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光伏本質(zhì)上是周期的，光伏制造業(yè)景氣主要的周期波動來源至少包括以下幾方面：
（1）政策性需求周期。某一主要市場的大規(guī)模補(bǔ)貼或裝機(jī)規(guī)劃、補(bǔ)貼下調(diào)或取消、貿(mào)易保護(hù)或取消，均會影響需求。
（2）傳統(tǒng)能源價(jià)格及電價(jià)周期。傳統(tǒng)能源價(jià)格越高、電價(jià)越高，則越有利于需求。
（3）系統(tǒng)成本周期。系統(tǒng)成本如出現(xiàn)一波大幅的下調(diào)并且價(jià)格走穩(wěn)后，會激發(fā)需求。
（4）金融成本周期。對電價(jià)不可調(diào)、電價(jià)可調(diào)的集中式電站、分布式光伏而言，名義利率走勢、實(shí)際利率走勢的大幅提升，會分別顯著的影響需求。
（5）產(chǎn)能周期。在同一代技術(shù)上的產(chǎn)能過剩，會影響制造業(yè)的開工率和利潤率。
（6）技術(shù)升級或迭代周期。在不同代技術(shù)間，當(dāng)新技術(shù)具備量產(chǎn)性價(jià)比優(yōu)勢，新技術(shù)只要不含稅價(jià)格壓住老技術(shù)的現(xiàn)金成本線即可蠶食老技術(shù)的市場份額。由此，導(dǎo)致老技術(shù)、新技術(shù)間出現(xiàn)“冰火兩重天”式的子行業(yè)景氣。
（7）庫存周期。下游產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的擴(kuò)產(chǎn)會帶來一次性的最低生產(chǎn)保障性庫存需求；而產(chǎn)品價(jià)格的漲跌則會驅(qū)動投機(jī)性庫存波動，在需求與供給之間來回切換。
二、歷史上的周期復(fù)盤
（1）政策性需求周期。
2020年光伏實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)前，光伏歷來的大周期上行都主要是政策性驅(qū)動的。在2003-2004年、2007-2008年上半年、2010年-2011年上半年、2015-2017年，需求的主要增量驅(qū)動來源分別是：德國、西班牙、意大利、中美印市場。2018年末歐洲市場的顯著回暖，有一半的因素是源自于歐洲取消對中國的貿(mào)易保護(hù)政策，從而導(dǎo)致歐洲系統(tǒng)成本的降低。
而大周期下行時(shí)往往出現(xiàn)：補(bǔ)貼到期后不續(xù)、補(bǔ)貼下調(diào)后收益率嚴(yán)重不足、補(bǔ)貼嚴(yán)重拖延等情況。大家印象深刻的2018年531后的光伏周期下行，就是源自于政策性的需求衰退。
（2）傳統(tǒng)能源價(jià)格及電價(jià)周期。
全球光伏未實(shí)現(xiàn)平價(jià)前，采取標(biāo)桿電價(jià)、競電價(jià)的集中式電站項(xiàng)目受傳統(tǒng)能源價(jià)格及電價(jià)周期的影響較小；采取度電補(bǔ)貼的分布式光伏項(xiàng)目受傳統(tǒng)能源價(jià)格及電價(jià)周期的影響較大。2020年全球光伏平價(jià)后，傳統(tǒng)能源價(jià)格及電價(jià)波動對光伏需求的影響越發(fā)顯著。
在2008年下半年的全球金融危機(jī)中，油價(jià)的暴跌對光伏景氣的下行發(fā)揮著相當(dāng)一部分的作用。
（3）系統(tǒng)成本周期。
2013年初全球光伏市場的回暖、2018年末全球光伏市場的回暖，有一個(gè)重要的因素，就是光伏組件價(jià)格經(jīng)歷一輪暴跌后實(shí)現(xiàn)“價(jià)格出清”。組件價(jià)格出現(xiàn)→系統(tǒng)成本下降到位→IRR提升，從而電站運(yùn)營商開始愿意新增裝機(jī)。
（4）金融成本周期。
2008年下半年全球光伏市場的崩盤，除了與油價(jià)周期下行相關(guān)外，也與全球金融危機(jī)相關(guān)。當(dāng)時(shí)的實(shí)際利率出現(xiàn)了顯著的上行，背后體現(xiàn)為流動性危機(jī)，故而影響到了光伏電站運(yùn)營商的項(xiàng)目貸款。
