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編者按：通威股份預(yù)計(jì)2019-2021 年 年 EPS 為 為 0.72/0.95/1.25 元，對(duì)應(yīng) PE為 為 21/16/12 倍 倍價(jià) ，給予目標(biāo)價(jià) 18.91 元（對(duì)應(yīng) 2020 年 年 20 倍 倍 PE ），維持“買入”評(píng)級(jí)。

公司加快硅料及電池片業(yè)務(wù)擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度，受益市場向頭部企業(yè)整合，龍頭地位有司 望進(jìn)一步鞏固。預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年 年 EPS 為 為 0.72/0.95/1.25 元，對(duì)應(yīng) PE為 為 21/16/12 倍 倍價(jià) ，給予目標(biāo)價(jià) 18.91 元（對(duì)應(yīng) 2020 年 年 20 倍 倍 PE ），維持“買入”評(píng)級(jí)。

規(guī)劃產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，成本 品質(zhì) 持續(xù)優(yōu)化。公司公告 2020-2023 年硅料及電池片擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，規(guī)劃 2020-2023 年硅料累計(jì)產(chǎn)能將達(dá) 8/11.5-15/15-22/22-29GW，對(duì)應(yīng)單噸現(xiàn)金成本和生產(chǎn)成本目標(biāo)分別在 2-3 萬元和 3-4 萬元，且單晶料和 N型 料 占 比 將 達(dá) 85% 以 上 和 40%-80% ； 電 池 片 累 計(jì) 產(chǎn) 能 將 達(dá)30-40/40-60/60-80/80-100GW，其中 PERC+電池片效率將達(dá) 24%-24.5%以上，HJT 電池片效率將達(dá) 24.5%-25%以上，且 PERC 非硅成本目標(biāo)將在 0.18 元/W以下，硅料和電池片成本有望雙雙保持全球最低。

資本開支及融資規(guī)模將加大，市場地位 有望穩(wěn)步提升 。綜合考慮公司新產(chǎn)能規(guī)模效應(yīng)、技術(shù)提升所帶來的單位投資成本下降，以及 PERC+、TOPCon、HJT等新型產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化布局，預(yù)計(jì)公司 2020-2023 年間產(chǎn)能項(xiàng)目資本開支規(guī)模將在500-800 億元，對(duì)應(yīng)新增融資需求在 250-500 億元。若按照 2023 年全球光伏裝機(jī)規(guī)模 200GW 以上測算，預(yù)計(jì)屆時(shí)公司硅料和電池片行業(yè)市占率將達(dá) 40%左右，細(xì)分環(huán)節(jié)龍頭地位進(jìn)一步鞏固。

硅 料供需格局有望改善 ， 公司盈利能力或顯著修復(fù)。據(jù) BusinessKorea 報(bào)道，韓國多晶硅廠商 OCI 和韓華正考慮退出市場，并有望于年內(nèi)宣布。在中國領(lǐng)先硅料廠商低成本高品質(zhì)新產(chǎn)能集中投產(chǎn)之下，近兩年多晶價(jià)格顯著下降，已遠(yuǎn)低于 OCI 等海外傳統(tǒng)多晶硅企業(yè)現(xiàn)金成本線，OCI、瓦克、韓華等廠商產(chǎn)能計(jì)劃/陸續(xù)關(guān)停或減產(chǎn)，預(yù)計(jì)全球多晶硅供給向中國優(yōu)勢(shì)龍頭廠商集中。考慮到OCI、韓華產(chǎn)能或?qū)㈥P(guān)停，預(yù)計(jì)將在短期內(nèi)造成約 10%的供給收縮，有望推動(dòng)硅料價(jià)格階段性小幅回升。公司作為全球多晶硅生產(chǎn)成本最低的廠商之一，受益行業(yè)供需格局邊際改善，并憑借成本和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，有望迎來顯著的盈利修復(fù)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：光伏需求不及預(yù)期，公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，成本下降不及預(yù)期等。

投資建議：考慮 2019H2 國內(nèi)光伏裝機(jī)低于預(yù)期，以及電池片價(jià)格走弱，小幅下調(diào)公司 2019-2021 年凈利潤預(yù)測至 28.1/36.7/48.5 億元（原預(yù)測值為30.9/39.3/49.1 億元），對(duì)應(yīng) EPS 預(yù)測為 0.72/0.95/1.25 元，對(duì)應(yīng) PE 為 21/16/12倍，給予目標(biāo)價(jià) 18.91 元（對(duì)應(yīng) 2020 年 20 倍 PE），維持“買入”評(píng)級(jí)。

原標(biāo)題:通威股份（600438.SH）：加快光伏擴(kuò)產(chǎn)步伐，龍頭優(yōu)勢(shì)持續(xù)鞏固