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這也直接帶崩了整個(gè)光伏板塊。甚至新能源大賽道里的其他板塊也未能獨(dú)善其身。
有消息稱，市場(chǎng)擔(dān)憂顆粒硅法將取代西門子法。對(duì)此，通威股份證券部有關(guān)負(fù)責(zé)人回應(yīng)中證君稱：“個(gè)人覺(jué)得跟顆粒硅沒(méi)太大關(guān)系，改良西門子法的品質(zhì)水平高于顆粒硅，可能更多是短期市場(chǎng)情緒影響所致。”
此外，市場(chǎng)對(duì)公司業(yè)績(jī)也產(chǎn)生擔(dān)憂。2020年前三季度，通威股份實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)33.3億元，同比增長(zhǎng)48.57%。不過(guò)今年1月，公司沒(méi)有公布年度業(yè)績(jī)預(yù)告
新能源產(chǎn)業(yè)鏈今日集體遭遇重挫，尤其是光伏板塊，A股、港股、美股光伏股全線走低。A股中的陽(yáng)光電源大跌15.32%，中概股大全新能源大跌14%，港股福萊特玻璃大跌12.95%。
風(fēng)電板塊、鋰電池板塊同樣遭重挫，金風(fēng)科技跌6.03%，寧德時(shí)代下跌6.88%，億緯鋰能下跌11.80%。
實(shí)際上，在這之前，今年通威股份整體走勢(shì)是比較強(qiáng)的，比隆基股份(SH:601012)和陽(yáng)光電源(SZ:300274)都要強(qiáng)勢(shì)一些。這一過(guò)程中，反應(yīng)的是多晶硅料的緊缺，價(jià)格的飛漲，類似去年的光伏玻璃。
放大視角看，今年整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈的股價(jià)表現(xiàn)出現(xiàn)了明顯的分化：輔材和設(shè)備基本漲不動(dòng)；而組件在東方日升(SZ:300118)帶動(dòng)下一度崩盤；硅料環(huán)節(jié)是最強(qiáng)的，其次是硅片端。而在通威股份此番被“血祭”之后，產(chǎn)業(yè)鏈的邏輯又再次被擾亂了。
透過(guò)這起“慘案”，我們看到了一場(chǎng)跌宕起伏的光伏江湖恩仇錄。各自的命運(yùn)，早已在冥冥之中被標(biāo)注了軌跡。
01、通威“棄隆入天”，本質(zhì)原因是來(lái)自隆基的威脅
光伏產(chǎn)業(yè)鏈的合縱連橫早已有之，最有名的莫過(guò)于此前的隆基股份+通威股份對(duì)陣中環(huán)股份（002129）(SZ:002129)+保利協(xié)鑫(HK:03800)。當(dāng)然最后的結(jié)局都比較清楚，“隆通”陣營(yíng)占優(yōu)，保利協(xié)鑫與中環(huán)股份式微。
但是到了2020年之后風(fēng)云突變。
通威股份一改與隆基股份結(jié)盟的做法，與隆基股份“徹底分手”，則與天合光能(SH:688599)等暗通款曲，甚至公開(kāi)結(jié)盟，好不熱鬧。
通威股份先是站在了210陣營(yíng)，而后宣布與天合聯(lián)手進(jìn)入硅片環(huán)節(jié)，甚至還開(kāi)始涉足了一些組件，其架勢(shì)直指隆基大本營(yíng)硅片。此后，又與天合一道從隆基硅片環(huán)節(jié)的合資公司全部退出，幾乎與隆基徹底分手。
通威這一系列資本動(dòng)作，似乎要與隆基分庭抗禮，甚至想取而代之？吃瓜群眾有的是這么天真認(rèn)為的。
但是其本質(zhì)反應(yīng)的是什么？
從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，隆基一日日的壯大已經(jīng)嚴(yán)重威脅到了通威的生存，并不是影響一些業(yè)務(wù)而已。首先隆基在組件環(huán)節(jié)2020年問(wèn)鼎天下，全球市占率逼近20%。僅僅用了幾年時(shí)間隆基就超過(guò)晶科、晶澳太陽(yáng)能、天合問(wèn)鼎組件王者寶座。
