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 2021年的最后一天，主營(yíng)為光伏導(dǎo)電銀漿的帝科股份接連發(fā)布多篇公告，將醞釀已久的并購(gòu)計(jì)劃一股腦拋出。

帝科股份此次收購(gòu)的目標(biāo)，正是江蘇索特旗下的東莞索特電子材料有限公司(以下簡(jiǎn)稱“東莞索特”)所擁有的Solamet導(dǎo)電銀漿業(yè)務(wù)。導(dǎo)電銀漿是制備太陽(yáng)能電池金屬電極的關(guān)鍵材料，直接關(guān)系著太陽(yáng)能電池的光電性能。隨著全球光伏產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，深耕導(dǎo)電銀漿的帝科股份此舉無(wú)疑意在長(zhǎng)遠(yuǎn)。

然而，拋開(kāi)公司的深謀遠(yuǎn)慮不談，帝科股份的此番并購(gòu)卻屢屢被疑團(tuán)所籠——并購(gòu)標(biāo)的股東頻頻變動(dòng)、并購(gòu)消息被質(zhì)疑提前泄露、并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)盈利下滑、交易對(duì)方所獲股份或難覆蓋補(bǔ)償?shù)纫蓡?wèn)混雜其間。

海通證券、TCL參與其中

帝科股份此番并購(gòu)的起點(diǎn)還要從2020年11月說(shuō)起。彼時(shí)，帝科股份實(shí)控人史衛(wèi)利和烏魯木齊TCL股權(quán)投資管理有限公司(以下簡(jiǎn)稱“烏魯木齊TCL”)分別出資500萬(wàn)元、2000萬(wàn)元，共同注冊(cè)成立了江蘇索特電子材料有限公司(以下簡(jiǎn)稱“江蘇索特”)。

時(shí)間轉(zhuǎn)眼來(lái)到2021年，隨著上海并購(gòu)股權(quán)投資基金二期合伙企業(yè)(有限合伙)(以下簡(jiǎn)稱“上海并購(gòu)基金”)的認(rèn)繳出資，拉開(kāi)了江蘇索特股東頻繁變動(dòng)的大幕。經(jīng)股權(quán)穿透，包括海通證券、上海臨港、萬(wàn)盛股份在內(nèi)的多家A股上市公司現(xiàn)身此次認(rèn)繳出資背后。其中，海通證券尤為積極，其通過(guò)100%控股的海通開(kāi)元投資有限公司和間接持股的海通并購(gòu)資本管理(上海)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“海通資本”)，參與認(rèn)繳出資。

同年3月，又有5個(gè)嶄新的名字登上股東清單，海通資本的身影再度出現(xiàn)，其憑借8%的泰州索特并購(gòu)?fù)顿Y基金(有限合伙)(以下簡(jiǎn)稱“泰州索特”)持股比例，參與到這次認(rèn)繳出資中。

值得一提的是，烏魯木齊TCL在3月底退出了江蘇索特的股東名單，由寧波正棱柱創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)(以下簡(jiǎn)稱“寧波正棱柱”)替代。不過(guò)，寧波正棱柱背后指向的仍是TCL。企查查信息顯示，寧波正棱柱與烏魯木齊TCL的最終受益人同為袁冰，即現(xiàn)任TCL集團(tuán)副總裁、TCL資本董事長(zhǎng)。然而，到了6月29日，寧波正棱柱卻在短暫參股3個(gè)月后又退出了股東名單。

記者還發(fā)現(xiàn)，在3月的股東名單中，除了史衛(wèi)利、TCL外，帝科股份的大股東中，深圳市富海新材二期創(chuàng)業(yè)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)、深圳市富海新材股權(quán)投資基金(有限合伙)背后的深圳市東方富海投資管理股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“東方富海”)也現(xiàn)身認(rèn)繳出資中。東方富海通過(guò)深圳市卓越新能投資合伙企業(yè)(有限合伙)于3月12日參與認(rèn)繳出資，并于6月通過(guò)深圳市富海卓越創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)(有限合伙)追加認(rèn)繳出資。

