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編者按：光伏行業(yè)需求一直超預(yù)期,從來被低估,龍頭個(gè)股存在重大重估機(jī)會(huì):中電聯(lián)發(fā)布7月份光伏并網(wǎng)數(shù)據(jù),10.5GW的單月并網(wǎng)量再次大超市場(chǎng)預(yù)期,但是我們發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)此關(guān)注度明顯不夠。

考慮到下半年領(lǐng)跑者計(jì)劃、扶貧項(xiàng)目以及分布式項(xiàng)目的規(guī)模,17年全年光伏裝機(jī)容量預(yù)計(jì)達(dá)到45-50GW,較今年5月市場(chǎng)的預(yù)期25-30GW上調(diào)了60%以上,較7月的市場(chǎng)預(yù)期35-40GW上調(diào)約30%。與此同時(shí),市場(chǎng)對(duì)行業(yè)未來的裝機(jī)量能否維持表示擔(dān)憂,今年可能是歷史高點(diǎn)舊調(diào)重彈。我們認(rèn)為,一方面,經(jīng)驗(yàn)上來看,每年對(duì)于光伏行業(yè)未來需求的過分擔(dān)憂事后都證明是多慮,行業(yè)一直在超預(yù)期。另一方面,與以往不同,今年分布式的爆發(fā)具有可持續(xù)性,為未來的超預(yù)期提供了無限可能,尤其是7月10GW裝機(jī)中6GW的分布式進(jìn)一步強(qiáng)化了信心。18年裝機(jī)仍將達(dá)到50GW以上,由之前擔(dān)心的下降上調(diào)到有增長(zhǎng),預(yù)測(cè)的中樞上調(diào)超過30%。而在平價(jià)上網(wǎng)漸行漸進(jìn)的大背景下,行業(yè)需求拐點(diǎn)確立,光伏毫無以為是最好的、最便捷的綠色能源,光伏未來需求未來沒有天花板,光伏板塊價(jià)值將迎來重大的價(jià)值重估。建議重點(diǎn)把握單晶高效、分布式和運(yùn)營(yíng)端的改善與成長(zhǎng),精選低估值、高成長(zhǎng)龍頭,抓住光伏板塊的大行情!n分布式大爆發(fā)構(gòu)成行業(yè)超預(yù)期的主要因素:今年上半年行業(yè)新增裝機(jī)24.4GW,超市場(chǎng)預(yù)期。結(jié)構(gòu)上來看1)地面電站17.3GW,較去年同期20.6GW有所下滑,仍維持高位。但考慮到16年年底國(guó)家能源局增補(bǔ)的11GW的指標(biāo),則上半年地面電站的裝機(jī)容量亦在情理之中。2)分布式7.11GW,同比增長(zhǎng)2.9倍是主要影響因素。7月份行業(yè)新增并網(wǎng)10.5GW,再超市場(chǎng)預(yù)期。除了一部分630未上車的遺留項(xiàng)目(也有部分項(xiàng)目存在驗(yàn)收鎖定電價(jià)與并網(wǎng)送電兩部分開的情況),主要貢獻(xiàn)來自分布式。根據(jù)我們的了解,預(yù)計(jì)其中包含分布式項(xiàng)目接近6GW,分布式項(xiàng)目大超預(yù)期。而行業(yè)專業(yè)媒體光伏們的統(tǒng)計(jì)亦能佐證:7月份的新增并網(wǎng)容量超過12GW,其中分布式超過6GW!其中國(guó)家電網(wǎng)范圍內(nèi)11.2GW(分布式5.8GW),南方電網(wǎng)1.03GW(分布式120MW)。7月份新增并網(wǎng)數(shù)據(jù)中分布式占比到50%,需要格外關(guān)注。

模式認(rèn)同、成本下降和電價(jià)調(diào)整是分布式爆發(fā)主要原因:事實(shí)上分布式之前的發(fā)展一直是低于預(yù)期的,自16年以來的快速爆發(fā)則主要是因?yàn)樵谧?5年以來的西北地區(qū)光伏限電、補(bǔ)貼拖欠嚴(yán)重的大背景下,分布式光伏的貼近用電側(cè),不限電,補(bǔ)貼及時(shí)的特點(diǎn)越來越具備新引力。而此前掣肘分布式發(fā)展的屋頂、土地的所有權(quán)問題、安全問題、認(rèn)同度問題,經(jīng)過近幾年各投資主體的宣傳、推廣及國(guó)家政策的大力支持,以及包括陽光、林洋、隆基、晶科等公司的示范、引領(lǐng),行業(yè)也經(jīng)歷了一個(gè)逐步認(rèn)同的過程,再加上2016年630光伏大電站項(xiàng)目搶裝之后組件和系統(tǒng)成本在三季度下降20%以上,分布式的經(jīng)濟(jì)性和吸引力也開始顯現(xiàn),所以分布式光伏2016年迎來一個(gè)市場(chǎng)的快速啟動(dòng),2016年國(guó)內(nèi)分布式裝機(jī)4.2GW,同比增長(zhǎng)203%,超過此前歷年累計(jì)。另一方面,目前的分布式中,較多的選擇全額上網(wǎng)方式的項(xiàng)目在630調(diào)電價(jià)的背景下,也具備搶裝的沖動(dòng),也客觀上助推了分布式規(guī)模的快速釋放。

