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頂層設計之惑

“其實我們對標準的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品很感興趣，投資端是沒有問題的，現(xiàn)在主要是流動性問題，質(zhì)押回購監(jiān)管制度還是不明確，交易所推可質(zhì)押回購都說了一年多了，這背后反映了我國債券市場一直存在的多頭監(jiān)管問題。”一家大型基金公司固定收益部負責人稱。

目前銀行、證券公司、保險、信托、基金、企業(yè)年金等機構是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的主要投資者，銀行仍是主力，其他類型的機構買家逐漸增多，但購買金額不大，各機構對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的評估方法、內(nèi)部審批流程尚未成型，對收益分層的風險特征也認識不夠。目前保險資金購買資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模也還較小，整體不足百億元，監(jiān)管層也有意鼓勵更多的投資者加入。

在去年11月上交所出臺《資產(chǎn)證券化業(yè)務指引》時曾表示，正籌備推出包括資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在內(nèi)的債券協(xié)議質(zhì)押回購業(yè)務。業(yè)內(nèi)期盼今年該問題會得到解決。

一位參加交易所資產(chǎn)證券化培訓的券商人士也表示，最關心的就是交易所何時出臺此類業(yè)務的質(zhì)押回購標準，以及銀監(jiān)會對信貸資產(chǎn)證券化可否掛牌交易所的具體規(guī)定。

目前國內(nèi)資產(chǎn)證券化分頭監(jiān)管、分兩個交易所流通的局面似乎還難以改變。

證監(jiān)會資產(chǎn)證券化走的是從試點到推廣再擴大地盤的道路，法律基礎和財稅安排、會計處理都不如信貸資產(chǎn)證券化完備，但是審批最為市場化。雖然證監(jiān)會一直積極爭取，但是目前全市場也僅有去年平安銀行一單信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品掛牌交易所。

而一位平安銀行的相關人士告訴記者，“在經(jīng)歷了2014年中旬那次交易場所之爭后，我們還是會著重將此類業(yè)務放在銀行間交易市場。”

也有券商人士認為，在具體基礎資產(chǎn)來說，依照法律條規(guī)，銀行擁有的非標準債權資產(chǎn)都屬于企業(yè)類債權，依照現(xiàn)有經(jīng)營范疇，應該由券商而非信托公司來經(jīng)營，但是顯然，這數(shù)萬億規(guī)模的業(yè)務銀監(jiān)會不會放手。

目前資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的創(chuàng)設、發(fā)行、審批、交易、監(jiān)管等環(huán)節(jié)除了分別涉及“一行三會”，還涉及財稅、住建、國土等其他政府部門。例如房地產(chǎn)REITs產(chǎn)品發(fā)展關鍵問題在于稅收過重，中信證券發(fā)行的兩款私募REITS，雖然不需要繳納土地增值稅、契稅、營業(yè)稅，但仍有所得稅和印花稅，據(jù)悉其仍繳納了數(shù)億的高額稅費。

鄧舉功建議，各監(jiān)管機構應聯(lián)合制定一部資產(chǎn)證券化的條例，例如規(guī)定不同角色由不同機構擔任，禁止關聯(lián)關系;簡化質(zhì)(質(zhì))押權變更登記手續(xù);建立統(tǒng)一、明確的稅制;明確采用信托模式;資產(chǎn)支持證券可自主選擇在各類交易所發(fā)行、交易;統(tǒng)一規(guī)定信息披露的格式、內(nèi)容要素，等等;對資產(chǎn)證券化的今后監(jiān)管應由總量控制、備案制，逐步過渡到對每一家金融機構的證券化余額對表內(nèi)貸款占比的比率控制，這一比率可以根據(jù)市場情況相應調(diào)整。

而與信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務相比，從銀行自身動力來看，非標業(yè)務依然更有吸引力。新的同業(yè)“非標”投資通道以其他金融機構的SPV為載體，以基礎資產(chǎn)結合商業(yè)銀行保函等增信的同業(yè)業(yè)務新模式出現(xiàn)，亦可以實現(xiàn)出表。

不過，在央行和銀監(jiān)會去年以來多個文件全方位嚴格監(jiān)管下，商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務轉型勢在必行。2014年同業(yè)存單的發(fā)行規(guī)模達到了1.4萬億元，與之相比同年信貸資產(chǎn)證券化不到3000億的規(guī)模還有很多空間。

招商證券研報認為，信貸資產(chǎn)證券化緩解銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力，促進經(jīng)營方式轉變，通過信貸出表轉移風險，銀行體系不良貸款壓力將減輕，同時也有利于促進銀行經(jīng)營模式從資產(chǎn)持有向資產(chǎn)交易轉變，樂觀預估，2015年信貸資產(chǎn)證券化規(guī)模可達8000億元，接近全年新增信貸額度的8%。

而中金公司也預期企業(yè)資產(chǎn)證券化將在2015年將迎來更快的發(fā)展，發(fā)行量達到1500億元。