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新能源行業(yè)路演紀要
日期:2023-01-04   [復(fù)制鏈接]
責(zé)任編輯:yutianyang_tsj 打印收藏評論(0)[訂閱到郵箱]
分析師行業(yè)觀點:

2023年新能源行業(yè)最大的變化——行業(yè)什么都不缺,目前市場已經(jīng)進入新能源投資下半場。過去幾年新能源比較明顯的變化是需求突然起來,但行業(yè)供給沒有準備好,行業(yè)每年都會出現(xiàn)被需求擠兌的東西,緊缺品種漲價是2020-2022年三年新能源大周期中最確定的主線。

我們認為未來新能源制造業(yè)環(huán)節(jié)的投資機會是終端環(huán)節(jié):現(xiàn)在這個階段是有訂單的環(huán)節(jié)就是產(chǎn)業(yè)鏈最有議價權(quán)的環(huán)節(jié)。因為供給極大豐富之后,材料供應(yīng)商會向訂單的掌握方集中,比如年底寧德開始對供應(yīng)商招標,以及組件環(huán)節(jié)對供應(yīng)商培養(yǎng)2、3、4供。整個行業(yè)終端環(huán)節(jié)未來會更好。因此,我們今年的投資方向重點向終端環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移,整個產(chǎn)業(yè)鏈上游向下游利潤分配轉(zhuǎn)移的趨勢非常明顯,而這些環(huán)節(jié)都是偏訂單型的,這個角度來說整個產(chǎn)業(yè)鏈利潤將向終端環(huán)節(jié)擁有訂單的人轉(zhuǎn)移,我們認為后面基本面會持續(xù)驗證。

目前市場分歧在于產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配怎么走:當下市場對利潤分配的變化存在分歧,對量沒有疑問。比如這一輪反彈中,支架、輔材、逆變器、儲能反彈力度較大,因為只要行業(yè)有量,這些環(huán)節(jié)就可以放量,但對于是否有環(huán)節(jié)或在供給極大豐富的情況下,盈利有提升,還是有很大分歧的。

我們判斷,終端環(huán)節(jié)盈利情況將更好:目前板塊最大的預(yù)期差來源于哪些環(huán)節(jié)量提升,利潤也能持續(xù)攀升。復(fù)盤歷史上幾輪硅料價格下行帶來的產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配, 08-09年、11-12年、18年三輪這三輪硅料價格下跌都是需求崩潰所致,偏終端的環(huán)節(jié)組件、逆變器、電池,首當其沖,它們不計成本地拋售庫存,并將這一沖擊向上游轉(zhuǎn)移。表現(xiàn)為終端價格暴跌,且終端價格跌幅比上游大。第二種情況也是硅料價格下行,在14-16年、19-20年,屬于供給的大量釋放,大部分的終端公司盈利能力上升。

需求崩潰,對應(yīng)情景①,沒有人能留住利潤,和終端需求更緊密的環(huán)節(jié)下跌更多。供給、需求釋放,對應(yīng)情景②,上游價格下跌,下游終端產(chǎn)品價格在某一位置會形成價格支撐,且上游價格跌幅大于下游,終端盈利能力提升。當下情況,1-2月終端需求將弱于12月,對應(yīng)情景一,但是進入3月會步入情景二,需求也有望迎來釋放。

行業(yè)專家分享當前市場行情:


硅片硅料價格持續(xù)下跌:硅片182這周最新均價4.7元/片,10月末開始調(diào)整,累計跌幅超過36.9%。10月底高位硅片是7.45元/片。目前還沒有止跌。元旦前一周硅料目前均價在250,低位價格180。主要的頭部硅料廠(大全、通威、協(xié)鑫等)目前還沒報價,11月開始硅料成交出現(xiàn)疲軟,很多知名的硅片企業(yè)預(yù)料到硅料Q4產(chǎn)能釋放,到12月一直在控制硅片庫存。但是這一輪硅片產(chǎn)能大于電池片,所以11月二三線硅片企業(yè)出現(xiàn)硅片積壓。12月硅片調(diào)整開始加速,目前為止硅片已經(jīng)連續(xù)下跌2個月,現(xiàn)在4.7元/片,截至節(jié)日硅片報價持續(xù)走低,一些報價低于4元/片。之前看硅片跌破5.4其實已經(jīng)出現(xiàn)了超跌,12月大部分的硅片廠已經(jīng)在主動減產(chǎn),截至目前硅片庫存大幅下滑。上周大部分頭部硅片企業(yè)包括一些知名硅片廠,庫存都不超過2周,大部分在1周左右。

