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受益于國內(nèi)強力政策的推動，光伏電站正迎來新的成長期。預(yù)計國內(nèi)市場未來每年將增長20%，到2018年光伏電站市場規(guī)模達萬億。其中中端制造業(yè)相對成熟，意味著利潤在下游電站環(huán)節(jié)，集中式電站受益并網(wǎng)、補貼得到解決，盈利明顯提升，而分布式電站在明年將迎來爆發(fā)式增長。本文將關(guān)注公司向電站運營商轉(zhuǎn)型，以及分布式推動帶來的新的商業(yè)模式。

2013年制造業(yè)回暖，今年預(yù)計繼續(xù)回升

我們通過分析研究光伏上市公司2013年年報營收變化、盈利能力、償債能力以及庫存等，認為當前行業(yè)已經(jīng)回暖，但是今年利潤將迎來分化。

盈利能力改善，毛利率逐季上升

從2012年四季度以來，主要企業(yè)毛利率延續(xù)上升趨勢：1）去年搶裝導(dǎo)致價格上漲。2）企業(yè)非硅成本進一步下降。3）企業(yè)出貨量維持在高位。

回顧全年毛利率走勢可以看到，一季度部分企業(yè)開始出現(xiàn)顯著回升，主要源于產(chǎn)業(yè)鏈價格在2012底的大幅反彈；二三季度，產(chǎn)業(yè)鏈價格平穩(wěn)，但企業(yè)發(fā)貨量同比增幅在30%以上,產(chǎn)能利用率一直維持高位，繼續(xù)驅(qū)動毛利率提升；四季度迎來國內(nèi)市場搶裝，產(chǎn)品價格略有上升，毛利率延續(xù)上升趨勢。

其中較高的如晶科能源和億晶光電去年全年毛利率在20%左右，較低的如昱輝以及韓華雖然毛利率在7%左右，但是同比仍有較大幅度提升。

我們預(yù)計2014年產(chǎn)業(yè)鏈毛利率水平穩(wěn)中有升，同比仍有5%以上的提升空間：1）產(chǎn)業(yè)鏈價格企穩(wěn)。全球需求在25%以上增長，而產(chǎn)能擴張較為溫和，產(chǎn)業(yè)鏈供需結(jié)構(gòu)相對平衡。2）成本繼續(xù)下降，預(yù)計一線廠商今年非硅成本下降在3%左右，而技術(shù)提升帶來的轉(zhuǎn)換效率提高仍在進行，加上輔料單耗逐步降低。