在光伏產(chǎn)業(yè)鏈散發(fā)濃濃焦慮氣息時(shí),業(yè)內(nèi)巨頭也深受影響。
今年4月,中環(huán)堅(jiān)持發(fā)行138億可轉(zhuǎn)債用于擴(kuò)產(chǎn)35GW硅片和25GW電池項(xiàng)目。當(dāng)時(shí)光伏龍頭依然在爭相擴(kuò)產(chǎn)。與中環(huán)同期發(fā)布公告的還有隆基、通威、晶澳等企業(yè)。
但這一局面并未持續(xù)多久,隨著光伏企業(yè)股價(jià)持續(xù)狂跌,通威在今年9月取消了定增募資擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。至此,融資擴(kuò)產(chǎn)熱潮戛然而止。
35GW硅片和25GW電池項(xiàng)目,中環(huán)在市場悲觀情緒中,面對(duì)證券交易所的多次問詢,中環(huán)依然選擇執(zhí)行這份4月發(fā)出的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。
比起在如此強(qiáng)勁的風(fēng)浪中擴(kuò)產(chǎn),更加令人驚訝的是在本次募資計(jì)劃中的電池項(xiàng)目。中環(huán)最終還是選擇了登上一體化這艘大船?;蛟S早在2022年業(yè)績說明會(huì)上,TCL中環(huán)財(cái)務(wù)總監(jiān)張長旭就已經(jīng)含蓄透露過,“公司根據(jù)自身經(jīng)營情況合理制定戰(zhàn)略規(guī)劃。”
然而,中環(huán)的登船之路并不平坦,資本熱度消退、市場情緒低迷,股價(jià)、產(chǎn)品價(jià)格一路下跌,IPO、再融資迎來收緊。即便是前三季度凈利潤高達(dá)15.41億至16.91億元的中環(huán),其138億募資依然收到深交所三次問詢。
一體化對(duì)中環(huán)來說,對(duì)了,卻也遲了?
財(cái)務(wù)謎團(tuán)
多輪問詢過后,業(yè)內(nèi)人士最關(guān)心一點(diǎn),中環(huán)到底缺不缺錢?
如果說,中環(huán)斥77.57億收購虧損中的鑫芯半導(dǎo)體是為了更為遠(yuǎn)大的抱負(fù),那么今年4月中環(huán)動(dòng)用100億元暫時(shí)閑置自有資金購買理財(cái)產(chǎn)品,幾乎明牌賬上還有錢。
如果僅從負(fù)債率角度來看,中環(huán)確實(shí)算不上缺錢,2020年到2023年上半年,公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為52.18%、46.56%、56.88%和52.25%。在同行里并不算高。
因?yàn)槁』?、天合的?fù)債率都居高不下,分別達(dá)到了55.99%和70.29%,而晶科能源更是在連續(xù)四個(gè)報(bào)告期超過70%。
高負(fù)債率幾乎是光伏企業(yè)的普遍特征,晶科能源曾對(duì)此作出解釋,該行業(yè)對(duì)流動(dòng)資金需求較大,隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大以及新生產(chǎn)基地的投入,公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流出較大。
那么中環(huán)的流動(dòng)資金情況如何?
根據(jù)定期報(bào)告顯示,今年上半年中環(huán)流動(dòng)資產(chǎn)為343.32億元,流動(dòng)負(fù)債213.76億元,流動(dòng)貨幣資金98.09億元。
橫向?qū)Ρ韧?,中環(huán)確實(shí)不占上風(fēng)。
截至今年第二季度,天合光能流動(dòng)貨幣資金251.18億元,晶科能源流動(dòng)貨幣資金248.55億元,而同為硅片龍頭的隆基流動(dòng)貨幣資金則超過了500億元。
遠(yuǎn)低于同行的流動(dòng)貨幣資金,難道中環(huán)真的缺錢了?