分布式爆發(fā)有持續(xù)性,18年裝機(jī)50GW以上:我們認(rèn)為,分布式的爆發(fā)具備持續(xù)性,核心在于不限指標(biāo)、微觀動(dòng)力強(qiáng)勁、經(jīng)濟(jì)效應(yīng)好。雖然國(guó)家能源局并未完全給出分布式中地面大分布、工商業(yè)屋頂分布以及戶用分布的詳細(xì)劃分?jǐn)?shù)據(jù)。根據(jù)新能源的統(tǒng)計(jì),2016年國(guó)內(nèi)分布式裝機(jī)中地面大分布占比約42%,住宅分布式占比14%、工商業(yè)屋頂分布式占比44%。今年的光伏裝機(jī)中不限指標(biāo)的工商業(yè)分布式與住宅分布式爆發(fā)更為明顯:全年來看,分布式光伏裝機(jī)預(yù)計(jì)達(dá)到20GW,其中工商業(yè)屋頂+戶用住宅分布式合計(jì)規(guī)模將超12GW。而屋頂分布式的爆發(fā)具有持續(xù)性:1)全額上網(wǎng)部分與集中式電站一樣,每年都要面臨調(diào)電價(jià)的影響,具備主動(dòng)和被動(dòng)的需求,且規(guī)模不受限制;2)自發(fā)自用余電上網(wǎng)部分的0.42的度電補(bǔ)貼,明年大概率會(huì)調(diào)整(已經(jīng)連續(xù)三年沒有調(diào)整)將會(huì)帶來搶裝潮;3)戶用分布式爆發(fā)明顯。根據(jù)國(guó)家能源局統(tǒng)計(jì),17年上半年國(guó)內(nèi)戶用分布式裝機(jī)同比增長(zhǎng)了7倍,雖然沒有絕對(duì)數(shù)據(jù),但按照新能源給出的16年戶用分布式14%的占比測(cè)算,17年戶用分布式裝機(jī)有望達(dá)到4.7GW。并且戶用分布式具備的類家電的消費(fèi)屬性和類固收產(chǎn)品的投資屬性將被逐步的放大和認(rèn)同。產(chǎn)業(yè)鏈各家企業(yè)紛紛布局、快速拓展也是戶用光伏爆發(fā)的微觀動(dòng)力。綜合來看,18年工商業(yè)屋頂+戶用住宅分布式按同比增速100%來算,規(guī)模將會(huì)達(dá)到24GW,再加上22GW的集中式電站指標(biāo),以及同樣不限規(guī)模的村級(jí)扶貧電站(17年4.8GW扶貧項(xiàng)目,1.8GW村級(jí)電站,18年預(yù)計(jì)扶貧項(xiàng)目超8GW,村級(jí)電站優(yōu)先發(fā)展不限指標(biāo),18年預(yù)計(jì)4GW以上),18年全年裝機(jī)將會(huì)超過50GW!

