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2011年，光伏一夜入冬，使得2012年IPO暫停時(shí)，不少光伏企業(yè)選擇了終止上市。但是，當(dāng)時(shí)依然有4家光伏企業(yè)選擇了堅(jiān)守。蘇州中來光伏新材股份有限公司（簡稱“中來光伏”）就是其中一家。隨著IPO重啟，這4家光伏企業(yè)再次沖刺IPO。4月21日，中來光伏率先出現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)IPO預(yù)披露名單之中。

根據(jù)公司招股說明書，公司募集資金主要用于總計(jì)年產(chǎn)2800萬平方米涂覆型太陽能電池背膜擴(kuò)建項(xiàng)目以及太陽能光伏新材料研發(fā)中心新建項(xiàng)目。

盡管公司極力宣稱項(xiàng)目的發(fā)展前景良好，當(dāng)前光伏也確實(shí)已經(jīng)從寒冬中復(fù)蘇，但過去積累的諸多問題仍然有待一一化解，不少公司的資金鏈依然十分緊張。招股說明書顯示，公司2013年?duì)I業(yè)收入增幅達(dá)40%，但其2013年應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)高達(dá)1.9億元，比上年劇增90%。同時(shí)，太陽能電池背膜產(chǎn)品的價(jià)格一直在下滑，公司現(xiàn)有客戶高度集中，且涂覆型背膜存在環(huán)保隱患，屬于市場非主流產(chǎn)品，缺乏競爭力，開拓新客戶乏力。一位業(yè)內(nèi)人士表示，公司如此大張旗鼓的進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，真不知道它們的產(chǎn)品以后賣給誰。

　客戶集中 應(yīng)收賬款劇增

根據(jù)公司招股說明書，中來光伏欲通過深交所上市，擬發(fā)行不超過3200萬股，所募資金將用于“年產(chǎn)1200萬平方米涂覆型太陽電池背膜擴(kuò)建項(xiàng)目”，“1600萬平方米涂覆型太陽能電池背膜擴(kuò)建項(xiàng)目”以及“太陽能光伏新材料研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”。

公開資料顯示，公司主要從事太陽能材料（塑料軟膜）開發(fā)、生產(chǎn)、銷售；太陽能技術(shù)服務(wù)、咨詢，主要產(chǎn)品為涂覆型太陽電池背膜，是應(yīng)用在太陽能電池組件上的關(guān)鍵封裝材料之一。報(bào)告期內(nèi)，公司營業(yè)收入和凈利潤均實(shí)現(xiàn)了較快增長（詳見表一），特別是在2012年，光伏行業(yè)整體仍處于極度低迷之中，公司業(yè)績依然實(shí)現(xiàn)較快增長，實(shí)屬不易。

然而，光伏回暖的2013年，公司的凈利潤增長卻較營業(yè)收入增長緩慢的多。使得投資者對(duì)其后續(xù)增長的可持續(xù)性，以及進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)的合理性存在巨大疑問。

表一 報(bào)告期內(nèi)中來光伏財(cái)務(wù)狀況

2013年度 2012年度 2011年度

營業(yè)收入（億元） 3.45 2.46 1.39

凈利潤（萬元） 9770 7662 4469

應(yīng)收賬款（萬元） 11014 9169 2958

營收票據(jù)（萬元） 8069 895 2470

負(fù)債合計(jì)（億元） 2.23 1.81

數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書

盡管2013年光伏行業(yè)開始復(fù)蘇，國內(nèi)也頻繁推出各種政策，扶持產(chǎn)業(yè)發(fā)展。但從當(dāng)前的情況來看，審批慢，融資難依然嚴(yán)重制約著中國光伏大規(guī)模應(yīng)用市場的啟動(dòng)。國內(nèi)某知名光伏公司總監(jiān)歐陽大華告訴記者，盡管2013年光伏行業(yè)較2012年改善很多，但是前面低迷了這么久，回到平穩(wěn)的軌道上還為時(shí)尚早，由于融資難等問題，占2014年裝機(jī)容量大頭的分布式光伏遲遲難以鋪展開來。

據(jù)記者了解，美國將于6月份公布對(duì)華光伏“雙反”，此前歐盟的對(duì)華光伏產(chǎn)品的“雙反”已經(jīng)生效，業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計(jì)最終裁決結(jié)果對(duì)中國不利。海外市場遇阻，國內(nèi)市場培育尚需時(shí)間，2014年的市場預(yù)期并不樂觀。