2009-2010年光伏行業(yè)景氣恢復(fù)時(shí)，則受惠于QE政策所帶來的流動性寬松。
（5）產(chǎn)能周期。
2011-2012年全球光伏景氣下行過程中，產(chǎn)能周期是和需求周期的下行共同作用的：需求相比預(yù)期的嚴(yán)重不足，導(dǎo)致了產(chǎn)能的嚴(yán)重過剩。
（6）技術(shù)升級或迭代周期。
2010-2015年的“多晶替代單晶”、2016-2021年的“單晶替代多晶”是技術(shù)周期的典型代表。量產(chǎn)性價(jià)比存在劣勢、被替代的技術(shù)出現(xiàn)需求不足、產(chǎn)能過剩、無利可圖，量產(chǎn)性價(jià)比存在優(yōu)勢、替代性技術(shù)則需求旺盛、供不應(yīng)求、存在超額利潤。
（7）庫存周期。在光伏制造業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張過程中，某一環(huán)節(jié)的擴(kuò)產(chǎn)催化出對上游產(chǎn)品的一次性最低生產(chǎn)保障性需求。而產(chǎn)品價(jià)格的上行，特別是硅料的上行，會激發(fā)經(jīng)銷商、產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的投機(jī)性庫存需求，這在2021-2022年較為明顯。
三、2021年11月-2022年6月的光伏行業(yè)景氣位置
2021年11月至2022年6月期間：
（1）政策性需求周期。
印度從2022年4月開始向中國電池、組件征收25%、40%的關(guān)稅，故而2021年四季度、2022年一季度，全球光伏需求中有10GW是印度市場的囤貨需求（透支了未來1年）。
美國從2022年一季度以來，對越南、馬來西亞等東南亞4國的產(chǎn)能進(jìn)行反規(guī)避調(diào)查，導(dǎo)致政策的不確定性，需求受影響。而6月6日拜登發(fā)布總統(tǒng)令后，則需求恢復(fù)正常。
國內(nèi)政策方面，2022年5月30日國內(nèi)出臺光伏產(chǎn)業(yè)穩(wěn)增長政策，但截至目前尚未出臺實(shí)質(zhì)性的細(xì)則。
（2）傳統(tǒng)能源價(jià)格及電價(jià)周期。
2022年2月24日俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)后，歐洲能源價(jià)格出現(xiàn)暴漲，能源安全性危機(jī)重重。電價(jià)的上漲雖然并不提升已經(jīng)競標(biāo)完成后價(jià)格鎖定的集中式電站項(xiàng)目的電價(jià)，但對于分布式光伏的電價(jià)影響卻是非常直接的。由此，推動了分布式光伏的需求爆發(fā)。
（3）系統(tǒng)成本周期。
光伏組件價(jià)格近期處于1.90元/W上下的高位，這一價(jià)格水平在一定程度上抑制了一定的需求。
（4）金融成本周期。
海外主要光伏市場的長期融資成本持續(xù)上行，在光伏項(xiàng)目全投資IRR不變的情況下，既提升了要求IRR水平，又增加了融資成本并降低了資本金IRR，故而對光伏需求形成一定壓制。
圖 1 海外主要光伏市場加權(quán)10年期國債利率
2020年以來，光伏制造業(yè)各環(huán)節(jié)開啟大規(guī)模投資，硅片、電池、組件環(huán)節(jié)的產(chǎn)能已經(jīng)超過400GW（其中2020年后的新產(chǎn)能也接近300GW）。行業(yè)的產(chǎn)能瓶頸主要是在硅料。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年11月的硅料產(chǎn)量4.9萬噸，2022年5月的硅料產(chǎn)量已經(jīng)提升到6.9萬噸。
2022年四季度開始，硅料產(chǎn)能的投產(chǎn)、達(dá)產(chǎn)將進(jìn)一步加速。全產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)能釋放過程將開始啟動。