平價(jià)漸行漸近,每年200GW可以企及,長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間打開:可再生能源的補(bǔ)貼的目的就在于通過補(bǔ)貼的形式推動(dòng)行業(yè)發(fā)展,降本增效,最終達(dá)到不需要補(bǔ)貼的狀態(tài),也就是補(bǔ)貼是為了不補(bǔ)貼。平價(jià)的意義在于,光伏在無補(bǔ)貼的情況下具備與其他主流形式電力直接競(jìng)爭(zhēng)的能力,行業(yè)的存續(xù)不依賴政策的波動(dòng)與補(bǔ)貼的緩急,并且隨著成本的不斷降低獲得永續(xù)的生命力。不同于其他可再生能源,光伏分成的平價(jià)具備兩種情況:1)分布式光伏貼近負(fù)荷中心的特質(zhì),決定了它只需在用電側(cè)平價(jià)就能具有生命力。2)集中式光伏電站與其他電力形式一樣,面對(duì)的都是電網(wǎng),并未體現(xiàn)光伏靈活、分散的特點(diǎn)。而目前:1)工商業(yè)全國(guó)平均的用電價(jià)格都在7-8毛錢,而屋頂分布式光伏的度電成本已經(jīng)降到5-6毛錢,平價(jià)已經(jīng)來臨;2)戶用分布式光伏度電成本也達(dá)到6毛錢以下,全國(guó)居民用電價(jià)格(最低一檔的階梯電價(jià))在0.49-0.62元/kWh的狀態(tài),接近平價(jià),未來1-2年隨著成本的繼續(xù)降低及中間環(huán)節(jié)利潤(rùn)的壓縮,也將達(dá)到平價(jià)狀態(tài);3)地面電站平均度電成本0.45-0.60元/kWh,距離0.25-0.45元/kWh的火電標(biāo)桿電價(jià)仍有0.15-0.2元/kWh的差距,將在未來3-5年內(nèi)逐步實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)。分布式為平價(jià)帶來了層次感和次序性!平價(jià)之后的空間有多大?僅考慮到每年新增裝機(jī)部分,不考慮存量的替換:每年中國(guó)新增裝機(jī)都在110-140GW左右,考慮到風(fēng)電、光伏利用小時(shí)數(shù)明顯低于火電,每年實(shí)際新增裝機(jī)折合成火電容量約為100GW。假設(shè)平價(jià)后,風(fēng)電光伏成本可以穩(wěn)步降低,風(fēng)光度電成本低于火電,新增裝機(jī)中風(fēng)光占比各50%,那么對(duì)應(yīng)的光伏年新增裝機(jī)量在200GW左右(火電利用小時(shí):光伏利用小時(shí)=4:1)

光伏拐點(diǎn)確立,價(jià)值重估在即:過去的兩年以來,由于棄光限電、補(bǔ)貼拖欠,以及搶裝帶來的價(jià)格的劇烈波動(dòng)和裝機(jī)需求的波動(dòng),市場(chǎng)普遍存在對(duì)行業(yè)的過分擔(dān)憂,“可能是歷史高點(diǎn)”的論調(diào)不斷發(fā)酵。所以板塊內(nèi)估值普遍較低,龍頭公司17年估值普遍低于18倍,考慮到業(yè)績(jī)的持續(xù)高增長(zhǎng),18年將低于14倍?？陀^上來講,市場(chǎng)的普遍低估,也造成了超預(yù)期的不斷出現(xiàn)。我們認(rèn)為光伏作為未來能源的重要形式,具備重要的戰(zhàn)略意義,空間巨大。而從產(chǎn)業(yè)的角度來看,國(guó)內(nèi)的光伏產(chǎn)業(yè)鏈異常強(qiáng)大,可能是中國(guó)為數(shù)不多的具備全球影響力與主導(dǎo)權(quán)的行業(yè)。而從國(guó)家推動(dòng)領(lǐng)跑者計(jì)劃、16年底指標(biāo)增補(bǔ)以及17-20年新增86.5GW的集中式指標(biāo)、分布式不限指標(biāo)等一系列動(dòng)作來看,國(guó)家對(duì)能源變革以及產(chǎn)業(yè)扶持的決心和毅力不容懷疑。在國(guó)內(nèi)分布式爆發(fā),以及平價(jià)上網(wǎng)漸行漸近,國(guó)外新興市場(chǎng)光伏裝機(jī)快速啟動(dòng)的大背景下,行業(yè)需求迎來拐點(diǎn)。板塊估值將迎來重估。

投資建議:光伏自6月裝機(jī)超預(yù)期和光伏龍頭的靚麗中報(bào)確立行業(yè)發(fā)展的拐點(diǎn),7月裝機(jī)尤其是分布式再超預(yù)期,2017年裝機(jī)目標(biāo)上調(diào)50%至45-50GW,2018年的空間也打開,未來平價(jià)后成長(zhǎng)空間進(jìn)一步打開,光伏龍頭是少有的高增長(zhǎng)低估值的稀缺標(biāo)的,2017年P(guān)E18-22倍,2018年P(guān)E14-16倍,PEG小于0.5,將迎來反轉(zhuǎn)和價(jià)值重估的重大機(jī)會(huì),當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)此明顯的認(rèn)識(shí)不足!我們?cè)俅沃厣陱?qiáng)烈看好光伏板塊的投資機(jī)會(huì),把握單晶高效、分布式和運(yùn)營(yíng)端的改善與成長(zhǎng),精選低估值、高成長(zhǎng)龍頭。強(qiáng)烈推薦:隆基股份、陽光電源、林洋能源、中來股份、特變電工、晶盛機(jī)電,重點(diǎn)關(guān)注:太陽能、通威股份、晶科、大全等。

原標(biāo)題：光伏行業(yè)投資研究報(bào)告：分布式爆發(fā)有持續(xù)性 板塊將迎來價(jià)值重估