硅片跌幅非理性、無法止跌的原因:一方面硅片廠由于1-2月是行業(yè)淡季,有意識控制自己產(chǎn)出,調(diào)降開工率減少采購硅料,造成硅料庫存累積?,F(xiàn)在市場上硅片價格已經(jīng)跌破4塊,按照硅片價格反制硅料采購,對硅料的心理預(yù)期在150以下。

組件廠、電池廠庫存與開工情況:雖然有調(diào)整,但是這一輪對硅片庫存不多的企業(yè),他們只要控制自己的產(chǎn)出,就可以很好地等到一個合適的硅料價格。今年Q2-Q4需求不斷釋放,去年12月出現(xiàn)疫情爆發(fā),封裝、運輸層面需要人,組件廠到年底產(chǎn)能開工還不錯,但確實在近期組件廠考慮1-2月行業(yè)淡季,1月春節(jié)、元旦影響,他們已經(jīng)有意識降低開工率。不是訂單不好,而是節(jié)假日就要放一周以上的時間,疫情反復(fù)工人生病需要1-2周時間,目前組件廠在元旦后組件開工率接近半成左右。

和往年比,組件、電池到12月中旬交付就接近尾聲,22年TOP10組件廠(晶澳、天合)基本開工可以維持到年底,所以需求還是有支撐,價格年內(nèi)也沒調(diào)整。組件、電池一樣,都是年內(nèi)維持滿產(chǎn),海內(nèi)海外庫存均可控。元旦后組件廠減產(chǎn),可能會有產(chǎn)能收縮,電池廠目前還沒庫存,組件廠今年減產(chǎn),可能還會做一周左右的庫存,之后主要根據(jù)組件廠開工調(diào)整。

雖然近2個月硅片已經(jīng)調(diào)降36%,截至這周47%。組件價格沒有這么大的反饋,主要是滯后現(xiàn)象,一個是工廠訂單在排產(chǎn),考慮上游價格還沒趨穩(wěn),他們在等一個比較好的價格。價格殺跌目前比較混亂,市場上大部分企業(yè)報價激進,所有工廠都會跟隨,這波殺跌行情年內(nèi)訂單已經(jīng)發(fā)貨不影響,年后組件廠也可以給到比較合理的價格,這波行情殺跌信號更多是制約硅料價格,4.5以上是二線廠庫存引發(fā)的踩踏,4.5以下則更多是殺跌情緒的反饋(可能有些硅片廠有意為之)。這個時候?qū)杵瑥S來說比較低的開工就是等待。

電池片價格情況:12月價格快速調(diào)整不利于快速簽單,所以很多企業(yè)反饋近期詢價走低,主要原因是需求克制。組件廠暫時還沒報價,不管是組件滯后調(diào)整價格,還是電池片廠報價,硅片4.7,電池片1塊錢,這個價格還不錯,因為硅片跌了36%,電池跌了24%,電池片有盈利空間,調(diào)價過程中比較謹慎,一邊調(diào)價一邊維持盈利。

硅料價格跌幅:今年價格壓得越兇,后續(xù)需求反彈也會比較猛烈。這輪硅料價格本來預(yù)期200,但是這輪殺跌超過大部分人預(yù)期。硅片廠希望硅料價格降到150以下,大家也看到硅料成本比較低,在40多,如果考慮到海外料廠在70-100左右的成本,硅片無限殺跌,硅料庫存會一直擠壓。這一輪硅料調(diào)降預(yù)期來自于產(chǎn)能過剩。目前我們看到硅料月產(chǎn)出在10萬噸左右,庫存預(yù)估在8-9萬噸,如果1月還是沒有大幅成交,可能會接近1個半月的硅料,勢必讓硅料今年3-4月還會出現(xiàn)計劃檢修。如果跌破150,對今年Q2要進入的新產(chǎn)能也會有很大威懾力。硅料投產(chǎn)周期比較長,對新投的料廠來說,很難3-4年回本。所以很多料廠的產(chǎn)能釋放需要打一個疑問。2月之前硅料還會出現(xiàn)非理性殺跌,這一輪殺跌來自于市場輿論和1-2月電池組件廠給出虛假的減產(chǎn)信號。2月可能會形成硅料價格的一個低位,全年調(diào)整空間在100-150之間,我們給的均價在136元/kg。今年硅料價格下降幅度還是在每個季度末,新產(chǎn)能頭部料廠還會釋放,組件價格Q1維持在1.8-1.85,Q2在1.7以上,年底跌到1.6左右,這是我們短期價格的預(yù)期,也是基于近期硅片殺跌才會出現(xiàn)比較好的價格。

