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上游原材料短缺導(dǎo)致的價格上漲，必然會引起全行業(yè)各產(chǎn)業(yè)的利潤分配變化，硅料價格的上漲首先直接利好的是上游的硅料生產(chǎn)企業(yè)，其次是具備供應(yīng)鏈優(yōu)勢，手握硅料供應(yīng)長單的一體化龍頭企業(yè)，而對下游的電池片和組件環(huán)節(jié)的利潤都存在一定的負(fù)面影響。

硅料漲價復(fù)盤，電池組件成為最“受傷”環(huán)節(jié)

回顧2019年底以來硅料價格走勢情況，2019至2020年初，在技術(shù)提升和成本下降的驅(qū)動下，硅料價格穩(wěn)中有降。2020H1國內(nèi)和海外疫情相繼爆發(fā)，下游廠商普遍停 工停產(chǎn)，需求急劇減小，疊加物流全面停止運(yùn)輸受阻，硅料庫存高企，硅料價格一路走低，2020年7月以后，國內(nèi)疫情逐漸得到控制，下游生產(chǎn)恢復(fù)正常。新疆地區(qū)多晶硅料受安全事影響開始全面停產(chǎn)檢修，同時新疆爆發(fā)局部疫情，物流暫停導(dǎo)致硅料出貨受阻，通威永祥部分產(chǎn)能受洪水影響而停產(chǎn)，多種因素疊加導(dǎo)致上游供給緊張。同時，需求方面下半年下游光伏搶裝潮的到來，加劇了上游硅料供不應(yīng)求的局面，導(dǎo)致8月份硅料價 格急速上升，進(jìn)而傳導(dǎo)到下游制造業(yè)環(huán)節(jié)，光伏出現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈價格波動。

對2020年8月硅料價格上漲進(jìn)行復(fù)盤，硅料價格漲幅達(dá)20%，硅料環(huán)節(jié)單瓦毛利率由27.56%增長到 39.89%，毛利率增加了12.33%。

在原材料持續(xù)上漲的壓力下，硅片龍頭企業(yè)隆基股份迅速做出反應(yīng)，在19天內(nèi)三次調(diào)漲硅片價格，并明確表示，硅料價格每上漲3元/kg，硅片價格上調(diào)0.05元/片，其 他硅片廠家也跟隨隆基股份紛紛上調(diào)硅片價格。從硅片調(diào)價的結(jié)果來看，硅片企業(yè)通過 調(diào)價將該輪硅料上漲的壓力悉數(shù)傳導(dǎo)給下游環(huán)節(jié)，硅片價格從2.7元/片上漲至3.2元/片，價格漲幅達(dá)17.6%，硅片的單片毛利率不僅沒有降低，反而從22.15%增加到了25.23%， 展現(xiàn)出了硅片環(huán)節(jié)超強(qiáng)的議價能力。

反觀電池和組件環(huán)節(jié)，由于下游電站的控價能力較強(qiáng)，電池和組件環(huán)節(jié)之間出現(xiàn)了較為激烈的價格博弈，雖然也都及時進(jìn)行了價格調(diào)整，但利潤都受到一定負(fù)面影響， 電池的毛利率從七月底的 23.58%下降到了九月初的 18.55%，下跌幅度 5.03%。組件環(huán)節(jié)由于技術(shù)門檻低，設(shè)備投資成本底，行業(yè)集中度不高，因此行業(yè)競爭激烈，產(chǎn)品利潤微薄，處于價值鏈底端。2020 年上半年，受海外疫情爆發(fā)影響，組件出口數(shù)量迅速下滑，價格在 2020 年 6 月份跌至冰點，大部分組件專業(yè)化廠商處于毛利虧損 狀態(tài)，2020 下半年在電站裝機(jī)潮和光伏產(chǎn)業(yè)鏈全線漲價的背景下，組件價格逐漸修復(fù)，毛利有所回升。

從復(fù)盤的結(jié)果來看，隨著硅料價格的上漲，光伏制造產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)展現(xiàn)出不同的承壓能力，硅片環(huán)節(jié)承壓能力較強(qiáng)，可以迅速通過調(diào)價進(jìn)行價格傳導(dǎo)，毛利不降反升。電池環(huán)節(jié)利潤壓縮較為明顯，組件環(huán)節(jié)受下半年需求恢復(fù)的影響，調(diào)價后毛利有所回升?？偟膩砜矗姵丨h(huán)節(jié)成為了該輪價格上漲周期中“最受傷”環(huán)節(jié)。

價格波動下光伏制造環(huán)節(jié)價值鏈重新分配

今年以來，在全球碳中和背景下，行業(yè)普遍對 2021 年新增裝機(jī)預(yù)期較高，硅料成 為光伏行業(yè)最熱話題，同時下游電池組件廠家為了提高市場占有率競相擴(kuò)產(chǎn)，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)性失衡，引發(fā)了產(chǎn)業(yè)鏈對硅料供應(yīng)的擔(dān)憂，需求因素和囤貨因素的疊加導(dǎo)致硅料價格不斷上漲，引起下游產(chǎn)業(yè)鏈連鎖反應(yīng)，產(chǎn)業(yè)鏈全線漲價。由于各環(huán)節(jié)產(chǎn)業(yè)集中度以及競爭格局不同，導(dǎo)致各環(huán)節(jié)利潤邊際變化出現(xiàn)明顯差異。 硅片端行業(yè)集中度高，龍頭企業(yè)皆通過長單提前鎖定了硅料供應(yīng)，悉數(shù)傳導(dǎo)價格壓力。在經(jīng)歷了硅料環(huán)節(jié)多次漲價以后，硅片環(huán)節(jié)自 2 月 25 日起開始跟漲，先后三次 上調(diào)價格，平均價格上漲 12%。手握長單的硅料龍頭企業(yè)從容應(yīng)對原材料漲價風(fēng)波，并將價格壓力悉數(shù)傳導(dǎo)至下游環(huán)節(jié)。

