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光伏行業(yè)會誕生萬億市值公司嗎?
日期:2021-07-15   [復(fù)制鏈接]
責(zé)任編輯:yutianyang_tsj 打印收藏評論(0)[訂閱到郵箱]
光伏行業(yè)現(xiàn)有框架格局下,按照目前的系統(tǒng)性估值水平,答案是很難。

近期,鋰電行業(yè)龍頭寧德時代市值超過1萬億元,最新達(dá)到1.3萬億元,創(chuàng)歷史新高。

同時,光伏行業(yè)龍頭隆基股份的市值也一度觸及5000億元,也算是半個萬億了。

同樣作為新能源重要細(xì)分領(lǐng)域的光伏行業(yè),是否也會誕生萬億市值呢?這個話題被很多人問及。

在光伏行業(yè)現(xiàn)有框架格局下,按照目前的系統(tǒng)性估值水平,答案是并不樂觀,很難。

01 成為萬億市值的普適條件

關(guān)于“爆款”的產(chǎn)業(yè)特性:“行業(yè)要足夠大,賽道要足夠長,不確定性要足夠小,同時要么已經(jīng)形成寡頭格局,要么即將形成寡頭格局,那么這個行業(yè)的寡頭就容易成為爆款,而且在行業(yè)越早期成為寡頭,享受的行業(yè)紅利的時間越長,成為爆款的空間就越大。就像巴菲特的滾雪球一樣,雪道越長越好,在越高的地方,越早開始滾,滾得越長越遠(yuǎn),最終滾出來的雪球越大。”

以寧德時代為例,在動力鋰電池產(chǎn)業(yè)興起以來,寧德時代就一直是國內(nèi)行業(yè)龍頭,而且一枝獨(dú)秀,市場份額超過50%(國內(nèi)),鋰電行業(yè)巨大,應(yīng)用領(lǐng)域正在從汽車到自行車,再到礦車、輪船、儲能等,一眼望不到盡頭,國內(nèi)也看不到有力的競爭對手,較長時間坐享行業(yè)紅利,未來的變數(shù)在于如何應(yīng)對松下、LG、三星等外資電池廠的直接競爭,以及大眾汽車等汽車巨頭通過收購國內(nèi)電池廠展開的間接競爭。

制造業(yè)萬億市值背后的產(chǎn)業(yè)邏輯,可以精煉為三點(diǎn):

首先,必須是超級賽道,既要有寬度(利潤規(guī)模),還要有長度(持續(xù)性)。萬億市值如果僅僅依靠凈利潤規(guī)模來支撐,能源、金融等巨頭或許還可以,但制造業(yè)就比較艱難了。關(guān)鍵還是要在估值上面做文章,要有足夠的想象空間,那么賽道的寬度和長度就要足夠好。

其次,必須有穩(wěn)定的盈利支持,也就是較好的毛利,本質(zhì)上就是絕對競爭力。所以,為什么要強(qiáng)調(diào)科技屬性,要有“技術(shù)含量”,如果只有規(guī)模,沒有利潤,也是沒有意義的,在業(yè)績和估值兩個方面都難有作為。

第三,必須是絕對龍頭,也就是有較高的市場份額,本質(zhì)上就是競爭優(yōu)勢。行業(yè)發(fā)展進(jìn)入成長期或者成熟期,增量空間越來越有限,存量競爭成為重要方向,而市場份額則是重要指標(biāo),寧德時代的國內(nèi)市場份額約50%(全球市場份額稍低),而且占據(jù)了相對優(yōu)質(zhì)客戶,同等市場份額的含金量更高。此外,成為絕對龍頭的時間越早越好,尤其是在產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期成為寡頭,后期競爭力越強(qiáng),估值也更高,寧德時代幾乎是在鋰電行業(yè)形成初期就是國內(nèi)絕對龍頭了。

02 光伏是個超級賽道嗎?

2020年全球光伏裝機(jī)134GW,若按照系統(tǒng)平均價格3.5元/W測算,去年市場規(guī)模約4690億元。

對比同期鋰電市場規(guī)模,去年全球動力電池裝機(jī)量約136GWh(不包括3C電池),若按照系統(tǒng)平均價格1.1元/Wh測算,去年市場規(guī)模約1500億元。

靜態(tài)地看,當(dāng)前光伏行業(yè)市場規(guī)模甚至超過鋰電行業(yè)。

但是,動態(tài)地看,鋰電行業(yè)仍處于行業(yè)初期,增長速度更快,很快會進(jìn)入TWh(1000GWh),彼時市場規(guī)模有望反超光伏,這也是當(dāng)前鋰電行業(yè)估值水平整體高于光伏行業(yè)的一個重要原因。

盡管光伏行業(yè)的發(fā)展相對成熟,但光伏行業(yè)仍有相當(dāng)大的市場空間,尤其是在全球“碳中和”的目標(biāo)下,全球光伏發(fā)電占比要從2020年的不到5%增長到2050年的30%左右,未來發(fā)展空間足夠廣闊,這里不再累述。

總體上,光伏行業(yè)是一個又寬、又長的超級賽道,具備培育萬億市值公司的土壤。

03 光伏沒有絕對龍頭,只有太多霸主,諸侯割據(jù)

行業(yè)足夠好,但不一定能夠培育超級巨頭,取決于行業(yè)競爭格局。光伏行業(yè)始終沒有令人信服的老大,這基本是全行業(yè)的共識。

光伏行業(yè)比較割裂,諸侯割據(jù)。硅料環(huán)節(jié)有一方霸主,比如大全、通威股份、協(xié)鑫;硅片行業(yè)有一方霸主,比如隆基、中環(huán);電池片行業(yè)也有一方巨頭,比如通威、愛旭;組件環(huán)節(jié)也有一方霸主,除了隆基,還有晶科、晶澳太陽能、天合和阿特斯。此外,還有逆變器霸主陽光電源,膠膜霸主福斯特,這兩家都已經(jīng)進(jìn)入千億市值。