而與此同時(shí)，有了組件優(yōu)勢(shì)的隆基，開(kāi)始大力發(fā)展電池，如果電池得以復(fù)制組件的成功（似乎輕而易舉）則通威全球光伏電池老大的位置朝不保夕。而為了抑制通威在硅料環(huán)節(jié)卡脖子，隆基先后扶持亞洲硅業(yè)、大全、保利協(xié)鑫甚至新特等抗衡通威。
此后，我想全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)棋差一招的隆基可能在取得硅片、電池及組件的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)之后，就會(huì)進(jìn)入硅料環(huán)節(jié)，“一統(tǒng)天下”。所以，通威是感覺(jué)到了威脅，感覺(jué)到了窒息的味道，而不得不匆忙應(yīng)戰(zhàn)。
所以，從這點(diǎn)上來(lái)看，通威和隆基相比，還差的很遠(yuǎn)——無(wú)論是產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)還是戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)。雖然高企的硅料價(jià)格緩解了這些現(xiàn)象，但是不會(huì)根本清除。
所以，我想說(shuō)，通威真正的對(duì)手并不是什么保利協(xié)鑫或者愛(ài)旭，而是隆基。從通威離開(kāi)隆基的那一日，命運(yùn)的齒輪已經(jīng)開(kāi)始朝著宿命駛?cè)ァ?br />
當(dāng)然，這是一個(gè)很漫長(zhǎng)的過(guò)程，可能需要十年，所以如果只是一個(gè)中線投資者或許你不用關(guān)注這些。
02、顆粒硅橫空出世，會(huì)滅亡通威的“基本盤”？
顆粒硅差不多去年下半年就不斷被炒起來(lái)，之前隆基也用了保利協(xié)鑫的顆粒硅實(shí)驗(yàn)，但是效果不很理想，又改用了一個(gè)小廠的產(chǎn)品做實(shí)驗(yàn)。最近保利協(xié)鑫和上機(jī)的聯(lián)手搞了30萬(wàn)噸的顆粒硅（要知道通威目前硅料產(chǎn)能差不多才10萬(wàn)噸）的規(guī)劃，確實(shí)會(huì)把人嚇著。
這事怎么看？這個(gè)事情，很負(fù)責(zé)任地說(shuō)，沒(méi)幾個(gè)人能看懂?？纯茨切┐竽玫恼摂?，我是不信。
但是我也說(shuō)不好。所以這事我不敢從專業(yè)的角度去否定號(hào)稱行業(yè)“技術(shù)標(biāo)桿”差點(diǎn)破產(chǎn)的保利協(xié)鑫，以及一個(gè)剛嶄露頭角與隆基、通威兩大巨頭對(duì)陣的上機(jī)能否成功。這事，你覺(jué)得勝算如何？
這事吧，其實(shí)光伏這兩年出現(xiàn)了幾次革命的案例。例如某券商研究所大吹特吹山煤國(guó)際及HJT電池，說(shuō)要革命隆基、通威等。然后210硅片對(duì)陣182，也是隆基危若累卵，這兩個(gè)事情我都批判過(guò)，因?yàn)檫€比較清楚一些。
而這次顆粒硅和西門子法我真的說(shuō)不好。但是從過(guò)去經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，“革命”的話還是比較少說(shuō)比較好。從保利協(xié)鑫的N性來(lái)看，我覺(jué)得故事大王的話，你聽(tīng)一半就好了，畢竟保利協(xié)鑫的優(yōu)勢(shì)在于資本運(yùn)作而不是產(chǎn)業(yè)本身。
