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興業(yè)證券發(fā)布研究報告稱，首予三峽能源“審慎增持”評級，預(yù)計21-23年歸母凈利潤分別為56.53/74.98/91.2億元，同比增加56.5%/32.6%/21.6%，對應(yīng)21年8月26日收盤價PE估值分別為27.6x/20.8x/17.1x。

事件：三峽能源發(fā)布2021年中報，公告顯示公司2021H1實現(xiàn)營業(yè)收入78.85億元，同比增39.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤32.74億元，同比增57.6%，扣非歸母凈利潤32.94億元，同比增64.5%。此外，報告期內(nèi)公司完成發(fā)電量163.28億度，同比增44%，上網(wǎng)電量159.99億度，同比增47.5%.

興業(yè)證券主要觀點如下：

風(fēng)光并濟，裝機高增引領(lǐng)業(yè)績彈性釋放

截止2021年6月底，三峽能源在全國范圍內(nèi)已投產(chǎn)裝機容量達到1643.7萬千瓦，其中風(fēng)電941.1萬千瓦(陸上風(fēng)電792.4萬千瓦，海上風(fēng)電148.7萬千瓦)，光伏發(fā)電679.8萬千瓦，水電22.8萬千瓦。報告期內(nèi)裝機增長82.9萬千瓦，均為風(fēng)電光伏裝機，其中風(fēng)電53.2萬千瓦，光伏29.7萬千瓦。

結(jié)合2020H2陸續(xù)并網(wǎng)發(fā)電的新能源裝機，公司上半年實現(xiàn)上網(wǎng)電量113.56億度，同比增47.5%，其中風(fēng)電光伏上網(wǎng)電量占比分別為71%和27.8%，達113.56億度和44.41億度，分別同比增51%、44.3%，分別對應(yīng)營業(yè)收入53.69、24.39億元，風(fēng)電光伏機組并網(wǎng)投產(chǎn)引領(lǐng)公司業(yè)績彈性釋放。

高資本開支時期，預(yù)計新能源裝機量仍將保持快速增長

公司上半年投資活動現(xiàn)金流出達136.69億元，同比增長27.26億元，主要源于在建風(fēng)電、光伏項目投資加大與收購子公司所致。同時，公司報告期末在建工程為343.86億元，較2020年底增長31.56億元。具體而言，公司在建裝機容量522.8萬千瓦，其中海上風(fēng)電293.6萬千瓦，陸上風(fēng)電156.4萬千瓦，光伏發(fā)電72.2萬千瓦，總體裝機增長可期。

平價臨近但裝機持續(xù)降本，公司ROE有望提升

新能源全面平價上網(wǎng)時點臨近，但光伏行業(yè)降本迅速，現(xiàn)已實現(xiàn)平價上網(wǎng)，而風(fēng)電方面，因風(fēng)機招標(biāo)價格大幅下行與機組大型化等因素，EPC成本超預(yù)期降低。該行對此進行測算，依據(jù)合理假設(shè)，全國已有過半省份可實現(xiàn)陸上風(fēng)電項目7%以上的全投資IRR，經(jīng)濟性已具備投資價值，海上風(fēng)電則尚處平價在途階段，后續(xù)海風(fēng)搶裝潮過后潛在成本降低有望令如福建省等部分上風(fēng)能資源稟賦與開發(fā)條件較好的地區(qū)，將在海上風(fēng)電平價化的過程中占據(jù)先機。

風(fēng)險提示：募投項目建設(shè)進度不及預(yù)期;光伏組件價格大幅上漲降低公司光伏發(fā)電經(jīng)濟性;風(fēng)機招標(biāo)價格大幅上漲降低風(fēng)電項目經(jīng)濟性;電價波動風(fēng)險。 

原標(biāo)題：興業(yè)證券：首予三峽能源“增持”評級 裝機高增引領(lǐng)業(yè)績彈性釋放