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本報告導(dǎo)讀：

23Q2 公司積極搶占德國陽臺光伏市場及開拓國內(nèi)大儲，收入及利潤增長好于行業(yè)平均水平，我們預(yù)計Q3 微逆銷量有望環(huán)比持平，Q4 恢復(fù)至Q1 水平。

投資要點：

維持增持評級 。由于微逆的行業(yè)庫存壓力導(dǎo)致提貨放緩，我們下調(diào)預(yù)期公司2023-2025 年EPS 至9.16 (-4.09) 、13.60(-10.70)、19.18(-15.95)元。參考可比公司2023 年平均估值 35 倍 PE，給予公司 2023 年35 倍 PE，對應(yīng)目標價 320.60（-138.50）元，維持增持評級。

公司Q2 業(yè)績好于行業(yè)平均水平。23Q2 公司積極搶占德國陽臺光伏市場及開拓國內(nèi)大儲，收入及利潤增長好于行業(yè)。公司Q2 毛利率38.43%，環(huán)比-8pcts，毛利率下滑預(yù)計為國內(nèi)大儲收入占比提升所致。Q2 凈利率35.44%，環(huán)比+5pcts，主要系財務(wù)費用貢獻為正，達到0.88 億元，其中利息收入與匯兌收益均有貢獻。

微逆毛利率堅挺，國內(nèi)大儲放量。1）微逆：23H1 公司微逆及監(jiān)控器業(yè)務(wù)收入8.83 億元，yoy+100%，毛利率維持穩(wěn)定，接近50%，其中微逆銷量89.18 萬臺，監(jiān)控設(shè)備10.11 萬臺。23H1 預(yù)計歐洲收入占60%+（其中陽臺系統(tǒng)貢獻約50%），北美15%，拉美10%。測算Q2 微逆銷量約33萬臺，環(huán)比-41%。我們預(yù)計Q3 微逆銷量有望環(huán)比持平，Q4 恢復(fù)至Q1水平，全年銷量預(yù)計為180 萬臺，yoy+50%。2）大儲：Q2 實現(xiàn)國內(nèi)大儲系統(tǒng)收入0.86 億元，毛利率約11%，利潤貢獻有限，我們預(yù)計全年大儲業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)2-3 億營收。3）海外戶儲：公司主推歐洲，23H1 在德國、波蘭、法國等國家并網(wǎng)認證已完成，我們預(yù)計全年銷量1 萬臺。

催化劑：去庫存進展超預(yù)期、儲能業(yè)務(wù)加速放量。

風險提示：新產(chǎn)品開發(fā)不及預(yù)期，需求不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。

原標題：禾邁股份：陽臺光伏貢獻顯著 國內(nèi)大儲開始放量