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【行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)提示】

5.1補(bǔ)貼拖欠問題

按照2015年上半年的數(shù)據(jù)，15家運(yùn)營商的補(bǔ)貼拖欠額度已超過100億。主要原因是可再生能源補(bǔ)貼無法應(yīng)收盡收以及補(bǔ)貼發(fā)放程序過于復(fù)雜，企業(yè)拿到補(bǔ)貼的時(shí)間可能超過一年半。

5.2電網(wǎng)通道建設(shè)落后

5.3土地稅問題

各地政府對于土地稅征收標(biāo)準(zhǔn)差異過大，亂征現(xiàn)象造成嚴(yán)重不公平，將造成開發(fā)運(yùn)營企業(yè)的收益率難以保障。

5.4部分地區(qū)限電問題嚴(yán)重

根據(jù)能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2015年上半年國內(nèi)光伏發(fā)電190億千瓦時(shí)，棄光電量18億千瓦時(shí)，棄光率約10%。

對于以上問題，政府部門可能會從以下環(huán)節(jié)入手解決：

一是對于補(bǔ)貼無法及時(shí)發(fā)放的問題，可再生能源電價(jià)附加可能會提高（目前為1.5分/度電），以解決可再生能源基金相對匱乏的問題，同時(shí)補(bǔ)貼發(fā)放程序?qū)喕?。另外，上網(wǎng)電價(jià)在”十三五”期間可能會下調(diào)，但幅度不會太大，預(yù)計(jì)在10%~20%之間，以匹配裝機(jī)成本的下降。

二是統(tǒng)籌大規(guī)模光伏基地與電網(wǎng)通道建設(shè)的規(guī)劃，減少行政阻礙以保障順利并網(wǎng)。加大對可再生能源的優(yōu)先調(diào)度力度，出臺可再生能源配額制。

三是從國家層面出臺光伏企業(yè)土地使用稅政策，避免各地征收不均。

四是從2015年上半年來看，限電具有明顯的區(qū)域性和季節(jié)性，并非是普遍性問題。上半年國內(nèi)光伏棄光18億度，主要集中在甘肅、新疆地區(qū)，其中，甘肅省棄光電量11.4億千瓦。甘肅地區(qū)由于當(dāng)?shù)仉娋W(wǎng)建設(shè)滯后和內(nèi)部消納比例低等原因，一直以來，光伏、風(fēng)電等可再生能源一直存在相對嚴(yán)重的限電限風(fēng)問題。從木聯(lián)能i光伏平臺發(fā)布的甘肅地區(qū)光伏電站平均發(fā)電小時(shí)數(shù)來看，2014年以來一直維持在100小時(shí)左右，預(yù)計(jì)棄光率在20%附近。另一塊，國內(nèi)正在建設(shè)和已經(jīng)獲批待建的特高壓項(xiàng)目，也會降低部分地區(qū)的消納和電力輸送問題。

【未來行業(yè)預(yù)期】

隨著光伏電站累計(jì)裝機(jī)規(guī)模的擴(kuò)大，電站后服務(wù)市場也將迎來高速發(fā)展階段。智能化運(yùn)維、質(zhì)量評級服務(wù)、保險(xiǎn)服務(wù)、再融資服務(wù)等市場將成為后光伏電站市場的新生服務(wù)內(nèi)容。

6.1智能化運(yùn)維

光伏電站的長期發(fā)電穩(wěn)定和組件質(zhì)量以及后續(xù)的維護(hù)有重大關(guān)系。從后續(xù)維護(hù)部分來說，通過智能化運(yùn)維，運(yùn)營企業(yè)可用軟件實(shí)時(shí)監(jiān)控設(shè)備故障和安全風(fēng)險(xiǎn)等問題，最大化實(shí)現(xiàn)電站的發(fā)電效益。

目前的運(yùn)維市場已經(jīng)開始預(yù)熱，華為與木聯(lián)能兩家企業(yè)走在了最前端，通過與多家運(yùn)營商合作搶占了目前的存量市場。