（6）技術(shù)升級或迭代周期。
光伏制造業(yè)未來主要的技術(shù)升級及迭代發(fā)生在電池片環(huán)節(jié)。TOPCon電池和HJT電池是兩個(gè)潛在的方向。其中，從模型測算上看，TOPCon的量產(chǎn)性價(jià)比已經(jīng)在2022年一季度實(shí)現(xiàn)，HJT的量產(chǎn)性價(jià)比將在2022年三季度末實(shí)現(xiàn)。
（7）庫存周期。
由于硅料價(jià)格在高位，硅片、電池、組件價(jià)格還沒有從高位下跌，目前光伏行業(yè)的庫存周期并未出現(xiàn)下行的情況。
四、為什么近期的光伏行業(yè)的研判觀點(diǎn)發(fā)生了重大改變，從悲觀轉(zhuǎn)為樂觀？
原先擔(dān)心的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)包括：
（1）海外利率將伴隨著海外通脹的加劇而上行，或?qū)?dǎo)致需求下行。
（2）硅片、電池、組件的產(chǎn)能過剩，將在硅料供給釋放中加劇競爭，急劇壓縮利潤率。
（3）一旦硅料價(jià)格下跌帶動全產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下行，將引發(fā)庫存周期下行。
（4）對于PERC電池組件而言，HJT量產(chǎn)性價(jià)比的實(shí)現(xiàn)將構(gòu)成“顛覆”而非“升級”。
近期出現(xiàn)的行業(yè)變化包括：
（1）政策層面上，在本輪疫情后國務(wù)院層面大力推動穩(wěn)增長措施，光伏行業(yè)出臺《關(guān)于促進(jìn)新時(shí)代新能源高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施方案》并在央視新聞“放風(fēng)”2022年國內(nèi)需求108GW。
（2）產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營數(shù)據(jù)層面上，硅料、電池片環(huán)節(jié)近乎滿產(chǎn)，在市場上要買到電池片較為困難，硅片的開工率也在接近80%的較高水平；但組件環(huán)節(jié)的企業(yè)從6月開始壓低出貨目標(biāo)，似乎背離于硅料、硅片、電池片環(huán)節(jié)的景氣方向而在“囤貨”。根據(jù)當(dāng)前的每月硅料產(chǎn)出情況，除了滿足12GW/月左右的非美海外需求+4-5GW/月的中國正常需求+在預(yù)期不確定下的少量美國需求外，仍有每月8GW的剩余產(chǎn)能保持著滿產(chǎn)。
（3）美國白宮6月6日正式發(fā)文，明確24個(gè)月內(nèi)對東南亞四國的產(chǎn)能免征關(guān)稅。
產(chǎn)業(yè)的上述變化為什么是重要的：
（1）每月8GW的剩余產(chǎn)能保持近乎滿產(chǎn)，要么是印度需求、美國需求、歐洲需求，要么是中國需求，再或者就是純粹的“囤貨”。但用排除法，可以排除印度需求（關(guān)稅大門已經(jīng)關(guān)閉）、排除美國需求（美國在6月6日前政策仍不明朗，也不在國內(nèi)生產(chǎn)）、初步排除歐洲需求（可以直接出貨而不需要囤貨），亦可初步排除純粹的“囤貨”（當(dāng)前價(jià)格在高位），結(jié)合《關(guān)于促進(jìn)新時(shí)代新能源高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施方案》及央視新聞的“放風(fēng)”，上述生產(chǎn)來自于國內(nèi)穩(wěn)增長的需求概率是較大的。
（2）美國在油價(jià)高企、CPI高企的背景下豁免對東南亞四國的關(guān)稅，將使得美國市場的需求恢復(fù)正常。鑒于當(dāng)前美國高企的電價(jià)與歐洲類似，美國需求的爆發(fā)或?qū)⑼苿又辽?0-30GW的需求。
