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信義能源控股有限公司在中國(guó)擁有并運(yùn)營(yíng)非國(guó)營(yíng)太陽(yáng)能發(fā)電廠運(yùn)營(yíng)商，是由信義光能的太陽(yáng)能發(fā)電廠業(yè)務(wù)拆分成立的子公司。

 

目前，信義能源擁有的首批太陽(yáng)能發(fā)電廠組合的核準(zhǔn)發(fā)電容量為954兆瓦，預(yù)計(jì)上市后將從母公司信義光能收購(gòu)540兆瓦的太陽(yáng)能電廠組合，該收購(gòu)是此次上市的目的之一。

 

公司的經(jīng)營(yíng)模式是擁有、管理并運(yùn)營(yíng)旗下的太陽(yáng)能發(fā)電廠，客戶均為國(guó)家電網(wǎng)的地方附屬公司。公司通過供應(yīng)電力并獲取收益，首批太陽(yáng)能電廠組合位于安徽省、天津市、福建省和湖北省，限電風(fēng)險(xiǎn)較低。

 

 

公司有意采取高派息政策，其業(yè)務(wù)目標(biāo)是為股東提供穩(wěn)定派息。招股書中暫定在每個(gè)財(cái)年的中期和末期進(jìn)行派息，并稱有意將可分派收入的100%用于派息。

 

招股書顯示，公司將根據(jù)年度經(jīng)調(diào)整EBITDA減去相關(guān)稅費(fèi)和成本來(lái)計(jì)算可分派收入，以此計(jì)算，過去三年可分派收入分別為5億、5.94億和6.78億港元，而同期公司營(yíng)收為9.68億、11.16億和12億港元?？煞峙墒杖刖^當(dāng)年?duì)I收的50%。

 

 

由于中國(guó)光伏模組出口遭到多個(gè)國(guó)家增收反傾銷稅，為刺激國(guó)內(nèi)光伏模組消費(fèi)，中國(guó)政府出臺(tái)一系列太陽(yáng)能發(fā)電補(bǔ)貼政策，導(dǎo)致2012年以來(lái)國(guó)內(nèi)太陽(yáng)能發(fā)電市場(chǎng)的迅猛增長(zhǎng)。

 

目前，中國(guó)已成為全球規(guī)模最大、增長(zhǎng)最快的太陽(yáng)能發(fā)電市場(chǎng)，去年總裝機(jī)容量達(dá)到44.26吉瓦，連續(xù)第六年處于全球首位。

 

但補(bǔ)貼政策刺激下，國(guó)內(nèi)部分市場(chǎng)的裝機(jī)容量已超出實(shí)際需求，補(bǔ)貼政策正在逐步取消，發(fā)改委將在未來(lái)數(shù)年逐步下調(diào)上網(wǎng)電價(jià)。同時(shí)，國(guó)家還出臺(tái)配額制度，用于新太陽(yáng)能電廠項(xiàng)目的批準(zhǔn)，所以未來(lái)幾年，太陽(yáng)能發(fā)電市場(chǎng)將進(jìn)入平穩(wěn)期。

 

 

除了配額制度之外，國(guó)家能源局還在2016年引入競(jìng)投制度，電價(jià)成為太陽(yáng)能發(fā)電項(xiàng)目的競(jìng)標(biāo)關(guān)鍵因素。競(jìng)投制度引入后，太陽(yáng)能發(fā)電廠新項(xiàng)目的預(yù)期電價(jià)將會(huì)下降，電廠資產(chǎn)價(jià)格預(yù)期下降，而市場(chǎng)對(duì)電廠運(yùn)營(yíng)商的運(yùn)營(yíng)能力要求提升。

 

作為2018全國(guó)十大太陽(yáng)能電廠運(yùn)營(yíng)商和第三大私營(yíng)運(yùn)營(yíng)商，公司在運(yùn)營(yíng)能力上有優(yōu)勢(shì)，電廠資產(chǎn)預(yù)期價(jià)格下降也利好今后的采購(gòu)。

 

然而，中國(guó)的政策目標(biāo)是最終實(shí)現(xiàn)太陽(yáng)能發(fā)電平價(jià)上網(wǎng)，雖然近三年公司電價(jià)未受相關(guān)政策影響，但今后的電價(jià)政策走向?qū)⒊蔀橛绊懝緺I(yíng)收的決定性因素。

 

　　

 

 

最近三年?duì)I收為9.68億、11.16億和12億港元，處于穩(wěn)步增長(zhǎng)。主要驅(qū)動(dòng)是17-18年太陽(yáng)輻射強(qiáng)度較好，推動(dòng)公司的太陽(yáng)能電廠組合的利用率逐步提高，17、18兩年的利用率均超過100%。

 

而在公司的銷售成本中，折舊費(fèi)用占主要部分，所以毛利率較高，近三年毛利率分別為74.3%、74.2%和75%。其中，2018年毛利率小幅上漲歸功于電力成本降低。

 

但是，公司的收入來(lái)源均來(lái)自上網(wǎng)電價(jià)，包括基本電價(jià)和電價(jià)調(diào)整兩部分。基本電價(jià)為當(dāng)?shù)孛弘娚暇W(wǎng)電價(jià)，組成下圖中的電力銷售收入；電價(jià)調(diào)整是上網(wǎng)電價(jià)和基本電價(jià)的差額，由政府款項(xiàng)進(jìn)行補(bǔ)貼。

 
公司近三年來(lái)自于政府補(bǔ)貼的收入均超過60%，如果太陽(yáng)能電價(jià)政策發(fā)生變動(dòng)，公司將收到深度影響。

 

 

 

公司作為中國(guó)前十和私營(yíng)第三大的太陽(yáng)能電廠運(yùn)營(yíng)商，其運(yùn)營(yíng)實(shí)力能夠在市場(chǎng)調(diào)整期獲得優(yōu)勢(shì)。上市成功后，收購(gòu)新的電廠組合也將推動(dòng)公司營(yíng)收上一個(gè)臺(tái)階。而公司采用的高派息政策也將使其估值具備吸引力。

 

公司的風(fēng)險(xiǎn)在于太陽(yáng)能電價(jià)政策的不確定性，營(yíng)收中有60%來(lái)自政府補(bǔ)貼，投資者需要嚴(yán)密關(guān)注電價(jià)政策未來(lái)的發(fā)展和走向。