6.2質(zhì)量評級服務(wù)

通過對光伏電站的選址、運(yùn)維質(zhì)量、系統(tǒng)性能、設(shè)備質(zhì)量和安裝質(zhì)量等多個(gè)維度的考核對單個(gè)光伏電站進(jìn)行質(zhì)量分級。有效且真實(shí)的評級能夠增強(qiáng)投資者對光伏電站的投資熱情和信心。

6.3電站保險(xiǎn)服務(wù)

主要包括為企業(yè)轉(zhuǎn)嫁因自然風(fēng)險(xiǎn)、意外事故、人為事故導(dǎo)致的物理損失以及因太陽輻射量不足導(dǎo)致的發(fā)電量減少所造成的電費(fèi)收入損失等。

6.4再融資服務(wù)

因光伏電站有長期穩(wěn)定的上網(wǎng)電價(jià)和補(bǔ)貼，其獲得長期現(xiàn)金流的能力具備抵押再融資的基礎(chǔ)。

光伏電站資產(chǎn)證券化的意義在于以下幾點(diǎn)：

一是拓寬融資渠道，擺脫對銀行渠道的依賴；

二是在降息周期的中后期以固定利率鎖定低融資成本，以改善電站長期投資回報(bào)；

三是在項(xiàng)目內(nèi)部收益率顯著高于融資成本的情況下，提高杠桿率并從而提升ROE水平。

目前來說，光伏電站可以通過融資租憑/PPA（直租、售后回租、SolarCity模式）、互聯(lián)網(wǎng)金融、眾籌模式、信托等方式進(jìn)行再融資。

對于持有電站較多的企業(yè)來說，光伏資產(chǎn)證券化是其最大的看點(diǎn)。


附圖：中國光伏發(fā)電發(fā)展路線圖匯總


【重點(diǎn)上市公司經(jīng)營分析】

7.1拓日新能(002218)

7.1.1公司發(fā)展基本情況

拓日新能前身深圳市拓日電子科技有限公司成立于2002年8月，是國內(nèi)成立最早的太陽能企業(yè)之一。通過十幾年的不斷努力和創(chuàng)新，公司已經(jīng)建立起較為完整的太陽能產(chǎn)業(yè)鏈，包括非晶硅太陽電池、單晶硅太陽電池、多晶硅太陽電池、太陽電池組件、太陽電池窗和幕墻及其他太陽能應(yīng)用產(chǎn)品等。

7.1.2公司主要產(chǎn)品分析

公司是國內(nèi)第一家較為純正的光伏上市公司，上市初期公司以光伏組件生產(chǎn)銷售為主營業(yè)務(wù)，隨著近幾年光伏組件的價(jià)格逐步下滑，公司管理層及時(shí)改變發(fā)展戰(zhàn)略，利用自身優(yōu)勢，進(jìn)入電站運(yùn)營行業(yè)。



公司自2014年下半年開始電站運(yùn)營業(yè)務(wù)，目前該業(yè)務(wù)盈利狀況良好，毛利率逐步提升。另外公司出口業(yè)務(wù)占比48.86%受益于人民幣貶值預(yù)期，也會對公司未來的盈利能力有一定幅度的提升。

7.1.3公司財(cái)務(wù)狀況分析


公司進(jìn)入2015年以來，盈利能力逐步提升，凈利潤同比增長率漲幅明顯，另外公司三季報(bào)預(yù)期2015年凈利潤同比增長936.84%。

7.1.4公司未來發(fā)展戰(zhàn)略分析

2015年，公司并網(wǎng)光伏電站130MW，同比增長160%。公司計(jì)劃未來每年新增裝機(jī)200MW。

公司在2015年4月，公司完成以9.50元/股定增12842.11萬股，募資12.2億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后，募集資金投向如下：


另外公司依托子公司拓日資本著手搭建光伏P2P“天加利”金融平臺，借助互聯(lián)網(wǎng)金融對為光伏產(chǎn)業(yè)鏈上的公司或個(gè)人提供周轉(zhuǎn)資金。