見底時間:我們會算基于原材料價格倒推基本成本,硅料到現(xiàn)在為止還沒出現(xiàn)比較合理的調(diào)降,這個價格沒有什么成交,料廠沒有出現(xiàn)很好的報價。硅片5.4的價格已經(jīng)算超跌,但是到了5以下之后還沒止住,硅片第二輪降價主要是為了打擊硅料。

硅料復(fù)蘇:硅片現(xiàn)在不買硅料,開工率低,最好的節(jié)點在淡季,很難維持到3月以后。很多組件廠需要在春季后對訂單進行施工,很多項目該有的集采都會如期而至,今年高價勸退的項目需求也會在明年集中爆發(fā)。所以3月份之后需求會啟動。目前組件廠基本沒有庫存,9月之后一直在有意識減少出口。組件不太敢屯高位庫存,硅片也不太敢拿高位硅料,大家都預(yù)期到年底要調(diào)整,為產(chǎn)能釋放做準備。這一波上下游是有意識等到這一輪調(diào)整,庫存越少,需求反彈的時候拿貨會越高。需求復(fù)蘇就在今年3月,無論是國內(nèi)還是海外,港口庫存也需要補貨,巴西、歐洲都有需求,巴西可能會降低稅率。

Q:行業(yè)需求目前偏淡,這個價格對需求的觸發(fā)作用不是特別敏感,3月比較好?

是的,去年因為印度市場導(dǎo)致Q1需求不錯。國內(nèi)分布式近年來看都還不錯,海外EPC已經(jīng)過來詢價,很多組件廠有簽單要求,他們希望盡快殺跌,后面價格需要慢慢止跌回穩(wěn)。

Q:硅片什么時候開始拿硅料?

2月中下旬。1月硅片還不會簽很多硅料單子。

Q:一直不拿硅料有足夠原材料交付客戶訂單嗎?

12月最后的生產(chǎn)基本就是交付1月的訂單。這兩周組件廠有多做。這兩周采購因為疫情也停了停,這個信息硅片廠掌握。

Q:180的硅料價格是一線還是二三線硅片廠拿到的?

有部分料廠簽長單,僅供給某一兩家硅片廠。

Q:2月中旬拿的話,是不是會有2個月以上的硅料庫存?

目前我們看的產(chǎn)能國產(chǎn)是在10萬噸,市場了解庫存在8萬噸左右,接近1個月。和我們算的12月沒拿,11月分周拿是比較吻合的。如果2月才拿差不多2個月庫存。這個是滾動庫存。這種便宜料最多2-3萬噸,其他的都是頭部的,這個時候最多就是維持基本生產(chǎn)。2-3月一線頭部料廠也會有庫存壓力,會出現(xiàn)分化,有些料廠庫存高會先出。后面價格逐步瓦解。

Q:到2月上中旬、中下旬左右價格會到100-150之間?

箱體100-150之間,100是比較偏激進的數(shù)字。如果不是硅片這一輪超跌,硅料還是200以上,對硅片來說也是在釋放下游信號。

Q:硅料會不會是價格最后止跌的?

現(xiàn)在硅料確實有1個月左右?guī)齑妫瑫簳r硅料廠沒有檢修,庫存也在累。但是到明年3月之后,價格落地對料廠來說肯定是低了,所以他們也會做檢修或者控制產(chǎn)出的準備,不會不斷地殺跌。當需求再起來之后,硅料價格已經(jīng)維持在合理價位了,下一輪調(diào)降可能是新產(chǎn)能的釋放。

Q:電池和組件庫存在什么水平?1月組件排產(chǎn)在什么水平?

電池排產(chǎn)在9成,組件最近看到開始減少電池片采購。很多電池企業(yè)是基于排產(chǎn)預(yù)期,以及剛性開工率一直沒有減。今年電池可能會降低排產(chǎn),他們目前也在控制硅片采購,電池一方面已經(jīng)在控制自己采購原材料,1月中下旬之后會小范圍減產(chǎn)。

Q:歐洲需求情況如何?

本土制造訂單問題不大,歐洲到12月底沒有出現(xiàn)庫存拋售和價格的大幅調(diào)降。歐洲需求很好,沒有淡旺季,出到海外的庫存都能消化掉。

港口價格:之前在0.28美金,現(xiàn)在0.27美金,相對不錯。

經(jīng)銷商價格:當?shù)亟?jīng)銷商各家報價比較低, FOB報價在0.25-0.245左右,他們認為23Q1價格將下跌。

庫存與補貨情況:12月底大部分的產(chǎn)量都是國內(nèi)供貨。1、2月控制庫存,預(yù)估港口出貨偏低,組件廠2月中旬開始還會加大歐洲港口的補貨,需求也可以無縫銜接。

原標題:新能源行業(yè)路演紀要
 
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來源:調(diào)研紀要
 
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