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天合開支不小

天合被私有化后、再回A股上市的這一考慮，可能是天合穩(wěn)固現(xiàn)有地位的最佳路徑，對(duì)公司的長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)也將帶來更多益處。高紀(jì)凡對(duì)于記者提出的“天合未來可能會(huì)回到A股”的這一問題，并沒有給出確切的答復(fù)。

今年第三季，天合的資產(chǎn)負(fù)債率已從上一季的70.4%攀升至74%。該公司的營(yíng)業(yè)費(fèi)用也居高不下：?jiǎn)渭径瓤?，與天合營(yíng)收接近的美股公司阿特斯、晶科和晶澳三家企業(yè)的營(yíng)業(yè)費(fèi)用分別是9600萬美元、7600萬美元和6000萬美元，但天合則高達(dá)1.32億美元。

值得注意的是，今年第三季度，天合的銷售額是阿特斯的93.3%，營(yíng)業(yè)費(fèi)用則是阿特斯的137.5%。該指標(biāo)高出其他同行并不是單季度特例，在去年第三季度時(shí)，天合與阿特斯的收入分別為6.17億美元、9.14億美元，但營(yíng)業(yè)費(fèi)用這一項(xiàng)中，兩家公司分別開支了8400萬美元和5300萬美元。

而今年第三季度，天合的現(xiàn)金比率只有11%，相比阿特斯的14%和晶澳的28%，天合的這一數(shù)值也不高。在流動(dòng)比率和速動(dòng)比率上，天合的實(shí)際情況也都低于競(jìng)爭(zhēng)者阿特斯和晶澳。一位海外資深光伏分析師對(duì)記者說，“這也表明，天合的變現(xiàn)能力實(shí)則一般。”

如果要從事更多規(guī)模的電站項(xiàng)目，天合現(xiàn)有的收入規(guī)模雖大，但是變現(xiàn)速度可能并不夠快，所以依然需要更多的銀行及金融機(jī)構(gòu)支持，如發(fā)債、增發(fā)等，而這些動(dòng)作對(duì)企業(yè)來說，回到A股更方便操作。

前述大型美股上市公司的高管也提醒道，現(xiàn)在天合選擇私有化及回A等有幾個(gè)好處：價(jià)格夠低，有利于天合大股東高紀(jì)凡等回購其余流通股；國(guó)內(nèi)A股將實(shí)行注冊(cè)制，上市更方便，光伏企業(yè)的估值一時(shí)半會(huì)也不會(huì)很快下降；第三，天合的現(xiàn)有電站業(yè)務(wù)大部分在國(guó)內(nèi)，投資者理解起來也容易許多。

市值嚴(yán)重低于A股同行 私有化有利于貸款及變現(xiàn)

參考9.55美元計(jì)算，天合的實(shí)際市值僅為57億元人民幣。而收入上遠(yuǎn)不抵天合、部分在國(guó)內(nèi)上市的大批組件企業(yè)，市值幾乎全數(shù)超過天合，這或許是令高紀(jì)凡最為不快的。

上述股票收購行為即是天合的私有化之舉，高紀(jì)凡很可能將天合拿回A股市場(chǎng)做準(zhǔn)備。昨日晚間，高紀(jì)凡在接受記者獨(dú)家采訪時(shí)對(duì)此未做更多回應(yīng)。

截至12月14日，組件廠商向日葵、東方日升的市值分別為70.1億元、95億元；航天機(jī)電市值為149億元，有退市風(fēng)險(xiǎn)的*ST海潤(rùn)也獲得了高達(dá)136億元的市值。組件產(chǎn)能不小的協(xié)鑫集成市值更是達(dá)到了305億元。

天合的其他同行也是個(gè)個(gè)身價(jià)不菲：陽光電源和福斯特分別是169億元、177億元的市值。另值得注意的是，除了協(xié)鑫集成上市外，其余A股上市公司市值都是經(jīng)歷了今年7、8月暴跌后的回歸價(jià)格。而天合在美國(guó)市場(chǎng)所受到的沖擊則要遠(yuǎn)比A股這些企業(yè)小。

光伏行業(yè)是一個(gè)需要大投入、大資金和密集部署的領(lǐng)域，就天合的未來戰(zhàn)略布局看，也都需要通過A股這樣一個(gè)“造幣機(jī)”市場(chǎng)，來使其公司和大股東拿到更多的資金?；氐絿?guó)內(nèi)市場(chǎng)，企業(yè)可以有較好的估值，并且可以將股權(quán)質(zhì)押給銀行，取得更多貸款。而從個(gè)人和其他股東的套現(xiàn)來分析，或許也要比海外上市公司更為容易。