盡管目前隆基在硅片和組件兩個環(huán)節(jié)都是第一,但主要利潤來源還是硅片,所以也只能算是一方諸侯霸主,與寧德時代在鋰電行業(yè)的絕對龍頭地位相差甚遠(yuǎn)。諸侯割據(jù),受到產(chǎn)業(yè)鏈上下游的擠壓,盈利能力及其持續(xù)性和穩(wěn)定性,就會受到?jīng)_擊,這也是隆基的估值水平總是低于寧德時代的一個重要原因。

所以,光伏行業(yè)沒有絕對龍頭,但有很多霸主,群雄逐鹿,諸侯割據(jù)。行業(yè)越分散,也不利于形成絕對的龍頭。如果以全行業(yè)毛利潤作為統(tǒng)計口徑,實際上光伏行業(yè)是比較分散的。相對而言,隆基近期占據(jù)了行業(yè)較多毛利,因此支撐了其較高的市值。

此外,目前光伏行業(yè)頭部企業(yè)已經(jīng)基本上市,彼此產(chǎn)業(yè)整合的成本非常高,幾乎沒有操作性,因此也很難通過產(chǎn)業(yè)整合來形成超級巨頭。

沒有絕對龍頭,又很難通過產(chǎn)業(yè)整合來形成超級巨頭,意味著很難誕生萬億市值公司。

04 光伏太“內(nèi)卷”,沒有穩(wěn)定的超額收益

因為特殊的競爭格局,導(dǎo)致光伏行業(yè)比較“內(nèi)卷”。

光伏行業(yè)的從業(yè)者都知道,光伏企業(yè)并不從容,就像不能停歇的金槍魚一樣,從技術(shù)迭代到產(chǎn)能替換,從供應(yīng)鏈穩(wěn)定到國內(nèi)外市場開拓,從路線選擇到業(yè)務(wù)布局,始終面臨著戰(zhàn)略選擇的難題和競爭對抗的窘境,尤其近年比較明顯,從玻璃、硅料緊缺,到大小尺寸站隊,再到HJT與Topcon之爭,光伏企業(yè)始終疲于應(yīng)付各種不確定性,盈利能力也很難有持續(xù)性保障。

前不久,頭部企業(yè)愛旭與通威之間的是非恩怨,更是將這種“內(nèi)卷”放到了臺面上,并演繹到了極致。

所以,在盈利能力方面,光伏行業(yè)發(fā)展至今,始終沒有擺脫周期的魔咒,沒有超額利潤,賺著辛苦錢,也缺少足夠的穩(wěn)定性和持續(xù)性,利潤規(guī)模隨著收入規(guī)模的增長彈性越來越小,這個因素是不利于培育萬億市值公司的。

05 如何才能誕生萬億市值?

在光伏行業(yè)現(xiàn)有框架格局下,行業(yè)內(nèi)卷,沒有持續(xù)、穩(wěn)定的超額利潤,同時行業(yè)分散,諸侯割據(jù),群雄紛爭,沒有絕對龍頭,綜合這些因素很難誕生一家萬億市值公司。

實際上,光伏行業(yè)已經(jīng)有至少5家千億市值公司,數(shù)家龍頭的市值“簡單相加”,也是可以實現(xiàn)萬億市值的,也充分說明了光伏行業(yè)確實一個龐大的超級賽道,但競爭格局比較分散,未能一家獨(dú)大。

當(dāng)然,如果股票市場“通貨膨脹”,股市整體估值向上再提升一個檔次,也是有可能造就萬億市值的,彼時寧德時代市值可能已經(jīng)數(shù)萬億市值了。這又是另外一個宏觀話題了。

光伏行業(yè)要誕生萬億市值公司,必須突破現(xiàn)有的框架,無非兩個維度:

一是產(chǎn)業(yè)鏈上下游一體化,這個實際上很難,前邊已經(jīng)分析過了,因為龍頭企業(yè)已經(jīng)悉數(shù)上市,都具備一定實力,擁兵自重,大面積侵蝕他人份額幾乎不可能,上市企業(yè)之間的整合成本和整合難度又很高,可操作性也比較弱。

二是拓展光伏行業(yè)的外延,目前可見的路徑是“光伏+儲能”,比如“光伏+鋰電儲能”或者“光伏+氫能儲能”,類似鋰電企業(yè)從動力電池疊加儲能電池相似的邏輯,從一個超級賽道到兩個超級賽道,因此就具備了突破市值天花板的空間。目前,個別光伏巨頭已經(jīng)開始嘗試,但也并非易事,未來市值能夠因此走多高,拭目以待吧。

光伏行業(yè)創(chuàng)造了我國制造業(yè)的諸多奇跡,產(chǎn)業(yè)歷史曲折坎坷,新舊故事眾多,也因此造成了復(fù)雜的競爭格局,內(nèi)卷程度令人窒息,估值水平也受到先天壓制,相比而言鋰電行業(yè)的競爭環(huán)境要寬松一些。

光伏和鋰電有許多可比之處,萬億市值也只是一個方面,通過對比可以加深對兩大產(chǎn)業(yè)的認(rèn)識和理解,也是一番頗有意思的事情。

原標(biāo)題:光伏行業(yè)會誕生萬億市值公司嗎?
 
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來源:Mr蔣靜的資本圈
 
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