部分地區(qū)由于消納能力有限、配套電網(wǎng)建設(shè)相對緩慢，出現(xiàn)了“棄光限電”現(xiàn)象。中國的東、中部地區(qū)更適合發(fā)展分布式光伏發(fā)電，電力易于就地消納，且網(wǎng)購電價高，度電補貼需求少。與西部集中地面電站相比，相同的補貼資金能夠多支持30%-50%的光伏發(fā)電。分布式光伏發(fā)電補貼政策已于12月初出臺，明年發(fā)展速度將大大加快。
合作方履約能力較強，合作風險較小。蘇美達新能源發(fā)展有限公司2012年在江蘇總共投資了100MW的光伏電站，總投資規(guī)模居江蘇地區(qū)第一位，具備較強的履約能力。公司11月5日已公告與甲方聯(lián)合建設(shè)合肥市高新開發(fā)區(qū)32WMp分布式光伏發(fā)電項目。再次合作，說明雙方互相較為信任，預(yù)計能夠達成雙贏的局面。
融資問題無憂，帶動逆變器銷售。雙方出資比例以后續(xù)簽署的合作協(xié)議為準，原則上甲方控股，乙方參股。甲方負責光伏發(fā)電項目的融資工作。雙方在蘇、皖地區(qū)的開發(fā)及投資的光伏發(fā)電項目，在同等條件下，優(yōu)先采購甲方生產(chǎn)的光伏組件，優(yōu)先采購乙方生產(chǎn)的逆變器及配套產(chǎn)品。由于EPC業(yè)務(wù)會占據(jù)大量的資金，市場比較擔心公司的融資能力是否能跟上電站EPC業(yè)務(wù)的快速增長。由甲方負責融資的條款將消除這方面的疑慮。另外，優(yōu)先采購乙方逆變器的條款將進一步保障逆變器銷售的穩(wěn)步增長。
部分政府補貼計入當期損益。雖然補貼已陸續(xù)到賬，只有與收益相關(guān)的，才會計入當期損益。與資產(chǎn)相關(guān)的，確認為遞延收益，并不計入當期損益。所以，公司今年截止目前獲得的5407.03萬元補貼只有部分會計入當期收益。
維持“推薦”評級。我們維持13-15年EPS為0.53、1.16、1.75元。以12月6日收盤價27.55元計算，對應(yīng)13、14、15年P(guān)E分別是52倍、24倍、16倍。考慮到光伏行業(yè)的復(fù)蘇和公司逆變器的龍頭地位，我們依然維持“推薦“評級。
風險提示：逆變器價格下滑，裝機量低于預(yù)期。
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