“亞瑪頓受尚德破產(chǎn)沖擊絕非個(gè)案，即便行業(yè)復(fù)蘇國內(nèi)市場回款的速度也非常慢”，歐陽大華表示，“中來光伏的客戶高度集中，高增長背后蘊(yùn)含巨大風(fēng)險(xiǎn)。”

記者注意到，報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)前五名客戶的銷售收入占當(dāng)期營業(yè)收入總額的比重分別是84.20%、82.26%和77.34%，其中對(duì)韓華新能源的銷售收入占當(dāng)期營收總額的比重分別為41.66%、48.86%和33.98%。2012年度和2013年度，韓華新能源凈利虧損分別為15.63億元和8.74億元。與此對(duì)應(yīng)的是，中來光伏在業(yè)績保持快速增長的同時(shí)，應(yīng)收賬款也一路飆升。

2012年度，公司的應(yīng)收賬款由2011年的2985萬元增加到9169萬元，增加207.2%；2013年應(yīng)收賬款增加不大，但應(yīng)收票據(jù)由2012年的895萬元增加至8069萬元，兩項(xiàng)合計(jì)同比增長89.6%。

這表明，作為配套廠商，中來光伏在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位，并沒有報(bào)表披露的那樣光鮮、有力。歐陽大華更指出，中來光伏80%左右的業(yè)務(wù)來自前5大客戶，而這些都是光伏巨頭，公司只能忍受延期付款。

產(chǎn)品非主流 開發(fā)新客戶難

此前，中來光伏董事長林建偉表示，當(dāng)前中來光伏的全球市場占有率為6%-7%。這似乎是一個(gè)很不錯(cuò)的業(yè)績。

然而，記者注意到，除了客戶集中，應(yīng)收賬款猛增外，背膜的售價(jià)也在逐年大幅下滑。報(bào)告期內(nèi)，公司太陽能電池背膜產(chǎn)品的平均售價(jià)分別為42.37元/平方米、31.80元/平方米和23.33元/平方米。雖然期間原材料價(jià)格也有大幅下降，公司成品率不斷提高，但毛利率還是由2011年的52.65%下滑至2013年的47.88%。

更為致命的是，涂覆型背膜目前還是市場上非主流的應(yīng)用品種。據(jù)記者了解，背膜占光伏組件的成本只有3%～5%，客戶更換背膜不僅對(duì)降低總成本的效應(yīng)并不明顯，而且還存在較高的風(fēng)險(xiǎn)。在全球光伏市場上，涂覆型背膜還屬于非主流產(chǎn)品，占據(jù)的市場份額較小。

業(yè)內(nèi)人士指出，由于業(yè)界對(duì)含氟材料在環(huán)保方面的擔(dān)憂，當(dāng)前技術(shù)成熟的復(fù)膜型背膜依然是主流產(chǎn)品，現(xiàn)在國內(nèi)生產(chǎn)復(fù)膜型背膜的企業(yè)所需的氟膜和膠粘劑主要依賴進(jìn)口，導(dǎo)致制造成本高企，但由于背膜在光伏組件的成本構(gòu)成中占比很小，對(duì)組件企業(yè)并不具有實(shí)質(zhì)性的影響。一旦國內(nèi)氟膜和膠粘劑生產(chǎn)技術(shù)取得重大突破，復(fù)膜型背膜制造成本將大幅降低，對(duì)涂覆型背膜的市場銷售構(gòu)成強(qiáng)烈沖擊。

或許是光伏組件企業(yè)對(duì)此也心知肚明，這導(dǎo)致中來光伏在開拓新客戶時(shí)舉步維艱。公司在招股說明書中稱，在報(bào)告期內(nèi)，公司積極推進(jìn)與常州天合、英利綠色能源、浙江昱輝陽光能源江蘇有限公司和上海比亞迪等大型組件企業(yè)的合作。但據(jù)知情人士透露，由于公司組件出貨量大，背膜在光伏組件的成本構(gòu)成中占比不高，而中來光伏的產(chǎn)品質(zhì)量遜于杜邦等國外公司，試用過之后并未與其展開合作。