中環(huán)在9月末以6.966億的價(jià)格出售了新疆戈恩斯能源科技有限公司(簡稱“新疆戈恩斯”)27%的股權(quán)。
看似不菲的價(jià)格,引起了軒然大波。原因在于新疆戈恩斯的總資產(chǎn)為184.56億元,中環(huán)按27%的股權(quán)來算,權(quán)益資產(chǎn)應(yīng)該有49.83億元。另外,根據(jù)中環(huán)年報(bào)信息顯示,戈恩斯2022年凈利潤高達(dá)80億元,而今年上半年凈利潤也高達(dá)20億元。也就是說這是一筆穩(wěn)賠不賺的買賣。
戈恩斯究竟是家什么企業(yè),被中環(huán)無情甩賣?公開信息顯示,除了中環(huán),江蘇中能硅業(yè)科技發(fā)展有限公司、徐州中平協(xié)鑫產(chǎn)業(yè)升級(jí)股權(quán)投資基金(有限合伙)分別持股38.5%、34.5%。兩家企業(yè)均為協(xié)鑫科技旗下附屬公司、聯(lián)營企業(yè)。
中環(huán)跟它的“緣分”可以追溯到2017年,中環(huán)出資1.5億元獲得10%的股份,2019年中環(huán)通過持續(xù)擴(kuò)股把持了戈恩斯30%的股份。僅從2020年開始計(jì)算,已經(jīng)給中環(huán)帶來了40億凈利潤。
TCL中環(huán)證券辦公室曾經(jīng)表示,行業(yè)硅料供應(yīng)松弛,公司不需要再以參股的方式確保硅料供應(yīng)。這是公司基于長期發(fā)展作出的戰(zhàn)略選擇,無需過度解讀,具體定價(jià)方面可以查看公告。
然而,即便是硅料供應(yīng)松弛的今年,戈恩斯依然實(shí)現(xiàn)了巨額盈利。僅僅從確保供應(yīng)角度來說,并不能站住腳。
低負(fù)債,買理財(cái),卻賠本賣資產(chǎn)中環(huán)的財(cái)務(wù)問題似乎成為謎團(tuán)。
劍鋒所指
自中環(huán)發(fā)布募資公告后,已經(jīng)收到深圳證券交易所三輪問詢。
先斥百億購買理財(cái),反手向市場要錢百億,中環(huán)被問詢也許并不冤枉。4月8日,中環(huán)發(fā)布公告,宣稱將使用額度不超過100億元人民幣的暫時(shí)閑置自有資金購買理財(cái)產(chǎn)品。時(shí)隔不到三個(gè)月,中環(huán)卻拋出巨額募資擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。難道中環(huán)所需金額遠(yuǎn)超百億?但根據(jù)公告顯示,本次募集資金投資項(xiàng)目總投資額為143億元。也就是說幾乎全部投資額都來自本次募資。
這筆融資真的有必要嗎?這個(gè)問題貫穿深交所的三次問詢。
中環(huán)表示缺錢,但是缺在以后,在未來三年資金缺口在228億元左右。
根據(jù)中環(huán)在第二輪問詢中給出的信息,截至2022年底,公司未來三年償債資金需求約為192億元,重大項(xiàng)目資金尚需支出資金約為464億元。
面對(duì)巨額資金缺口,募資的確是條出路。然而針對(duì)重大項(xiàng)目資金支出中464億這個(gè)數(shù)字,深交所追問了合理性。在回復(fù)中,中環(huán)透露截至2023年6月30日,公司實(shí)施中以及準(zhǔn)備實(shí)施的建設(shè)項(xiàng)目尚需投入合計(jì)為423億,其中僅電池組件環(huán)節(jié)就高達(dá)175億元。
中環(huán)在第三輪回復(fù)中提到,公司未來三年需歸還資金合計(jì)250.7億元,但通過借新還舊等手段可壓縮到175.5億元。
深交所還關(guān)注到了中環(huán)的一次收購。
今年2月,TCL中環(huán)斥巨資收購了一家目前處于虧損狀態(tài)的半導(dǎo)體企業(yè)。
根據(jù)公開信息顯示,今年2月,TCL中環(huán)旗下子公司中環(huán)領(lǐng)先收購鑫芯半導(dǎo)體。中環(huán)領(lǐng)先本次新增注冊資本人民幣48.75億元,鑫芯半導(dǎo)體股東以其所持鑫芯半導(dǎo)體100%股權(quán)出資認(rèn)繳中環(huán)領(lǐng)先本次新增注冊資本,交易對(duì)價(jià)為人民幣77.57億元,交易完成后鑫芯半導(dǎo)體股東合計(jì)持有中環(huán)領(lǐng)先32.50%股權(quán)。