截至記者發(fā)稿，經(jīng)過(guò)股東名單的頻繁進(jìn)出，江蘇索特的股東增加至15名。

重組草案“遲到” 重磅利好“提前”

在江蘇索特的股東變更塵埃落定后，帝科股份于2021年最后一天發(fā)布了《發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(shū)(草案)》公告。根據(jù)江蘇索特100%股權(quán)的交易價(jià)格12.47億元和發(fā)行價(jià)43.95元/股計(jì)算，帝科股份將向交易對(duì)方共發(fā)行股份2837.31萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的22.10%。而海通證券坐鎮(zhèn)背后的泰州索特、上海并購(gòu)基金在本次交易完成后合計(jì)持有帝科股份的股份比例或?qū)⒊^(guò)5%。

通過(guò)重組草案內(nèi)容看，借助這次并購(gòu)，帝科股份實(shí)際上是變相向?qū)嵖厝耸沸l(wèi)利、大股東背后的東方富海進(jìn)行了“定向增發(fā)”。只是，TCL為何早早參與卻又中途退出？對(duì)此，記者撥打了烏魯木齊TCL的辦公電話，但工作人員表示不太清楚相關(guān)情況。而帝科股份在重組草案中對(duì)此的解釋是“因TCL和寧波正棱柱戰(zhàn)略調(diào)整，無(wú)意繼續(xù)參與后續(xù)投資。”值得一提的是，企查查顯示，烏魯木齊TCL的另一部座機(jī)電話竟可以關(guān)聯(lián)多達(dá)19家企業(yè)。

隨著重組草案落地，帝科股份這起并購(gòu)的脈絡(luò)逐漸清晰起來(lái)。相較于遲遲才官宣的重組草案，這次重大資產(chǎn)重組的消息卻早有“先兆”。

企查查數(shù)據(jù)顯示，東莞索特的前身東莞杜邦曾于2021年6月24日發(fā)生過(guò)股東變更。變更記錄顯示，杜邦中國(guó)集團(tuán)有限公司于當(dāng)日退出后，新增了江蘇索特。說(shuō)來(lái)也巧，同一天，帝科股份竟錄得20CM漲停，股價(jià)由54.51元/股飆漲至65.88元/股。二級(jí)市場(chǎng)為何能精準(zhǔn)踩點(diǎn)？

默契發(fā)生一次還能用巧合解釋，但若時(shí)有發(fā)生，就不得不令人懷疑這次并購(gòu)消息或已泄露。就在東莞杜邦完成股東變更的次日，有投資者在互聯(lián)網(wǎng)上發(fā)布了一則“據(jù)知情人透露，下星期有重磅利好公布”的消息。時(shí)間來(lái)到一周后的7月1日上午，又有投資者開(kāi)盤(pán)前在網(wǎng)絡(luò)上發(fā)表了“江蘇索特電子材料有限公司與帝科的關(guān)系大家明白了嗎？”的言論。而就在當(dāng)日收盤(pán)后，帝科股份發(fā)布了擬購(gòu)江蘇索特100%股權(quán)的停牌公告。

至此之后，江蘇索特和帝科股份之間的關(guān)系成了明牌，江蘇索特唯一的對(duì)外投資企業(yè)——東莞杜邦的一舉一動(dòng)自然成了市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。2021年8月30日，東莞杜邦名稱變更為東莞索特，而帝科股份也于同日觸碰到了股價(jià)的階段性高點(diǎn)135.44元/股。

股價(jià)雖然持續(xù)走高，但接二連三的“巧合”加上“早產(chǎn)”的并購(gòu)消息，還是令帝科股份一度陷入“泄密門”，其股價(jià)自8月30日的高點(diǎn)一度回落至71.50元/股，回撤幅度達(dá)到47.21%。而自重組草案發(fā)布后，帝科股份股價(jià)4個(gè)交易日間又跌去近10%，股價(jià)來(lái)到72.05元/股，創(chuàng)出自2021年8月底以來(lái)的收盤(pán)新低。