但是這件事，也足以說(shuō)明通威大本營(yíng)硅料并不是鐵板一塊，面對(duì)很多競(jìng)爭(zhēng)，這塊的護(hù)城河跟隆基比差遠(yuǎn)了。所以，成本優(yōu)勢(shì)是通威的優(yōu)勢(shì)可以與隆基并駕齊驅(qū)，但是眼光、戰(zhàn)略及所處產(chǎn)業(yè)鏈方面的現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)格局，真的越走越差遠(yuǎn)。
03、2022年前后，通威面臨估值中樞下行壓力
我們只看通威的光伏產(chǎn)業(yè)鏈。光伏產(chǎn)業(yè)鏈里通威主要就是硅料及電池，號(hào)稱全球雙龍頭。在2020年上半年以前硅料還是持續(xù)弱勢(shì)的走勢(shì)，除了成本控制卓越的通威股份以外，硅料行業(yè)幾乎處于全行業(yè)虧損的狀態(tài)，海外的德國(guó)瓦克等幾乎退出，而保利協(xié)鑫差點(diǎn)破產(chǎn)。
也就是說(shuō)，2020年以前，硅料是一個(gè)盈利能力很差的產(chǎn)業(yè)鏈，甚至比不上現(xiàn)在的光伏組件。
而在2020年下半年硅料市場(chǎng)風(fēng)云突變，在下游一體化企業(yè)、專業(yè)化企業(yè)以及“第三者”紛紛殺入光伏組件及電池市場(chǎng)，開(kāi)始大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)之際，而擴(kuò)產(chǎn)周期更長(zhǎng)以及低迷的價(jià)格導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張捉襟見(jiàn)肘的硅料產(chǎn)能跟不上，導(dǎo)致硅料價(jià)格大幅上漲，且全球硅料CR5更加集中，龍頭控制權(quán)增強(qiáng)之后，出現(xiàn)了明顯的提價(jià)動(dòng)作。
特別是在今年年初硅料價(jià)格一舉突破110元關(guān)口大超市場(chǎng)預(yù)期，所以今年通威走勢(shì)甚至強(qiáng)于光伏巨頭隆基股份。
那么這種情況是否持續(xù)？
我認(rèn)為這種情況和光伏玻璃在去年的走勢(shì)有些類似。但是我們可以看到的是2021年底硅料產(chǎn)能開(kāi)始釋放之后，價(jià)格就不會(huì)強(qiáng)勢(shì)，但是考慮到2022年全球光伏強(qiáng)勁的需求，所以硅料價(jià)格還是會(huì)維持一個(gè)相對(duì)高位一段時(shí)間。
等到過(guò)了2022年的井噴時(shí)間伴隨著更多硅料產(chǎn)能的上馬，毛利率接近甚至超過(guò)60%的硅料是不可持續(xù)的，我認(rèn)為硅料保持30%的毛利率是合理的。
所以從長(zhǎng)期來(lái)看，我認(rèn)為硅料價(jià)格上漲不可持續(xù)，過(guò)高的盈利只能通過(guò)產(chǎn)能釋放去對(duì)沖。所以在這種情況下，過(guò)了2022年，通威股份這樣的企業(yè)更容易出現(xiàn)估值下行的壓力。
而通威目前在光伏其他產(chǎn)業(yè)鏈方面缺乏優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)鏈的擴(kuò)張并不像隆基那么順暢，所以通威股份在2022年前后將面臨下行估值體系的壓力以及盈利彈性逐步下修的問(wèn)題。
04、從通威困局，看光伏產(chǎn)業(yè)鏈的未來(lái)
這幾個(gè)月反思光伏產(chǎn)業(yè)鏈的現(xiàn)狀特別是通威股份的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)的時(shí)候，我總是不斷扼腕嘆息。
