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中來百億投資迷局:一年市值蒸發(fā)46億元、高管集中減持、百億項(xiàng)目進(jìn)展緩慢,中來何處去?
日期:2019-01-10   [復(fù)制鏈接]
責(zé)任編輯:wangya_tyf 打印收藏評論(0)[訂閱到郵箱]
編者按:幾乎是毫無征兆!1月8日,中來股份(300393,SZ)公告稱,公司控股股東、實(shí)際控制人林建偉、張育政擬向華君實(shí)業(yè)協(xié)議轉(zhuǎn)讓其持有的中來股份合計(jì)1760萬股股份,交易作價(jià)約2.65億元。值得一提的是,華君實(shí)業(yè)承諾將通過其關(guān)聯(lián)或指定平臺(tái)為中來股份提供融資支持,涉及金額高達(dá)25億元。

華君是誰?光伏人可謂眾所周知。華君系掌門人孟廣寶律師出身,商業(yè)版圖遍布金融、工業(yè)、醫(yī)療等領(lǐng)域。最廣為人知的是,其多次“進(jìn)出”*ST海潤。在2017年,*ST海潤獨(dú)立董事徐小平“發(fā)難”罷免孟廣寶震驚資本市場。此后,孟廣寶及華君系高管相繼退出上市公司董事會(huì)。2018年8月,華君系又“卷土重來”,擬入主*ST海潤。

(孟廣寶)

此次,中來股份引入了原被海潤光伏視為“白衣騎士”的華君系為產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略投資者,它能幫助中來扭轉(zhuǎn)乾坤嗎?

2018年初,黑鷹光伏曾撰文全面分析其發(fā)展策略。2016年2月,中來股份拋出的“年產(chǎn)2.1GW N型單晶雙面太陽能電池項(xiàng)目”投資方案,還只算小試牛刀,2017年“年產(chǎn)10GW N型單晶IBC與雙面太陽能電池”投資計(jì)劃才是中來股份眼里的主菜。2018年,中來股份再度拋出了“1.5GW N型單晶雙面太陽能電池”擴(kuò)張計(jì)劃。黑鷹光伏統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),三年,中來股份計(jì)劃擴(kuò)張高效太陽能電池投資規(guī)模達(dá)13.6GW,總投資規(guī)模達(dá)232億元。

然而,在仔細(xì)研究了近年中來股份的部分經(jīng)營數(shù)據(jù)和重要的市場動(dòng)作,以及融資策略、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等核心資料后,筆者卻發(fā)現(xiàn),中來股份前兩大投資項(xiàng)目進(jìn)展、收益遠(yuǎn)低于預(yù)期,中來股份的超級雄心不僅沒有使企業(yè)業(yè)績高速發(fā)展,如今中來卻隱現(xiàn)巨大的業(yè)績與資金壓力和風(fēng)險(xiǎn)。

另外,黑鷹光伏團(tuán)隊(duì)還發(fā)現(xiàn),中來股份高管及股東曾在2018年2月7日-6月27日密集減持股票41次,套現(xiàn)金額達(dá)2.04億元。而在中來股份股價(jià)暴跌之際,為了響應(yīng)公司創(chuàng)始人倡議的“全體員工積極買入公司股票”,34名中來員工揮舞著鈔票跑步進(jìn)場支援,可如今這34名中來員工賬面浮虧147萬元。中來股份到底在下一盤怎樣的棋?中來股份,是海市蜃樓還是沙漠之花?

百億投資迷局

據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計(jì),2016年-2018年間,中來股份公布了三份重金投資高效太陽能電池方案,總投資規(guī)模為13.6GW,總投資規(guī)模達(dá)232億元。

2016年2月,中來股份開始正式進(jìn)軍高效單晶電池領(lǐng)域,第一次就是大手筆。當(dāng)天其公告稱,擬以非公開發(fā)行股票的方式向公司實(shí)際控制人、董事長李建偉等三人募集不超過13.67億元,全部用于“年產(chǎn)2.1GW N型單晶雙面太陽能電池項(xiàng)目”,該項(xiàng)目計(jì)劃建設(shè)14條N型單晶雙面太陽能電池生產(chǎn)線。

據(jù)介紹該項(xiàng)目總投資16.58億元,建設(shè)期1.5年。據(jù)中來股份預(yù)測,該項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后營業(yè)收入約為46.62億元,稅后利潤5.14億元。