中環(huán)認(rèn)為本次收購可以使得中華領(lǐng)先形成產(chǎn)品與市場優(yōu)勢互補(bǔ)效應(yīng)。
深交所的關(guān)注點(diǎn)在鑫芯半導(dǎo)體的業(yè)績、商譽(yù)減值等方面。而在中環(huán)回復(fù)的經(jīng)營業(yè)績一欄顯示,鑫芯半導(dǎo)體凈利潤連續(xù)四年虧損過億。中環(huán)認(rèn)為,虧損原因?yàn)槠溲邪l(fā)支出及生產(chǎn)建設(shè)投資支出較大,隨著產(chǎn)能和配套設(shè)施建成業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)快速釋放。根據(jù)天津華夏金信資產(chǎn)評(píng)估有限公司出具的華夏金信評(píng)報(bào),虧損將會(huì)持續(xù)到2024年,2025年將會(huì)實(shí)現(xiàn)盈利。
作為業(yè)內(nèi)巨頭,中環(huán)擴(kuò)產(chǎn)電池的理由和技術(shù)路線引人矚目。面對(duì)深交所第二輪相關(guān)問詢,中環(huán)回復(fù),本次擴(kuò)產(chǎn)所選技術(shù)路線為TOPCon。在市場層面,中環(huán)認(rèn)為預(yù)計(jì)至2023年、2024年、2025年、2027年和2030年,TOPCon電池的市場占比分別為18.1%、27.9%、35%、40.8%和42.1%。
在技術(shù)層面,中環(huán)引用了專利數(shù)來作為技術(shù)選擇的依據(jù)。截至2023年6月30日,公司已經(jīng)獲得電池相關(guān)授權(quán)專利97項(xiàng),其中發(fā)明專利13項(xiàng),實(shí)用新型專利84項(xiàng);在上述電池專利中,N型TOPCon高效電池相關(guān)授權(quán)專利為53項(xiàng),包括5項(xiàng)發(fā)明專利和48項(xiàng)實(shí)用新型,覆蓋了電池的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、工藝、加工設(shè)備等關(guān)鍵環(huán)節(jié)。
在一體化需求層面,中環(huán)表示,報(bào)告期內(nèi)組件業(yè)務(wù)規(guī)模增長迅猛,逐漸成為公司主要的業(yè)務(wù)板塊之一。2023年6月末,組件產(chǎn)能從2020年末的5GW增長至14.5GW。隨著產(chǎn)能逐漸落地,規(guī)?;б嫔仙?,自產(chǎn)電池片更為劃算。
同時(shí),中環(huán)還提到報(bào)告期前期組件產(chǎn)能仍然不高,目前正在有序投建。從上半年?duì)I收來看,組件營收達(dá)52.07億元,占據(jù)了中環(huán)總營收的14.92%,僅次于硅片,但從毛利率來看,組件只有12.24%為中環(huán)全產(chǎn)品最低。
第三輪問詢深入到中環(huán)掌握的技術(shù)情況以及產(chǎn)品良率、光電轉(zhuǎn)換效率、非硅成本等方面。
中環(huán)給出了產(chǎn)線研究歷史以表示技術(shù)條件充分。
2020年,公司針對(duì)光伏電池、組件產(chǎn)業(yè)的未來發(fā)展和技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn),開始建立PERC/TOPCon工程試驗(yàn)線,并進(jìn)一步探討可持續(xù)升級(jí)的工廠設(shè)計(jì)模型。TOPCon電池產(chǎn)線和PERC電池產(chǎn)線是并列的工程試驗(yàn)線,不是在PERC電池產(chǎn)線上做簡單升級(jí)。TOPCon電池工藝已經(jīng)接近半導(dǎo)體MOS工藝特點(diǎn),其工廠凈化間等級(jí)要求,與PERC電池存在本質(zhì)差異。
在光電轉(zhuǎn)化效率方面,中環(huán)回復(fù),目前公司憑借在材料生長的差異化技術(shù),持續(xù)優(yōu)化電池隧穿氧化層、硼擴(kuò)散方阻、ALD厚度等關(guān)鍵性能參數(shù),實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)光電轉(zhuǎn)化效率最高達(dá)25.7%,典型產(chǎn)品技術(shù)指標(biāo)處于已披露數(shù)據(jù)的同行業(yè)公司中較優(yōu)水平。
