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“在全球的幾大光伏企業(yè)中，英利屬于償債能力最差的公司，公司的速動比率在0.65。”上述券商分析師指出。速動比率比流動比率更能體現(xiàn)企業(yè)償還短期債務的能力，通常低于1則被認為是短期償債能力低，因為對速動比率產(chǎn)生重要影響的是應收賬款的變現(xiàn)能力。

這些風險清晰地出現(xiàn)在英利上市公司財報里——“我們不能保證，經(jīng)營將產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流來支持業(yè)務和債務，大量的債務可能會影響到經(jīng)營，這種級別的債務可能會對未來產(chǎn)生重大影響，比如債務到期時，違約事件的發(fā)生”，英利在財報中坦承，“如果不能產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流，我們可能需要進行再融資或債務重組、出售資產(chǎn)。”

近日，中誠國際的跟蹤評級報告中，將英利能源（中國）評級展望為負面，“公司經(jīng)營性業(yè)務依舊處于虧損狀態(tài)，資產(chǎn)負債率持續(xù)上升，償債壓力依舊較大，且關聯(lián)交易及與關聯(lián)方之間資金往來，對公司整體信用狀況的影響。”

7月10日，英利收到德國切割液巨頭SiC Processing公司破產(chǎn)管理人Seagon的起訴，該公司稱英利欠下總計2300萬歐元債務，是導致其破產(chǎn)的主要原因，同時指出，公司應英利要求在河北保定投資2900萬歐元設立漿料回收設施后，英利隨之自己開設了“秘密”加工廠，違約了雙方長達10年的合作協(xié)議，德國法院接受了這一訴訟。

扭虧乏術

英利更多將虧損歸結于行業(yè)環(huán)境導致的市場起伏，但事實上，即使在行業(yè)已經(jīng)回暖的今天，英利亦未能證明其有根本性的改變現(xiàn)狀的能力。

自去年開始，中國五大光伏企業(yè)中，英利競爭對手晶科、晶澳、阿特斯相繼實現(xiàn)季度扭虧。而英利不僅全年重虧，今年第一季度繼續(xù)凈虧損高達5500萬美元。同期，行業(yè)“老二”天合光能則實現(xiàn)凈利潤2700萬美元，A股32家上市的光伏企業(yè)中，有八成實現(xiàn)盈利，半數(shù)凈利潤同比實現(xiàn)翻番。

很顯然，英利和同行們的差距正在逐步拉大。也就是說，今年第一季度，中國五大光伏企業(yè)中，僅有英利一家繼續(xù)虧損。

英利償債的風險仍在持續(xù)加大，今年第一季度現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物為2億美元，短期借款增加至12億美元，負債率持續(xù)高升至93.7%。

更重要的是，在今年第一季度，英利尤其在意的行業(yè)出貨量“老大”的地位，讓位于晶澳。出貨量的下降，則意味著市場份額、行業(yè)地位的動搖。畢竟，在資本市場，投資人只愿意給行業(yè)領導者更多的溢價。

規(guī)模效應的減弱，對產(chǎn)品的議價能力也帶來影響。為此，在毛利率普遍得到改善的第一季度，英利毛利率為15.7%，仍遠不及晶科24%、天合光能20%的毛利率。

“毛利率反映的是公司在市場上的議價能力，顯示的是競爭優(yōu)勢，而營業(yè)成本則顯示管理能力和管理效率。”多位券商分析師告訴經(jīng)濟觀察報，他們“已經(jīng)很久不再關注英利”。

其中，最重要的理由是，他們看到，英利的營業(yè)費用在持續(xù)上升。今年第一季度，英利營業(yè)費用高達8900萬美元。“通常管理費用占總營收的5%是正常的，而英利則到了8.3%”，上述券商分析師指出。去年年底，英利營業(yè)費用也高達4.3億美元。

“英利公司接下來會面臨更嚴峻的局面，盡管已經(jīng)采取多種措施減虧，但并不能在短期取得實質(zhì)性效果。”中投顧問新能源行業(yè)研究員沈宏文此前表示。

在第一季度財報發(fā)布的時候，英利公司則組織人力對外宣傳“二季度將扭虧”的聲音。

“不是很樂觀，去年四季度行業(yè)最賺錢的時候，英利沒有實現(xiàn)扭虧，而今年二季度組件價格從年初的4.5元人民幣/瓦，跌至3.9元人民幣/瓦以下，扭虧的難度更大了。”一家在美國上市的光伏企業(yè)高管指出。何況，公司每個月需要償還的利息就達到4100萬美元。

這并非英利首次對外表示將實現(xiàn)扭虧，2012年，王志新就公開對媒體表示，“公司第三個財季將開始扭虧，明年將會實現(xiàn)盈利”。未想，迎來的卻是競爭對手的扭虧，以及兩極分化的拉大。

“眼下歐洲市場萎縮，美國實施雙反，英利在日本市場做不過晶澳，在國內(nèi)市場反應過慢，在依舊供大于求的市場環(huán)境下，組件產(chǎn)品價格下跌，英利又慣于低價、不惜利潤的在市場拼殺，內(nèi)部運營費用高昂，基本上扭虧乏術。”有券商分析人士告訴經(jīng)濟觀察報。

在采訪中，英利仍然將這樣的境遇歸結于“大環(huán)境”。然而，國金證券報告指出，“經(jīng)過2013年的行業(yè)復蘇，大多數(shù)一線組件企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流改善顯著，元氣逐步恢復，面對旺盛的終端需求，擴產(chǎn)沖動強烈”。

戰(zhàn)略之失？

英利似乎陷入了一條境況尷尬的囧途，這一局面或許與其近年來在戰(zhàn)略上的一系列動作不無關系。

2007年，英利赴美上市，第二年即遭遇金融危機，苗連生帶領管理層前往井岡山誓師。之后，高調(diào)宣布將光伏電池組件價格每瓦下調(diào)1美元，引爆中國光伏企業(yè)在國外的惡性價格拼殺。

2009年，在中國第一次由國家組織的太陽能并網(wǎng)發(fā)電招標會上，英利與國投電力的聯(lián)合體爆出每瓦0.69元的競標價中標，這個報價遠遠低于當時業(yè)內(nèi)2元左右的成本價，被行業(yè)稱為“地獄價格”。