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卡姆丹克太陽能一季度營業(yè)收入2.35億，毛利潤2,441萬，凈利潤710萬。上周五卡姆丹克太陽能發(fā)布一季度業(yè)績公告，2014年一季度公司營業(yè)收入2.35億元，毛利潤2,441萬，毛利率10.4%，凈利潤710萬。

營業(yè)收入符合預期。此前在卡姆丹克首發(fā)報告中，我們預計公司2014年營業(yè)收入將達到13.5億元，其中硅片收入11.3億元，光伏電站BOT收入2.2億元。一季度公司實際營業(yè)收入2.35億元，由于目前光伏電站BOT業(yè)務尚沒有產(chǎn)生盈利，因此一季度收入全部來自于單晶硅片的銷售，其占到我們預測2014年單晶硅片總收入的20.8%，考慮到一季度的春節(jié)效應，我們認為公司一季度的收入符合此前的預期。

毛利率低于我們預測，但屬正常現(xiàn)象。另一方面，一季度公司毛利潤2,441萬元，毛利率10.4%。這一毛利率低于我們在首發(fā)報告中預測的全年14.0%的水平。但是我們認為這依然屬于正?，F(xiàn)象，原因是旨在降低生產(chǎn)成本的馬來西亞工廠在一季度時仍在建設過程中，因此其對降低公司的生產(chǎn)成本尚未發(fā)揮作用。

但是值得注意的是，公司2011-2013年毛利率分別為9.1%、8.1%與8.0%，一季度毛利率較此前三年已經(jīng)出現(xiàn)了顯著的回升。同時從單季度毛利率來看，2013年一季度毛利率為9.9%，四季度毛利率為7.7%，今年一季度毛利率無論同比還是環(huán)比來看都出現(xiàn)了回升。

另外，我們從公司了解到，目前公司硅片售價平穩(wěn)，同時上游多晶硅料也無漲價預期。因此未來隨著馬來西亞工廠投產(chǎn)，公司毛利率繼續(xù)回升將是大概率事件。

凈利潤710萬，公司業(yè)績已經(jīng)扭虧為盈。一季度公司實現(xiàn)凈利潤710萬元，扭虧為盈，是自去年二季度以來單季度首次實現(xiàn)盈利。

維持公司“推薦”評級，目標價1.91港元。公司股價近期發(fā)生了較大幅度的回調，我們不認為這是由于公司基本面發(fā)生惡化而導致的結果，相反公司的基本面符合我們此前的預期，正在顯著好轉。我們認為公司股價的下滑是由于市場系統(tǒng)性風險釋放所致，股價下跌后反而增厚了公司的安全邊際。

因此我們維持公司2014-2015年凈利潤分別達到0.81億人民幣與1.00億人民幣的預測。同時我們維持公司的“推薦”評級，目標價維持在1.91港元。