7.2東方日升(300118)

7.2.1公司發(fā)展基本情況

公司主營收入為電池組件，在同行業(yè)中具有較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，雖然公司目前光伏電站營收占比微弱，但公司擬定增介入電站運(yùn)營行業(yè)，并且預(yù)期規(guī)模及盈利能力相當(dāng)可觀。

7.2.2公司主要產(chǎn)品分析


公司自身的組件及電池片產(chǎn)品，為公司未來切入光伏電站領(lǐng)域提供很大的助力。

7.2.3公司財(cái)務(wù)狀況分析


公司從2015年6月開始盈利能力明顯提升。

7.2.4公司未來發(fā)展戰(zhàn)略分析

2015年4月份，公司擬以8.54元/股定增29274萬股募資25億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后將投資189103萬元用于279MW集中式光伏并網(wǎng)發(fā)電項(xiàng)目、60897萬元用于100MW分布式光伏并網(wǎng)發(fā)電項(xiàng)目。公司目標(biāo)在2016年底投資建成并運(yùn)營總裝機(jī)量為1GW的光伏電站。目前公司已經(jīng)獲得了備案的光伏電站規(guī)模約835MW。公司期待通過本次募集資金投資項(xiàng)目，充分發(fā)揮業(yè)務(wù)優(yōu)勢，搶占光伏終端應(yīng)用市場先機(jī)，進(jìn)入國內(nèi)光伏電站運(yùn)營商前列，為公司未來發(fā)展提供新的業(yè)績增長點(diǎn)。

7.3億晶光電(600537)

7.3.1公司發(fā)展基本情況

2015年1月份，公司完成以12元/股定增10230.8萬股，募集資金總額12.28億元投向100MW“漁光一體”光伏發(fā)電項(xiàng)目并補(bǔ)充流動資金。光伏項(xiàng)目總投資86243萬元，建設(shè)期是6個(gè)月，裝機(jī)容量是100MW。建設(shè)于江蘇省金壇市直溪鎮(zhèn)天荒湖水產(chǎn)養(yǎng)殖魚塘水面上，通過充分利用土地資源，形成“上可發(fā)電，下可養(yǎng)魚”的發(fā)電模式，達(dá)到光伏發(fā)電和漁業(yè)養(yǎng)殖的一體化有機(jī)結(jié)合。

該項(xiàng)目擬通過全資子公司常州億晶具體實(shí)施，募資將以增資方式由公司投入常州億晶。項(xiàng)目建成后，公司將對項(xiàng)目電站進(jìn)行運(yùn)營管理，或在時(shí)機(jī)合適時(shí)對外轉(zhuǎn)讓。預(yù)計(jì)內(nèi)部收益率為8.83%，投資回收期為10.07年。預(yù)期從2015年三季度開始，定增的電站項(xiàng)目可以開始為上市公司貢獻(xiàn)利潤。

7.3.2公司主要產(chǎn)品分析


公司自身的組件及電池片產(chǎn)品，為公司未來切入光伏電站領(lǐng)域提供很大的助力。

7.3.3公司財(cái)務(wù)狀況分析 公司2015年業(yè)績下滑主要原因?yàn)?，組件價(jià)格下滑導(dǎo)致公司毛利率降低，預(yù)期公司光伏電站會成為公司未來的業(yè)績增長點(diǎn)。

7.3.4公司未來發(fā)展戰(zhàn)略分析

2015年9月份，股東大會同意公司以不少于12.88元/股非公開發(fā)行不超15527萬股，募集資金總額不超20億元用于新疆昌吉200MW光伏發(fā)電項(xiàng)目及補(bǔ)充流動資金。其中新疆昌吉200MW光伏發(fā)電項(xiàng)目擬投資約15.9億元，項(xiàng)目建設(shè)期為6個(gè)月，裝機(jī)容量為200MW，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)內(nèi)部收益率為10.09%（所得稅后）。同時(shí)4.1億元用于補(bǔ)充流動資金。