（3）如果國內(nèi)穩(wěn)增長政策確實(shí)在2022年有實(shí)質(zhì)性落地并帶來50GW上下的增量，而美國市場又開始啟動（20-30GW），則在2022年下半年將出現(xiàn)“供需兩旺”的局面。今年2季度以后的硅料投產(chǎn)、達(dá)產(chǎn)情況包括：a）協(xié)鑫徐州3萬噸顆粒硅8月達(dá)產(chǎn)，樂山10萬噸分5個(gè)模塊依次達(dá)產(chǎn)，其中前三模塊在三季度達(dá)產(chǎn)。b）包頭新特10萬噸二季度末投產(chǎn)，預(yù)計(jì)到四季度達(dá)產(chǎn)。c）包頭通威5萬噸預(yù)計(jì)在8月份前后投產(chǎn)。d）青海麗豪的5萬噸預(yù)計(jì)在三四季度之交投產(chǎn)。e）其余今年4季度投產(chǎn)項(xiàng)目恐對今年增量的貢獻(xiàn)不大。根據(jù)測算，上述產(chǎn)能在理想情況下的年內(nèi)產(chǎn)出在6.7萬噸左右，另外，硅料產(chǎn)能的檢修將影響2-3萬噸產(chǎn)量，這兩項(xiàng)合計(jì)增加可滿足下游需求15GW以上，平均每個(gè)月增加2.5GW。也就是說，在2022年5月份硅料產(chǎn)出6.9萬噸（25.5GW）的基礎(chǔ)上，下半年平均每個(gè)月硅料產(chǎn)出可達(dá)到28GW左右。而若假設(shè)非美海外需求能維持在12GW/月左右、國內(nèi)正常需求能維持4.5GW/月、美國需求達(dá)到3.5GW/月、中國穩(wěn)增長需求達(dá)到8GW/月（共50GW），則有可能實(shí)現(xiàn)2022年下半年供求平衡，硅料價(jià)格可得以維持而不出現(xiàn)暴跌。換言之，如果國內(nèi)穩(wěn)增長落地政策確實(shí)出臺并達(dá)到2022年實(shí)施50GW的增量規(guī)模（使得國內(nèi)需求超過100GW），則行業(yè)產(chǎn)能周期釋放所導(dǎo)致的“庫存周期下行”可能在2022年并不會出現(xiàn)。
五、海外通脹上行導(dǎo)致金融成本上行，是否會在2022年下半年導(dǎo)致光伏需求閃崩？
利率上行對光伏需求總體而言是不利的，但也要分情況來看。
我們知道：名義利率=通脹預(yù)期+實(shí)際利率。通脹預(yù)期上行、實(shí)際利率上行、名義利率上行對不同類型光伏項(xiàng)目的影響是不同的。
對于電價(jià)可調(diào)的分布式光伏而言，當(dāng)通脹預(yù)期上行、實(shí)際利率穩(wěn)定，項(xiàng)目的電價(jià)抬升會提高IRR，通脹預(yù)期上行又會增加融資成本，這兩者的影響相互抵消，故而可能影響不大。對分布式光伏而言，只有當(dāng)實(shí)際利率大幅上行時(shí)（利率上行超過了電價(jià)、物價(jià)上行），才會有顯著負(fù)面影響。
對于電價(jià)相對鎖定的集中式電站而言，只要利率上行，無論原因是通脹預(yù)期還是實(shí)際利率，均會導(dǎo)致需求降低的不利局面。
但鑒于當(dāng)前的主力需求在分布式光伏上，而不在集中式電站上。故而，通脹預(yù)期上行對光伏需求的影響不大（反而會對分布式光伏有利），只有實(shí)際利率上行（而不是名義利率上行），才會導(dǎo)致光伏整體需求顯著下行。
六、08年金融危機(jī)時(shí)需求閃崩的經(jīng)驗(yàn)是否有借鑒意義？
08年金融危機(jī)時(shí)光伏需求的閃崩出現(xiàn)在08年下半年，當(dāng)時(shí)出現(xiàn)的宏觀經(jīng)濟(jì)格局是“衰退+流動性危機(jī)”（通貨膨脹率低+經(jīng)濟(jì)增速低+流動性衰竭導(dǎo)致的實(shí)際利率高）。因此，08年的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境其實(shí)是從兩個(gè)方面負(fù)面影響光伏需求：（1）油價(jià)、電價(jià)急劇下行影響項(xiàng)目回報(bào)率。（2）流動性枯竭、真實(shí)利率上行導(dǎo)致的光伏需求受損。