事實(shí)證明,中來股份的預(yù)測過于樂觀了。

首先,黑鷹光伏發(fā)現(xiàn)該項(xiàng)目的實(shí)際進(jìn)展遠(yuǎn)低于中來預(yù)測的“建設(shè)期1.5年”。按照中來股份公開披露信息,早在在2016年9月12日,中來股份“年產(chǎn)2.1GW N型單晶雙面太陽能電池項(xiàng)目”3條生產(chǎn)線已初步建成進(jìn)入試車階段。然而,21個(gè)月后,也就是截至2018年6月末中來股份“年產(chǎn)2.1GW N型單晶雙面太陽能電池項(xiàng)目”工程進(jìn)度為85%。另外,如下表所示,中來“年產(chǎn)2.1GW N型單晶雙面太陽能電池項(xiàng)目”收益也要遠(yuǎn)低于預(yù)期。


對此,中來股份解釋稱:一是整體市場價(jià)格大幅下降、實(shí)際銷售價(jià)格低于預(yù)測價(jià)格;二是生產(chǎn)成本及期間費(fèi)用較高,實(shí)際效益大幅降低;三是項(xiàng)目是創(chuàng)新產(chǎn)品,市場有待進(jìn)一步開發(fā)。

問題不止于此,財(cái)報(bào)顯示:2018年上半年中來股份“電池及組件”銷售收入為3.37億元,同比下降了43.71%;而2018年上半年中來股份“單晶電池產(chǎn)品”產(chǎn)能利用率僅為39.51%,產(chǎn)能、產(chǎn)量分別為525MW和207.45MW,竟然分別同比減少了30%和44.38%。

(中來股份董事長林建偉)

黑鷹光伏還發(fā)現(xiàn),中來股份計(jì)劃投資200億元建設(shè)的“年產(chǎn)10GW N型單晶IBC與雙面太陽能電池項(xiàng)目”,時(shí)隔14個(gè)月后,僅投入約72萬元,投資進(jìn)度更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期。

2017年4月12日中來股份公告稱,公司與衢州綠色產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)管委會(huì)簽署了《投資協(xié)議書》,公司擬在該產(chǎn)業(yè)園建設(shè)“年產(chǎn)10GW N型單晶IBC與雙面太陽能電池”生產(chǎn)基地,項(xiàng)目總投資約200億元,這個(gè)項(xiàng)目全部建成后,可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)值300億元,年利稅約30億元。

其中一期建設(shè)為3GW N型單晶IBC雙面太陽能電池項(xiàng)目,將在2017年底前開工建設(shè),投資約60億元,一期項(xiàng)目計(jì)劃開工后18個(gè)月內(nèi)建設(shè)完成。據(jù)中來股份披露:公司M2尺寸的N型PERT電池轉(zhuǎn)換效率達(dá)21.3%,IBC電池轉(zhuǎn)換效率達(dá)23.04%,這組數(shù)據(jù)讓人眼前一亮。

中來股份表示,此次合作將進(jìn)一步加快公司在高效電池領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局,有利于公司電池產(chǎn)能的擴(kuò)張,為公司實(shí)現(xiàn)N型單晶電池技術(shù)的高效化、產(chǎn)能的規(guī)?;?、市場的全球化奠定了基礎(chǔ)。

但是,據(jù)中來股份財(cái)報(bào)顯示,截至2017年底其“年產(chǎn)3GW N型單晶IBC雙面太陽能電池項(xiàng)目”僅投資約14萬元,2018年1-6月該項(xiàng)目“增加金額58萬元”,期末余額為72萬元,僅占一期項(xiàng)目投資預(yù)算的比例僅為千萬分之1.2。

該項(xiàng)目遲遲不動(dòng),與中來股份金融布局或有直接關(guān)系。在公布200投資方案的同一天(2017年4月12日),中來股份還與中建投資本、衢州綠色產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)管理委員會(huì)共同簽署了《新能源產(chǎn)業(yè)基金合作框架協(xié)議》,該產(chǎn)業(yè)基金的認(rèn)繳規(guī)模為54億元,其中,中來股份認(rèn)繳5億元,衢州市地方政府出資13億元,中建投資本負(fù)責(zé)募集資金5億元。投資標(biāo)的正是“中來衢州3GW N型單晶IBC雙面太陽能電池項(xiàng)目。

但是,當(dāng)時(shí)三方簽署的產(chǎn)業(yè)基金協(xié)議僅為框架協(xié)議,而據(jù)黑鷹光伏查閱后續(xù)中來股份發(fā)布的所有公告,中來沒有披露該重大合作的其他進(jìn)展,該項(xiàng)重要的合作沒有了下文。

不曾想,在前兩個(gè)項(xiàng)目還未完全達(dá)產(chǎn)的情況下,中來又拋出了一份擴(kuò)張計(jì)劃。2018年3月15日,中來股份發(fā)布公告稱,擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金總額不超過10億元,募集資金全部用于投資“年產(chǎn)1.5GW N型單晶雙面TOPCon電池項(xiàng)目”。

