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主營業(yè)務：單晶硅、光伏金剛線切片機

2020年上半年，公司單晶硅營業(yè)收入9.21億，營收占比85%，凈利1.20億，凈利占比80%。光伏金剛線切片機和其他光伏設備實現(xiàn)凈利0.30億，凈利占比20%。單晶硅和光伏金剛線切片機是最重要的兩大業(yè)務。

行業(yè)地位：全球光伏金剛線切片機龍頭

國內(nèi)光伏金剛線切片機主要有三家強勢企業(yè)——上機數(shù)控、連城數(shù)控、高測股份，其中上機數(shù)控占據(jù)國內(nèi)45%的份額，在全球占據(jù)約33%的份額，是全球光伏金剛線切片機龍頭。

華麗轉(zhuǎn)身：完美又成功的同心擴展

2019年5月之前，上機數(shù)控是一家高端智能化裝備制造企業(yè)，生產(chǎn)加工硅片的配套設備，光伏金剛線切片機是核心業(yè)務。而切片機就是用來加工硅片的，硅片加工市場規(guī)模遠大于切片機，2019年5月，公司向下游拓展業(yè)務，介入單晶硅片，在內(nèi)蒙古包頭成立弘元新材子公司，當年建設5GW的單晶硅片項目，2020年上半年，單晶硅片凈利占比達80%，成功轉(zhuǎn)型為單晶硅片企業(yè)，進入更為廣闊的細分行業(yè)。

賽道優(yōu)良：單晶硅片市場廣闊且毛利率高

2019年全球硅片產(chǎn)量約138.3GW，產(chǎn)值約100億美元，市場規(guī)模較大。另外，單晶硅片的毛利率較高，行業(yè)標桿隆基2020年三季度毛利率高達34%，行業(yè)規(guī)模大且毛利率高，導致單晶硅片環(huán)節(jié)利潤豐厚，是光伏行業(yè)里面優(yōu)良的細分子行業(yè)，是非常好的賽道。

拓展優(yōu)質(zhì)客戶：全球前十電池片企業(yè)已覆蓋九家


上機數(shù)控已經(jīng)開拓大量優(yōu)質(zhì)客戶，其中通威、晶澳、隆基、韓華、愛旭、天合、晶科、阿特斯、東方日升等九家企業(yè)都是全球前十大光伏電池片生產(chǎn)商，也就是說目前全球排名前十的光伏電池片生產(chǎn)商有九家都是上機數(shù)控的客戶，客戶實力雄厚。

毛利率較高：逐漸接近隆基水平

2020上半年，上機數(shù)控毛利率23.6%，高于中環(huán)股份，但是低于隆基股份，介于中環(huán)和隆基之間。


2020年前三季度毛利率25%，第三季度接近33%，已經(jīng)逼近隆基34.8%的水平，隨著公司規(guī)模擴張、工藝改進，采購成本也將下降，上機數(shù)控的單晶硅毛利率將進一步逼近隆基的水平。

獨特的生存空間

目前，隆基和中環(huán)壟斷單晶硅70%以上的份額，形成雙寡頭競爭格局，2014年以后，隆基介入光伏組件業(yè)務，近幾年隆基光伏組件和電池片業(yè)務擴張非常激進，市場份額快速提升，和下游的組件大型廠商(晶科、晶澳、天合、阿特斯等)形成直接競爭態(tài)勢，而中環(huán)股份是國企，實力較弱(此處省略100字)，組件廠商為了自身的利益，有較大的培育第三方獨立單晶硅供應商的訴求，而上機數(shù)控僅僅介入單晶硅業(yè)務，和下游組件廠商沒有競爭關系，和下游組件廠商更容易建立親密的合作關系。

上機數(shù)控VS隆基 成本比較

單晶硅片的競爭力在非硅成本的控制方面，主要在工藝裝備、精細化管理、電費等，下面主要在這些方面比較雙方的成本優(yōu)劣勢。

1、上機數(shù)控的優(yōu)勢：在切片環(huán)節(jié)，隆基使用的單晶爐是關聯(lián)企業(yè)連城數(shù)控獨家供應，而上機數(shù)控是全球光伏金剛線切片機龍頭，并且生產(chǎn)其他相關設備，上機數(shù)控更具優(yōu)勢；在電費方面，上機數(shù)控新建產(chǎn)能的電費在非硅成本中占比接近50%，隆基的產(chǎn)能主要分布在寧夏和云南，而上機數(shù)控在內(nèi)蒙古包頭，上機數(shù)控的電費為0.26元每度，低于隆基。

2、上機數(shù)控的劣勢：在拉晶環(huán)節(jié)，隆基采用的是關聯(lián)企業(yè)連城數(shù)控的設備，而上機數(shù)控則是外部采購，上機數(shù)控的成本高于隆基，處于劣勢；在精細化管理方面，隆基經(jīng)過多年的探索和積累，在工藝、技術和管理方面占據(jù)優(yōu)勢，而上機數(shù)控2019年才介入單晶硅業(yè)務，在工藝、技術和管理方面處于劣勢。