并購(gòu)或新增商譽(yù)4.65億元

帝科股份和江蘇索特在這次并購(gòu)計(jì)劃中自身“疑點(diǎn)”重重，其收購(gòu)目標(biāo)Solamet也正面臨盈利下滑的問(wèn)題。

江蘇索特旗下的Solamet主營(yíng)業(yè)務(wù)與帝科股份同樣是光伏導(dǎo)電銀漿，在全球范圍內(nèi)擁有一定知名度。帝科股份寄望于本次收購(gòu)豐富上市公司在光伏漿料領(lǐng)域的專利布局。

根據(jù)重組草案中公布的數(shù)據(jù)，Solamet在2019年至2021年上半年期間，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.81億元、6.19億元、3.62億元，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.37億元、8809.72萬(wàn)元、1066.75萬(wàn)元，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率從15%以上降至11%附近。

而公告中另一值得關(guān)注的現(xiàn)象是，Solamet報(bào)告期內(nèi)的光伏導(dǎo)電漿料產(chǎn)能為400噸，但產(chǎn)量卻分別僅為166.53噸、108.25噸、63.22噸，產(chǎn)能利用率并不高。對(duì)此，帝科股份解釋，東莞索特現(xiàn)有產(chǎn)線只承擔(dān)了50%左右的Solamet導(dǎo)電漿料的生產(chǎn)，剩余部分由原杜邦中國(guó)臺(tái)灣工廠及美國(guó)波多黎各工廠生產(chǎn)，其產(chǎn)量及產(chǎn)能未納入統(tǒng)計(jì)。上述工廠的業(yè)務(wù)及客戶資源現(xiàn)已轉(zhuǎn)移至東莞索特。

作為本次交易對(duì)手方之一，帝科股份實(shí)控人史衛(wèi)利盡管已經(jīng)作出了相應(yīng)的業(yè)績(jī)承諾：Solamet在交易完成后連續(xù)三個(gè)會(huì)計(jì)年度分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5374.86萬(wàn)元、9053.58萬(wàn)元、1.28億元。但根據(jù)前述數(shù)據(jù)，Solamet能否如約完成業(yè)績(jī)承諾或存變數(shù)。

重組草案中還透露，如出現(xiàn)承諾期內(nèi)標(biāo)的公司經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)狀況嚴(yán)重未達(dá)預(yù)期或后續(xù)減值測(cè)試出現(xiàn)進(jìn)一步減值無(wú)法獲得補(bǔ)償?shù)那樾?，史衛(wèi)利將以其取得的本次交易所發(fā)行的股份為限提供業(yè)績(jī)補(bǔ)償與減值補(bǔ)償。不過(guò)，以本次交易的發(fā)行股份價(jià)格計(jì)算，史衛(wèi)利取得的22.75萬(wàn)股對(duì)應(yīng)的市值僅為999.86萬(wàn)元，能否覆蓋業(yè)績(jī)補(bǔ)償和減值補(bǔ)償仍需觀察。

而在兩大疑問(wèn)的交織之下，帝科股份或?qū)⒂瓉?lái)高企的商譽(yù)。根據(jù)重組草案所述，本次交易完成后，帝科股份將新增商譽(yù)金額4.65億元，主要系江蘇索特收購(gòu)Solamet業(yè)務(wù)而形成。

就重組草案中針對(duì)史衛(wèi)利所獲股份能否覆蓋業(yè)績(jī)補(bǔ)償和減值補(bǔ)償?shù)南嚓P(guān)測(cè)算是否經(jīng)過(guò)審慎考慮的問(wèn)題，記者致電帝科股份證券部，工作人員表示，會(huì)向相關(guān)部門反饋問(wèn)題，但截至記者發(fā)稿，未能收到回復(fù)。

原標(biāo)題：收購(gòu)標(biāo)的或新增商譽(yù)4.65億元 帝科股份重組計(jì)劃再現(xiàn)疑云