不過對(duì)于產(chǎn)品良率,中環(huán)卻并沒有做正面回復(fù),而是用了“由于工藝物理特性,TOPCon電池在生產(chǎn)過程中效率及良率存在極大的離散性,是制約行業(yè)內(nèi)所有同行的瓶頸。”作為回復(fù)。
值得注意的是,中環(huán)在本輪回復(fù)中提到了看好BC電池未來。
“PERC將逐漸被更高效的TOPCon技術(shù)替代,并進(jìn)一步向擁有更高轉(zhuǎn)換效率的BC電池結(jié)構(gòu)(IBC/TBC/HBC)方向發(fā)展。”
一體化夢想
下游市場的火爆帶動(dòng)了上游產(chǎn)業(yè)的繁榮。
根據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù),2023年1-8月,全國光伏發(fā)電累積裝機(jī)113.16GW;八月新增光伏裝機(jī)16.00GW。
今年上半年中環(huán)營收348.98億元,同比增10.09%;歸母凈利潤45.36億元,同比增長55.50%。其中77.27%的營業(yè)收入來自硅片,14.92%來自組件。
三年來,業(yè)績一直呈現(xiàn)出猛增態(tài)勢。中環(huán)近三年?duì)I業(yè)收入分別為190.57億、411.05億和670.1億元;凈利潤分別為10.89億元、40.3億元和68.19億元。
然而,隨著硅料價(jià)格暴跌,整條產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價(jià)格均有不同程度下滑。從年初開始算,硅片價(jià)格已經(jīng)下滑了42.9%。
隨著競爭越來越激烈,中環(huán)的盈利空間受到了擠壓,堅(jiān)守硅片環(huán)節(jié)已經(jīng)不是中環(huán)的最佳選擇。
中環(huán)在堅(jiān)持硅片賽道的基礎(chǔ)上,加碼了電池和組件項(xiàng)目。
公開信息顯示,目前中環(huán)在江蘇地區(qū)G12高效疊瓦組件項(xiàng)目產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)9GW;天津地區(qū)投建的G12高效疊瓦組件項(xiàng)目(一期)產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)3GW,二期項(xiàng)目加速實(shí)施中。同時(shí),在江蘇地區(qū)建設(shè)有完成自動(dòng)化、智能化水平行業(yè)領(lǐng)先的年產(chǎn)能2GW G12電池工程示范線;另有廣州25GW太陽能電池工業(yè)4.0智慧工廠加速投建。
同是硅片龍頭,中環(huán)與隆基差異明顯。2022年末,中環(huán)的硅片產(chǎn)能達(dá)到了140GW,由于缺乏電池產(chǎn)能,硅片產(chǎn)品幾乎全部用于外銷;而隆基85.06GW,其中對(duì)外銷售42.52GW,自用42.54GW。
在光伏一體化趨勢下,中環(huán)的硅片都賣給了誰?
兩年前,中環(huán)與天合光能在210與182的十字路口相遇,兩家企業(yè)一鼓作氣,簽訂了不少于12億片的硅片訂單。不久,通威加入合作,至此,210尺寸產(chǎn)業(yè)鏈終于完整。
長期以來,天合光能一直是中環(huán)的重要客戶。在2022年報(bào)中,盡管中環(huán)在客戶一欄做了模糊處理,但聯(lián)想到去年天合光能披露的信息,僅前三季度就向中環(huán)收購了84.21億元產(chǎn)品,貢獻(xiàn)140億銷售額的第一客戶只有可能是同為210陣營的天合光能。
向下游進(jìn)軍的中環(huán),未來有可能與天合光能同臺(tái)競爭。
前世、混改和李東生
中環(huán)是一家頗具傳奇色彩的企業(yè),其前身天津市半導(dǎo)體材料廠成立于1958年。彼時(shí),我國的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)剛剛起步,天津市半導(dǎo)體材料廠寄托了全國半導(dǎo)體行業(yè)的希望。
經(jīng)過漫長的沉浮,天津市半導(dǎo)體材料廠終于在1983年迎來了一個(gè)關(guān)鍵人物,沈浩平。在他的帶領(lǐng)下,中環(huán)經(jīng)歷了市場化改革和瀕臨倒閉的浪潮熬到了1998年。
