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分布式新政如期落地，總體來看符合市場預期，部分細節(jié)超出市場預期。9月份以后，市場將看到兩個層面的利好：政策層面：融資方面的逐步放開、分布式光伏補貼電價有望上調(diào)、分布式光伏收費模式的改變等；行業(yè)層面：政策落地導致項目收益率穩(wěn)定性大幅提高，企業(yè)投資沖動上升，行業(yè)建設有望出現(xiàn)爆發(fā)式增長。

一、該調(diào)整政策中最重要的內(nèi)容包括：

（1）分布式項目備案時可選擇“自發(fā)自用、余電上網(wǎng)”或“全額上網(wǎng)”中的一種模式，已按“自發(fā)自用、余電上網(wǎng)”模式執(zhí)行的項目，在用電負荷顯著減少（含消失）或供用電關系無法履行的情況下，允許變更為“全額上網(wǎng)“模式。度電補貼政策可以調(diào)整為標桿電價上網(wǎng)，意味著分布式光伏項目的收益率得到保障，即最低收益率為標桿電價下的收益率（8%以上）。

該政策一旦實施將帶來兩個層面的影響，第一是建設層面，分布式光伏領域處于觀望狀態(tài)的資金會迅速流入，上半年企業(yè)談定的屋頂項目將開始加速建設；第二是融資層面，分布式項目收益率一旦得到兜底，經(jīng)過一定時期現(xiàn)金流的驗證后，項目本身認可度提高，商業(yè)銀行將自發(fā)進行貸款，并且通過其他金融工具進行杠桿的進一步放大，行業(yè)整體ROE將明顯提高。

（2）在地面或利用農(nóng)業(yè)大棚等無電力消費設施建設、以35千伏及以下電壓等級接入電網(wǎng)（東北地區(qū)66千伏及以下）、單個項目容量不超過2萬千瓦且所發(fā)電量主要在并網(wǎng)點變電臺區(qū)消納的光伏電站項目，納入分布式光伏發(fā)電規(guī)模指標管理。

該條政策一旦實行，企業(yè)會優(yōu)先建設東部小型地面分布式項目，相當于東部地面分布式項目備案難度降低，行業(yè)建設明顯加速，我們預計全年裝機有望超過4GW，遠超之前市場悲觀預期（1-2GW）。

（3）明確提出對在自發(fā)自用為主的分布式光伏發(fā)電項目受到建設規(guī)模指標限制時，省級能源主管部門應及時調(diào)劑解決或向國家能源局申請追加規(guī)模指標。

這意味著自發(fā)自用為主的分布式光伏發(fā)電項目不受規(guī)模指標的嚴格控制，一旦商業(yè)模式形成，需求量將出現(xiàn)明顯增加，企業(yè)可通過申請追加規(guī)模指標，預計未來東部分布式總量有望超出規(guī)劃預期。

（4）指出優(yōu)先保障各類示范區(qū)和其它規(guī)劃明確且建設條件落實的項目的年度規(guī)模指標，有利于下半年非示范的分布式項目的推動，利好分布式建設/運營商的項目推動。

（5）鼓勵分布式發(fā)電項目參與碳減排交易。隨著國內(nèi)碳減排交易市場的興起，參與分布式項目開發(fā)和運營的公司有望從碳減排交易獲得另一筆額外收益，根據(jù)測算，每兆瓦光伏發(fā)電項目年均收益有望達到6-12萬元，對分布式項目收益率提高有一定積極影響。

二、分布式光伏下游運營和EPC環(huán)節(jié)仍值得看好。

2014年之前我國分布式以金太陽工程為主，建設完成量較少（3GW左右），預計2014年下半年政策調(diào)整落實后我國分布式光伏開始建設加速，全年裝機有望達到4GW以上，呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。在不考慮成本下降的條件下，未來3年新增裝機中樞為9GW，但考慮到光伏成本以每年10%以上的速度下降，新增裝機有望長期保持20%以上的高增長。

分布式電站EPC開發(fā)實現(xiàn)高周轉，一次性確認收入和利潤，新增裝機增長帶動行業(yè)未來幾年穩(wěn)定增長，但由于技術壁壘不高，存在未來競爭加劇導致利潤率降低的風險。

電站運營具有低周轉、高毛利的特點，并隨著新增裝機增長而出現(xiàn)累計增長的態(tài)勢，預計未來3年在現(xiàn)有補貼模式下分布式光伏年均新增裝機9GW左右，累計裝機增速保持50%以上。

隨著光伏成本的不斷下降，我國光伏電站未來幾年的大規(guī)模開發(fā)將帶來電站運營環(huán)節(jié)的爆發(fā)式增長。由于電站運營環(huán)節(jié)資金壁壘較高、電費收入穩(wěn)定，該領域有望長期維持較高的收益率水平，長期來看，市場更加看好光伏電站運營環(huán)節(jié)。