2022年俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)以來，美歐等西方國家的CPI快速上行。由于本輪推動油價(jià)、糧食價(jià)格上漲的主要因素是對俄羅斯的制裁（供給側(cè)），而美歐很難停止對其制裁行動，故而高油價(jià)、電價(jià)會維持相當(dāng)一段時(shí)間。當(dāng)然，美歐在2020年以來的經(jīng)濟(jì)增速本來就是負(fù)增長的，再疊加高通脹的影響，經(jīng)濟(jì)增速也是很糟糕的。因此，當(dāng)前西方的經(jīng)濟(jì)形勢可能是一種“滯漲”的局面，而非是“衰退”的局面。至于2022年下半年美歐的實(shí)際利率是否會很高，很大程度上取決于美聯(lián)儲是否有很強(qiáng)的動機(jī)加息、回收流動性。當(dāng)然，這一點(diǎn)是基本成立的；美國通過加息回收流動性的確定性相對較高。因此，2022年下半年的海外經(jīng)濟(jì)組合或許是：通貨膨脹率高+經(jīng)濟(jì)增速低+實(shí)際利率高。
對比2008年下半年的經(jīng)濟(jì)格局和2022年下半年的經(jīng)濟(jì)格局，在經(jīng)濟(jì)增速、實(shí)際利率方面的情形或許是類似的，但在通脹率的變化方向上則可能是2022年不同于2008年。因此，2008年光伏行業(yè)需求崩盤的經(jīng)驗(yàn)，或許對于2022年適用一部分但并不完全適用。
而就當(dāng)前的實(shí)際利率水平而言，仍然距離2008年下半年的高點(diǎn)位置有很大的差距。
七、再看光伏的周期性風(fēng)險(xiǎn)
從現(xiàn)在的情況來看，歐洲提升能源獨(dú)立性而發(fā)展光伏，美國短期抗通脹而放棄24月內(nèi)對東南亞四國的反規(guī)避政策，中國開始啟動穩(wěn)增長政策并將光伏作為一個(gè)方向。這是當(dāng)前光伏行業(yè)所面臨的需求情況。其中，美國的政策剛剛明確；中國的穩(wěn)增長究竟能否在下半年增加50GW的需求至100GW+還不明確。
光伏行業(yè)未來可能的兩個(gè)負(fù)面因素是：（1）流動性危機(jī)出現(xiàn)及實(shí)際利率的顯著上行，（2）產(chǎn)能周期釋放并引起庫存周期下行。
目前的美國實(shí)際利率水平剛剛超過0%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到08年金融危機(jī)的水平，風(fēng)險(xiǎn)還不大。即使未來實(shí)際利率真的上去了，本輪的影響或許小于08年，原因是08年下半年本質(zhì)上是一個(gè)“衰退”（需求側(cè)問題），而油價(jià)下降對光伏的需求極為負(fù)面；但這次可能是類似于1970年代的“滯漲”（供應(yīng)側(cè)問題），而油價(jià)上行對光伏的需求是正面的，可以抵消一部分實(shí)際利率上行的負(fù)面影響。因此，暫時(shí)沒有必要對流動性危機(jī)的出現(xiàn)及實(shí)際利率的顯著上行過于悲觀。
根據(jù)測算，如果國內(nèi)穩(wěn)增長政策實(shí)質(zhì)性啟動并帶來50GW增量的國內(nèi)需求，并且流動性危機(jī)并沒有在2022年下半年實(shí)質(zhì)性出現(xiàn)而影響歐美的需求，則2022年下半年的表觀需求（注：出貨不代表裝機(jī)，有可能構(gòu)成海外經(jīng)銷商的庫存）與硅料供給之間是基本平衡的，硅料價(jià)格很難在2022年12月前出現(xiàn)顯著的下跌。因此，6個(gè)月內(nèi)也不太會出現(xiàn)第二個(gè)主要風(fēng)險(xiǎn)。
八、如果光伏行業(yè)景氣在2022年下半年維持正面，什么子行業(yè)最好？
如上文討論，如果國內(nèi)穩(wěn)增長政策出臺并推動50GW增量的國內(nèi)需求，且2022年下半年的實(shí)際利率水平?jīng)]有上升到2008年的高位，則國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)將處于“高硅料價(jià)格下的供需兩旺”的態(tài)勢。