中來股份介紹,該項(xiàng)目建設(shè)期為24個(gè)月,計(jì)算期第2年-第5年達(dá)產(chǎn)比例分別為25%、65%、90%、100%。中來股份預(yù)計(jì)該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后,年?duì)I業(yè)收入達(dá)20.1億元,稅后利潤2.03億元,毛利率21.54%。

據(jù)悉,在2018年9月11日中來股份的公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的申請獲得證監(jiān)會(huì)審核通過。問題是,在前兩個(gè)重大項(xiàng)目工程進(jìn)度、業(yè)績均不及預(yù)期,尤其是當(dāng)前的產(chǎn)業(yè)環(huán)境下,“年產(chǎn)1.5GW N型單晶雙面TOPCon電池項(xiàng)目”在未來五年才能真正實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)(項(xiàng)目施工一切順利的情況下),這其中存在著諸多變數(shù),中來股份中來股份第三個(gè)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目最終又將是怎樣的結(jié)果呢?我們拭目以待。

資本市場則給出了最直接的回應(yīng)。據(jù)統(tǒng)計(jì),2016年1月1日至今(2019年1月8日),中來股份股價(jià)下跌了52.73%。

財(cái)務(wù)隱憂

而黑鷹光伏分析2018年中來股份財(cái)報(bào),發(fā)現(xiàn)其隱現(xiàn)較大的業(yè)績與資金壓力和風(fēng)險(xiǎn)。首先財(cái)報(bào)顯示,2018年以來中來股份營業(yè)收入已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度出現(xiàn)較大幅度下滑,前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入總收入18.24億元,同比下滑了29.85%,凈利潤為1.43億元,同比下滑了32.23%。


關(guān)于業(yè)績下滑,中來股份解釋稱“主要是光伏行業(yè)政策變化及下游市場短期開工需求不足,影響公司產(chǎn)品銷量,同時(shí)公司適當(dāng)調(diào)整了價(jià)格策略所致。”

另外,財(cái)報(bào)還顯示截至9月末中來股份預(yù)收款為0.43億元,同比下滑了15.69%。這樣的情況下,其還面臨存貨規(guī)模增速過快、應(yīng)收賬款占營業(yè)收入比重過高等壓力及風(fēng)險(xiǎn)。如下表顯示,截至9月末中來股份存貨規(guī)模為6.77億元,同比增長了37.88%(同期營業(yè)收入增幅為-29.85%),更是創(chuàng)上市以來新高;截至9月末,其應(yīng)收賬款及票據(jù)規(guī)模為11.45億元,占當(dāng)期(前三季度)營業(yè)收入比重達(dá)62.77%,其中風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。


在當(dāng)前的金融環(huán)境下,中來股份融資能力也明顯受到影響。前三季度“籌資現(xiàn)金流”為-4.88億元,較2017年同期減少了12.74億元。

更為嚴(yán)峻的是,如下表所示,目前中來股份的資金儲(chǔ)備已經(jīng)不足以覆蓋“短期借款”及“長期借款”,另外其還有2億元“一年內(nèi)到期的長期應(yīng)付款”,中來股份面臨資金壓力可想而知。


高管高位減持

員工進(jìn)場支援浮虧百萬


據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計(jì),近一年以來(2018年1月8日-2019年1月8日),中來股份總市值縮水47.49億元,降幅達(dá)55.24%。而在中來股份股價(jià)暴跌前,中來股份高管及股東曾在2018年2月7日-6月27日密集減持股票41次,套現(xiàn)金額達(dá)2.04億元。

據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計(jì),在2018年2月7日-6月27日這段高管及股東集中減持期間,中來股份股價(jià)上漲了4.65%。巧合的是,自6月28日開始中來股份股價(jià)開始持續(xù)性下跌,僅十個(gè)交易日(6月28日-7月4日)股價(jià)暴跌40.95%。

在2018年7月3日,中來股份董事長林建偉發(fā)表了一份《關(guān)于鼓勵(lì)內(nèi)部員工增持公司股票的倡議書》,林建偉倡議:中來股份及全資子公司、控股子公司全體員工積極買入公司股票。林建偉還承諾:凡在2018年7月3日至7月70日期間凈買入的中來股份股票,且連續(xù)持有12個(gè)月以上并在職的員工,若員工出現(xiàn)損失,林建偉將以個(gè)人資金予以補(bǔ)償。

2018年7月24日,中來股份公告稱,公司員工積極響應(yīng)控股股東的倡議,截至7月20日收盤,公司及公司全資子公司、控股子公司共有34員工(占中來員工總?cè)藬?shù)的2.30%)增持股票,增持均價(jià)為21.04元/股,增持股票數(shù)量為29萬股,增持總金額610萬元。

盡管在2018年7月25日中來股份發(fā)布了一份回購股票方案(回購總金額在1億元-3億元,截止至2019年1月2日,累計(jì)回購公司544萬股股份,累計(jì)支付總額9960萬元),但其股價(jià)仍以挽回頹勢。