公司未來發(fā)展的主要邏輯

邏輯一、平價引爆光伏行業(yè) 未來五年新增裝機量將保持25%的高速增長


2010年全球光伏度電成本0.37美元每千瓦時，2020年降至0.048美元每千瓦時，降幅87%，光伏不僅在清潔能源中成本降幅最大，并且成為全球大多數(shù)國家最便宜的能源。光伏進入平價時代，未來隨著技術的進步，成本還會下降，光伏的環(huán)保性和經(jīng)濟性將推動光伏進入快速發(fā)展的黃金時代。

全球光伏將升級為成長行業(yè) 且進入穩(wěn)定增長狀態(tài)


2019前，光伏度電成本高，發(fā)展靠補貼，而政策具有波動性和不確定性，光伏行業(yè)也呈現(xiàn)巨大的波動性，光伏之前是明顯的周期行業(yè)，但是，2019年隨著全球光伏進入平價時代，補貼將逐漸退出，光伏的經(jīng)濟性將發(fā)揮主導作用，不再受補貼影響后，光伏行業(yè)將在環(huán)保和經(jīng)濟性推動下升級為成長行業(yè)，未來隨著技術進步，度電成本將越來越低，全球?qū)夥男枨蟛粩嘣鲩L，光伏將進入穩(wěn)定增長格局。

未來五年全球光伏新增裝機將保持25%的年化增速


興業(yè)證券預測全球光伏新增裝機在2020將達122GW，2025預計增至368GW，未來五年復合增速25%，進入高速增長時代。

光伏行業(yè)快速發(fā)展，金剛線切片機和單晶硅片的需求也將快速增長，上機數(shù)控將充分受益。

邏輯二、單晶硅跨越式擴產(chǎn) 2019建設 2022年有望達到13-16GW產(chǎn)能

2019年5月，公司在包頭成立弘元新材料公司，介入單晶硅業(yè)務，擬投資30億元建設5GW單晶硅項目，2019年7月拉出第一根單晶硅棒，2020年6月9日，公司募集6.65億元，用于5GW單晶硅拉晶項目二期，2020年7月公司擬募集30億元用于建設8GW單晶硅拉晶項目，7月開工建設，9月15日設備進入工廠，11月10日，8GW單晶硅項目成功點火投產(chǎn)。目前已經(jīng)安裝單晶爐576臺，計劃安裝792臺，建設和投產(chǎn)進度超市場預期。

公司擴產(chǎn)進度非常激進，而建設進度也同樣迅速，2020年上半年上機數(shù)控單晶硅總產(chǎn)能6979噸，年化13958噸，第三季度單晶硅總產(chǎn)能5450噸，年化21800噸，三季度總產(chǎn)能相比上半年增長56%，產(chǎn)能實際落地速度超出市場預期。

按照目前的規(guī)劃，公司在2022年有望達到13-16GW的單晶硅產(chǎn)能，屆時或成為隆基和中環(huán)之外第三方較強的單晶硅供貨商，未來有望打破隆基和中環(huán)的雙寡頭壟斷格局。

邏輯三、與上下游客戶簽訂采購和銷售合同 保證供應鏈安全與穩(wěn)定

1、與上游客戶簽訂采購合同

2020年8月24日，公司公告，弘元新材與大全新能源簽訂多晶硅料長單采購合同，2020-2022年，分別采購0.24-0.32萬噸(約2.16-2.88億元)、0.96-1.44萬噸(約8.64-12.96億元)、1.44-1.96萬噸(約8.64-12.96億元)硅料。

2020年8月31日，公司公告，弘元新材與江蘇中能、協(xié)鑫新能源簽訂多晶硅料采購合同，2020-2021年分別采購0.31萬噸(約2.91億元)、1.36萬噸(約12.78億元)多晶硅料。

2、與下游客戶簽訂銷售合同

2020年1月，弘元新材與天合光能簽訂單晶硅片長單銷售合同，期限為2020-2022年，2020年公司向天合光能提供單晶硅片3.67億片。預計2020年銷售金額約12.25億元。

2020年11月2日，公司公告，上機數(shù)控和天合光能簽訂百億級別長單銷售合同。期限為2021-2025年，天合光能每年向弘元新材(上機數(shù)控全資子公司)采購不少于4GW單晶硅片，相當于4億片210尺寸單晶硅片，5年一共20GW，按照當前價格測算，預計銷售金額每年約20.48億元，5年一共102.4億元。

公司與上下游客戶簽訂長單合同，有利于保證原料供應和產(chǎn)品銷售的安全與穩(wěn)定，有助于保證生產(chǎn)運行的順利推進。

上面分析了基本面，下面簡單分析一下估值


我們證星研究院引用朝陽永續(xù)的數(shù)據(jù)，機構對于上機數(shù)控的一致性預期顯示，2020-2022年的凈利潤分別為5.28億元、13.67億元、21.38億元，增速為184.92%、158.83%、56.42%。截止11月13日收盤，上機數(shù)控對應2020年凈利潤的市盈率為32.5，PEG小于1，我們證星研究院認為，目前上機數(shù)控的估值和增速是匹配的，估值不貴。

原標題：上機數(shù)控：光伏金剛線切片機龍頭 單晶硅或挑戰(zhàn)隆基中環(huán)雙寡頭格局