對于光伏行業(yè)而言，有幾方面的思路選擇子行業(yè)：
（1）出現(xiàn)技術(shù)迭代的子行業(yè)。HJT在三季度的量產(chǎn)性價(jià)比將超過PERC和TOPCon，而HJT的滲透率只有2%左右的水平，故而HJT相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)强梢杂?年以上投資價(jià)值的最佳環(huán)節(jié)。
（2）光伏制造業(yè)緊平衡的環(huán)節(jié)。目前光伏制造業(yè)里面硅料、電池片的產(chǎn)能較短，硅片產(chǎn)能較長；硅片中拉棒產(chǎn)能較多，大硅片的切片產(chǎn)能較少。但投資緊平衡環(huán)節(jié)的問題是，高景氣的來源是短周期性的，極為易變，一旦產(chǎn)能釋放則景氣瞬間崩潰。不具有可持續(xù)性。
（3）與國內(nèi)穩(wěn)增長、集中式電站相關(guān)的環(huán)節(jié)。2022年下半年光伏景氣好的一個(gè)前提是國內(nèi)實(shí)質(zhì)性啟動穩(wěn)增長政策，同時(shí)這一變化是增量的，產(chǎn)業(yè)及金融資本預(yù)期不足的。而集中式電站的趨勢是一個(gè)10年以上的長期趨勢。因此，與集中式電站相關(guān)的環(huán)節(jié)也可能是重點(diǎn)的布局方向。
九、結(jié)論
光伏周期近期的位置是“可上可下”。展望未來1-2年，向上的因素、向下的因素，相互交織。核心是：哪些因素先出現(xiàn)、哪些因素后出現(xiàn)，哪些因素影響大、哪些因素影響小。
俄烏戰(zhàn)爭后的全球滯漲是當(dāng)前的一個(gè)重要外部環(huán)境。其積極影響是：推動歐洲、美國開始加速發(fā)展光伏，而通過油價(jià)、電價(jià)機(jī)制，需求也會被市場化的力量所激發(fā)出來（已經(jīng)發(fā)生）。其負(fù)面影響是：或?qū)⒁鹑谖C(jī)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)，一旦流動性出現(xiàn)問題，則會通過實(shí)際利率上行的傳導(dǎo)路徑影響光伏需求（尚未發(fā)生，何時(shí)發(fā)生不知道）。
在國內(nèi)疫情后的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長也是當(dāng)前的一個(gè)重要外部環(huán)境。目前，國務(wù)院辦公廳、發(fā)改委、能源局層面已經(jīng)出臺了籠統(tǒng)的穩(wěn)增長政策，但暫時(shí)沒有介紹明確機(jī)制和路徑。如果未來配套以電價(jià)上調(diào)、光伏融資成本下調(diào)、強(qiáng)制性項(xiàng)目并網(wǎng)時(shí)點(diǎn)要求等政策，則2022年下半年額外增加50GW需求至100GW+是有可能的。但截止現(xiàn)在還沒有看到具體政策。
目前，光伏制造業(yè)的硅料、硅片、電池環(huán)節(jié)都享有很高的開工率，其中硅料、電池片是近乎滿產(chǎn)的。從數(shù)據(jù)分析、邏輯分析上看，只有國內(nèi)穩(wěn)增長確實(shí)“憋著大招”且龍頭企業(yè)已經(jīng)聽到風(fēng)聲，才能解釋行業(yè)目前的現(xiàn)狀。我們現(xiàn)在分析認(rèn)為，穩(wěn)增長“憋大招”的概率是較大的，但仍需驗(yàn)證。
如果穩(wěn)增長政策確實(shí)存在而且落地了，而且2022年下半年的全球金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)沒有出現(xiàn)，則光伏行業(yè)的景氣將是很高的：供需兩旺，供求平衡，硅料價(jià)格很難下跌。最好的投資板塊是：技術(shù)迭代（HJT）、緊平衡環(huán)節(jié)、穩(wěn)增長相關(guān)領(lǐng)域。
原標(biāo)題：光伏的周期性問題及2022年下半年的光伏行業(yè)研判
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