據(jù)黑鷹光伏計(jì)算,截至2019年1月8日中來股份股價(jià)為15.97元每股,較員工增持均價(jià)21.04元下降了24.10%,34名中來員工賬面浮虧147萬元。

另據(jù)統(tǒng)計(jì),截至2018年10月25日,中來股份實(shí)際控制人林建偉、張育政夫婦及其控股公司合計(jì)持有中來股份1.53億股,合計(jì)質(zhì)押1.46億股,質(zhì)押比例達(dá)95.41%。

有意思的是,2019年1月7日,中來股份公告稱,林建偉、張育政夫婦計(jì)劃在6個(gè)月內(nèi)減持中來股份不超過480萬股,其解釋原因?yàn)?ldquo;資金回籠,降低股票質(zhì)押比例”。

華君會(huì)成為“白衣騎士”嗎?

諸多壓力傍身的中來股份2019年終于引入了“神秘”的戰(zhàn)略投資者。1月7日晚間,中來股份發(fā)布公告稱,已與華君實(shí)業(yè)(中國)有限公司(下稱“華君實(shí)業(yè)”)簽訂了戰(zhàn)略合作框架協(xié)議,合作內(nèi)容主要為:

1. 中來引入華君實(shí)業(yè)為產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略投資者,林建偉、張育政將其持有的5%-10%股份轉(zhuǎn)讓給華君實(shí)業(yè);

2. 中來計(jì)劃通過受讓華君實(shí)業(yè)持有的遼寧省營口市遼寧(營口)沿海產(chǎn)業(yè)基地土地廠房等方式,共同打造新能源產(chǎn)業(yè)基地;

3. 華君實(shí)業(yè)盡可能為中來提供融資支持,并承諾將為中來N型高效光伏產(chǎn)業(yè)擴(kuò)充提供融資支持,融資支持總額不超過25億元。(注:僅為意向性約定,尚存在不確定性。)

實(shí)際上,華君實(shí)業(yè)還曾是另一家危機(jī)纏身的光伏企業(yè)海潤光伏的大股東,早在2016年6月5日,海潤光伏曾與遼寧(營口)沿海產(chǎn)業(yè)基地管委會(huì)在上海簽訂了《戰(zhàn)略合作協(xié)議》,海潤將負(fù)責(zé)產(chǎn)業(yè)園的設(shè)計(jì)、建設(shè)、招商、經(jīng)營等。這是海潤“對新的業(yè)務(wù)模式和盈利模式的探索和實(shí)踐。”

不過,這個(gè)探索和實(shí)踐最終以失敗告終。(2017年8月11日,海潤公告稱,海潤對上述項(xiàng)目并未發(fā)生資本性投入,并且公司在營口地區(qū)的投資戰(zhàn)略擬做出調(diào)整。同時(shí)該項(xiàng)目系由原董事長孟廣寶協(xié)助并主導(dǎo)推,鑒于目前孟廣寶不在擔(dān)任公司董事長等職務(wù)。海潤與管委會(huì)協(xié)商后,簽署了解除協(xié)議。)

從*ST海潤此前披露的權(quán)益變動(dòng)書可以發(fā)現(xiàn),華君實(shí)業(yè)及其控股股東資不抵債。不過華君系掌門人孟廣寶有“遼寧隱秘富豪”之稱,旗下?lián)碛兄T多資產(chǎn),包括物流、融資租賃等。近兩年,多家媒體報(bào)道華君集團(tuán)資產(chǎn)規(guī)模竟達(dá)600億元。此番受讓中來股份股權(quán),華君實(shí)業(yè)并無入主之意,其身份也僅是戰(zhàn)投。

在2018年,*ST海潤曾詳細(xì)披露華君實(shí)業(yè)及其控股股東的經(jīng)營基本面。截至2018年6月30日,華君實(shí)業(yè)的總資產(chǎn)為3664.6萬元,凈資產(chǎn)為負(fù)830.5萬元,資產(chǎn)負(fù)債率為122.67%,處于資不抵債狀況。截至2018年6月30日,華君實(shí)業(yè)控股股東華君集團(tuán)(亞洲)有限公司同樣處于資不抵債狀態(tài)。

在孟廣寶的資本版圖中,華君實(shí)業(yè)并非重要角色,其直接掌控的核心資產(chǎn)是華君控股集團(tuán)有限公司、華君國際集團(tuán)(00377,HK)。此次華君是為了再次盤活“遼寧(營口)沿海產(chǎn)業(yè)基地”,還是真心助力中來產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張,或者二者皆有?我們還不得而知,對于雙方的后續(xù)合作進(jìn)展黑鷹光伏將予以持續(xù)關(guān)注。 
 
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來源:黑鷹光伏
 
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