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 2016 前三季度營收44.80 億元,同比增長15.77%(考慮武漢南瑞15 年并表調(diào)整),歸母凈利潤2.74 億元,同比增長100.2%,整體符合預期。公司發(fā)布2016 三季度報告,報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入44.80 億元,同比增長15.77%;實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤2.74 億元,同比增長100.2%,對應EPS 為0.20 元。其中3 季度實現(xiàn)營業(yè)收入15.11 億元,同比增長23.02%,環(huán)比減少7.83%;實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤0.74 億元,同比增長22.77%,環(huán)比減少39.74%。3 季度對應EPS 為0.05 元。公司全年預算營業(yè)收入70 億元,前三季度完成預算的64%,歸屬于母公司凈利潤預算4.6 億元,已完成年度預算的60%,由于電力設(shè)備行業(yè)四季度是業(yè)績確認高峰,預計公司全年可以完成目標。

電氣制造業(yè)持續(xù)穩(wěn)定增長,降本取得較好成效毛利率在降價同時提升。由于2015 年配網(wǎng)訂單的結(jié)轉(zhuǎn),置信原傳統(tǒng)一次裝備業(yè)務銷售量有所增長,收入同比增加,同時毛利率同比也在提升;武漢南瑞新材料一次設(shè)備實現(xiàn)了高速增長;電網(wǎng)智能運維系統(tǒng)及設(shè)備與去年持平。武漢南瑞的并表,為公司在新材料一次設(shè)備、節(jié)能工程及服務等領(lǐng)域帶來新的業(yè)績增長點。公司通過智能制造以及對主材價格控制等措施,有效降低了成本,盡管變壓器價格持續(xù)下降,公司非晶變,硅鋼變,集成變電站毛利率均有一定程度提升。

節(jié)能業(yè)務增長較好,毛利率因轉(zhuǎn)包有所下滑,碳資產(chǎn)業(yè)務目前主要來自公允價值變動收益。置信電氣的節(jié)能業(yè)務主要是向國網(wǎng)節(jié)能平臺做設(shè)備供應,節(jié)能公司自主招標,面向系統(tǒng)內(nèi)采購價格比國網(wǎng)集中招標要好,主要是由于節(jié)能項目工程及服務的轉(zhuǎn)包項目增多,毛利率下滑。公司低碳節(jié)能業(yè)務取得較好增長,置信碳資產(chǎn)與多家省電力公司及地方政府取得戰(zhàn)略合作意向,簽訂南通配電網(wǎng)節(jié)能改造、國網(wǎng)湖南節(jié)能公司中頻爐改造等電網(wǎng)節(jié)能項目,江蘇、浙江等配網(wǎng)改造設(shè)備租賃及節(jié)能改造等項目已基本落地。

碳市場空間廣闊,置信電氣是國內(nèi)最早開始布局碳市場產(chǎn)業(yè)的公司。置信電氣長期深耕于碳交易市場,從事低碳領(lǐng)域咨詢、開發(fā)、交易、投資和教育文化五大類業(yè)務,將極大的受益于我國乃至全球的碳交易市場的推進,目前7 個主要市場的累計成交量只有4083.28 萬噸,而14 年全國碳排放在976 億噸,隨著碳配額的不斷降低,交易量增長空間極大,未來碳市場排放量會涉及到30-40 億噸。全資子公司置信碳資產(chǎn)研究并發(fā)布“置信碳指數(shù)”,是我國首個反映碳交易市場總體走勢的統(tǒng)計指數(shù),同時在碳減排項目開發(fā)和碳減排方法學上,置信碳資產(chǎn)簽訂項目涉及碳減排773 萬噸,開發(fā)方法學涉及“電動汽車”、“輸電線路”和“特高壓”。看好置信碳資產(chǎn)公司的三種盈利模式,l 碳資產(chǎn)盤查:作為國網(wǎng)旗下唯一從事碳資產(chǎn)的公司,利用資源優(yōu)勢可以主要在國網(wǎng)內(nèi)部開展。

一級半市場減排分成:幫項目開發(fā)碳減排量,享受的分成,簽約期結(jié)束后重新進行評估。2020 年,中國可能會參與全球碳交易市場,屆時國內(nèi)碳減排量可出售到國外,由于海外碳減排成本更高,預計將為國內(nèi)的碳資產(chǎn)管理公司帶來更多收益。

二級市場代理碳交易:二級市場主要就是代客戶做碳相關(guān)交易,獲取傭金收益,低吸高拋碳賺取差價。

前三季度三大費用率8.83%,同比下降0.62 個百分點,應收款和存貨比年初分別增長17.18%和44.25%,預收款比年初大幅下滑。2016年前三季度公司銷售費用為1.16 億元,同比增長34%,銷售費用率2.58%,去年同期為2.85%;發(fā)生管理費用為2.38 億,同比增長53%,管理費用率5.30%,去年同期為5.14%;財務費用0.43 億,同比降低4%,財務費用率0.95%,去年同期為1.46%。2016 年前三季度公司應收賬款40.57 億元,與年初34.63 億增長17.18%,主要系營收規(guī)模增大所致;存貨11.43 億元,較年初7.93 億增長44.25%;預收賬款1.26 億較年初3.67 億減少65.80%,主要是去年結(jié)轉(zhuǎn)的訂單已完成。

現(xiàn)金流量方面,經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額本期金額為-3.12 億元,去年同期為-3.53 億元,主要系回款收到的現(xiàn)金較去年同期增加所致。

投資建議:我們預計公司16-18 年歸母利潤為5.02/6.10/7.01 億元,EPS 分別為0.37/0.45/0.52 元,對應PE 為30/23/19 倍。隨著公司交貨情況好轉(zhuǎn),業(yè)績進入釋放期,16 年招標集中化趨勢更有利于公司提升市場份額,同時碳交易市場的活躍程度不斷提升,給予2017 年30 倍PE,目標價13 元,維持買入評級。

風險提示:配網(wǎng)投資不達預期;碳交易市場推進緩慢;節(jié)能項目進度不達預期。