電池和組件端腹背受敵，價格趨勢仍然向下。過去多年來，受益于技術(shù)進(jìn)步和規(guī)模 化成本降低，組件價格一直處于下降的趨勢。對于電站投資商來說，今年組件價格不降 反升，打亂了投資商的投資計劃和建設(shè)節(jié)奏。今年是全面平價的第一年，除了組件價格， 投資商還要面對失去保護(hù)的上網(wǎng)小時數(shù)、高比例市場化交易，競爭性配置消納指標(biāo)等挑戰(zhàn)。目前除了華電集團(tuán)以外，其余幾大集團(tuán)的 2021 年度光伏招標(biāo)均未展開，短期內(nèi)下游需求未得到釋放，組件價格上漲動力不足。

組件端無降價空間，電池端利潤降幅較大。由于 2020 年底的光伏玻璃價格上漲已 經(jīng)將組件廠家利潤壓縮至冰點，因此組件廠商只能通過減產(chǎn)來與上游電池環(huán)節(jié)進(jìn)行博弈， 壓縮電池環(huán)節(jié)利潤空間，受硅片端價格上漲的影響，電池段漲價意愿較強(qiáng)，但從博弈的結(jié)果來看，下游組件端并不買賬。經(jīng)過硅片的多輪漲價以后，電池片價格依然難以向 傳導(dǎo)，電池端毛利已經(jīng)從年初的單瓦 0.17 元下降至 3 月的 0.08 元。電池環(huán)節(jié)利潤壓縮幅度最大，毛利率從年初的 19.53%壓縮到了三月的 5.83%。電池環(huán)節(jié)將加速出清，落后的電池產(chǎn)能將遭淘汰。

碳中和背景下裝機(jī)需求旺盛，電站端讓出利潤值

光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格波動的傳導(dǎo)最終將落在電站端，2020 年在全行業(yè)降本增效的共同努力下，電站端平價上網(wǎng)已全面實現(xiàn)。2021 年在全球碳中和背景下，下游電站需求持續(xù)旺盛，控制電站裝機(jī)量的主要指標(biāo)將是電站投資收益率，而組件供應(yīng)價格則成為了影電站企業(yè)決策的關(guān)節(jié)指標(biāo)。

國內(nèi)電站企業(yè)紛紛下調(diào)投資回報率門檻，重點保障裝機(jī)增長。在“碳中和”、“碳達(dá) 峰”目標(biāo)和國家能源戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的政策指引下，各大央企紛紛制定出了企業(yè)碳達(dá)峰計劃, 國 網(wǎng)、南網(wǎng)先后發(fā)布碳達(dá)峰、碳中和行動方案，國網(wǎng)提出 2030 年經(jīng)營區(qū)域內(nèi)新能源裝機(jī)達(dá)到 10 億千瓦以上（截止 2020 年底為 4.5 億千瓦），南網(wǎng)提出 2030 年新能源裝機(jī)達(dá)到 2.5 億千瓦（截止 2020 年底為 0.5 億千瓦），這意味著國網(wǎng)+南網(wǎng)未來十年年均新增裝機(jī) 將達(dá)到 75GW 以上。國家能源集團(tuán)、國家電投、中國華能、中國華電、大唐集團(tuán)、三峽集團(tuán)等央企十四五期間光伏保守裝機(jī)量已經(jīng)超過 170GW。因此，未來在光伏項目投資決策上，電站企業(yè)除了考慮項目投資收益率指標(biāo)以外 還需考慮并網(wǎng)指標(biāo)以及業(yè)績指標(biāo)的壓力，光伏電站的投資決策并非單一依靠投資回報率 指標(biāo)，而是需要考慮經(jīng)濟(jì)性和政策性的綜合作用。目前多家大型央企均下調(diào)了光伏項目 全投資回報率門檻指標(biāo)，全投資 IRR 從之前的 8%調(diào)整至最低 6.5%甚至 6%。 我們通過電站端 IRR 來反向計算硅料價格上漲空間，以山東某 200MW 光伏項目為例進(jìn)行光伏電站投資收益率測算,如果電站企業(yè)可接受最低全投資 IRR 在 6.58%，則 對應(yīng)系統(tǒng)投資價格約 3.73 元/W,目前電站系統(tǒng) BOS 成本約為 2 元/W，對應(yīng)組件價格約 1.73 元/W。按照 2020 年 3 月光伏產(chǎn)業(yè)價值鏈分配情況進(jìn)行測算，對應(yīng)硅料價格為 130 元/kg。因此電站端投資回報率門檻的下調(diào)，將為硅料環(huán)節(jié)騰出價格上漲的空間。預(yù)計下半年光伏裝機(jī)量或創(chuàng)新高，全年光伏需求保持高景氣度不變。

原標(biāo)題：硅料漲價復(fù)盤，誰是最受傷的環(huán)節(jié)？