因?yàn)?，我在兩年前?duì)通威的最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，保利協(xié)鑫的判斷是，在通威的巨大壓力下，保利協(xié)鑫會(huì)掛掉，從而奠定通威股份硅料環(huán)節(jié)全球絕對(duì)霸主地位，然后市占率更大規(guī)模的上升。然后事與愿違，2020年下半年通威股份突然改變策略，大幅提漲硅料價(jià)格，率先發(fā)動(dòng)價(jià)格戰(zhàn)。
保利協(xié)鑫在2019年差點(diǎn)把新疆以外的多晶硅業(yè)務(wù)賣掉，突然起死回生。置之死地而后生的保利協(xié)鑫，通過(guò)所謂的技術(shù)創(chuàng)新不斷在電池、硅料等領(lǐng)域挑戰(zhàn)行業(yè)巨頭。
在這樣的背景下，更多的企業(yè)開(kāi)始介入硅料及擴(kuò)產(chǎn)。對(duì)于通威來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是一個(gè)巨大的利空和戰(zhàn)略失誤，也許這一步驟再延緩1-2年，通威的硅料格局就將定型。
其次，通威目前的困局其實(shí)是與一體化有關(guān)系。一體化的壓力是它原本的大客戶不斷成了他的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，特別是在組件產(chǎn)業(yè)端已經(jīng)積累顯著優(yōu)勢(shì)的那些一體化企業(yè)更加巨大。
因?yàn)槲艺J(rèn)為，組件雖然現(xiàn)在盈利能力并不強(qiáng)，但是不代表未來(lái)盈利能力不強(qiáng)，組件終將是一個(gè)王者。組件更加有渠道及品牌的構(gòu)建難度，特別是在海外，這種品牌及渠道的構(gòu)建并不是輕而易舉的。
所以一旦像隆基這樣的企業(yè)手握直接面向客戶的組件的話語(yǔ)權(quán)，那么以隆基的實(shí)力，向上拓展，吞滅專業(yè)化企業(yè)的蛋糕甚至像這些企業(yè)大本營(yíng)進(jìn)軍變得更加容易。所以，這是一個(gè)行業(yè)的趨勢(shì)也是未來(lái)，無(wú)論你是否承認(rèn)。
未來(lái)光伏產(chǎn)業(yè)鏈的未來(lái)，一定是降價(jià)的趨勢(shì)，但是價(jià)格下行隨著全球產(chǎn)業(yè)鏈集中度的提升及品牌的價(jià)值，下降趨勢(shì)不會(huì)像以前那么多?？焖偻七M(jìn)的市場(chǎng)蛋糕會(huì)因?yàn)槔^續(xù)下行的價(jià)格及光伏轉(zhuǎn)換效率的提升更加壯大，所以盈利能力會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間的好，而不會(huì)像過(guò)去成本下行價(jià)格下行量升之間尋找邊際差，而現(xiàn)在則是三者皆向上的過(guò)程。
所以光伏產(chǎn)業(yè)鏈真正的巨頭們的戴維斯雙擊遠(yuǎn)未結(jié)束。我一直強(qiáng)調(diào)，這個(gè)高潮是在2022年而非當(dāng)下。但是，你要在光伏產(chǎn)業(yè)鏈找到真正的預(yù)期差和王者，而不是看看某某產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格短視的上漲而已。
所以，通威未來(lái)的壓力將越來(lái)越大。但當(dāng)下蛋糕仍然在做大，還有時(shí)間給他化解困難，我認(rèn)為在更長(zhǎng)的時(shí)間，通威依托成本優(yōu)勢(shì)仍有發(fā)展的空間。是否會(huì)被壓縮，在于其戰(zhàn)略，在于其產(chǎn)業(yè)鏈遞延是否順利。
我覺(jué)得偉大的企業(yè)必須跨越這樣的困難。而眼下投資人追逐的保利協(xié)鑫等這樣的企業(yè)，我覺(jué)得博弈而已，最好適時(shí)收?qǐng)觥?br />
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