在這一年里,天津市中環(huán)半導(dǎo)體有限公司誕生了。中環(huán)和美國的ASIMI達(dá)成合作,幫這家公司把多晶硅料拉成單晶棒,然后再切成硅片,由此正式進(jìn)軍硅片行業(yè)。
2006年,幾乎是一夜之間,中環(huán)業(yè)績依賴主營產(chǎn)品二極管和整流器由于二極管和整流器的問世,在技術(shù)層面被淘汰。中環(huán)又一次走到了倒閉的邊緣。
在中環(huán)走入絕境時(shí),光伏行業(yè)迎來上升階段。
2007年,施正榮的無錫尚德在一二級(jí)市場取得的巨大成功是整個(gè)光伏行業(yè)的縮影,英利、晶澳、賽維LDK等光伏企業(yè)相繼上市,中環(huán)也身處大潮之中。2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī),2012年美國雙反調(diào)查,中環(huán)一個(gè)沒能躲開,但也沒有被打倒。
2016年國內(nèi)光伏市場崛起,中環(huán)一躍成為硅片環(huán)節(jié)寡頭。
2020年,中環(huán)為了響應(yīng)國家政策開啟了混改。傳聞TCL參與了競標(biāo),但沒有十足把握,當(dāng)時(shí)消息稱IDG資本與正泰集團(tuán)都參與了競標(biāo)。
最終,TCL科技和珠海昀沛浮出水面。
對(duì)于這場爭斗,雙方都有充分理由。其中TCL科技與中環(huán)股份屬于產(chǎn)業(yè)鏈上下游關(guān)系,中環(huán)股份的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)對(duì)TCL具有強(qiáng)大的吸引力;珠海昀沛,是IDG資本、珠海華發(fā)集團(tuán)有限公司組成的一家財(cái)團(tuán),其中IDG資本投資了愛旭股份,而珠海華發(fā)集團(tuán)背后則是珠海國資委,一旦收購成功,將有可能促進(jìn)產(chǎn)業(yè)落地珠海。
然而這卻與天津官方希望通過混改發(fā)揮中環(huán)集團(tuán)在大尺寸硅片產(chǎn)業(yè)方面的優(yōu)勢,做大半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈集群,帶動(dòng)天津經(jīng)濟(jì)長遠(yuǎn)發(fā)展的初衷相背離。
種種原因之下,TCL科技以125億元成功拿下中環(huán)集團(tuán)100%股權(quán)。
這一結(jié)果正中TCL掌舵人李東生下懷。今年,在光伏之外的領(lǐng)域,李東生迎來了第六家上市公司——通力股份。其余幾家分別為TCL中環(huán),TCL科技、奧馬電器,以及在港股上市的TCL電子和華顯光電。
手握眾多上市公司的李東生更像一個(gè)冒險(xiǎn)家,在強(qiáng)周期行業(yè)中不斷騰挪,光伏也不例外。
在2022年以前,李東生的主要關(guān)注點(diǎn)在面板業(yè)務(wù),而面板業(yè)務(wù)就是標(biāo)準(zhǔn)的周期性行業(yè)。2018年,聚焦于面板業(yè)務(wù)的TCL科技A股上市,遇上周期,股價(jià)一舉翻了5倍。
李東生的冒險(xiǎn)并非賭博,他看好面板業(yè)務(wù)是因?yàn)槠鋺?zhàn)略意義——能夠與智能終端業(yè)務(wù)形成聯(lián)動(dòng)。TCL收購光伏的邏輯也在于此,光伏產(chǎn)業(yè)能夠與面板產(chǎn)業(yè)共用供應(yīng)鏈,也能夠?yàn)門CL電子提供借力開拓分布式光伏終端服務(wù)等業(yè)務(wù)。而且李東生憑借中環(huán),又迎頭趕上光伏上升期,僅去年就拿下68.19億元巨額凈利。
回望2020,李東生也不會(huì)想到此時(shí)攬入麾下的中環(huán)會(huì)在日后幫他穩(wěn)住局面。
2022年報(bào)顯示,TCL科技去年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.6億元,同比下滑97.40%;扣非凈利潤為-26.98億元,比2021年的盈利94.37億元下滑121億元,同比減少128.57%。如果沒有中環(huán),TCL科技的虧損只會(huì)更加驚人。
原標(biāo)題:TCL中環(huán):帝國的裂縫