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多晶硅:

根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會硅業(yè)分會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2016年上半年全球多晶硅產(chǎn)量為19.4萬噸，同比增加14.1%，消費量為20.5萬噸，同比增加27.6%，消化庫存1.1萬噸。國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量為10萬噸，進口多晶硅為7萬噸，出口量為0.6萬噸，因此總供應量為16.4萬噸，同比增加22.2%。上半年多晶硅消費量為17.15萬噸，同比增加41.6%，因此上半年供應量略小于需求0.75萬噸。全球和中國多晶硅上半年均呈現(xiàn)供應緊張需求火熱的產(chǎn)業(yè)態(tài)勢，導致多晶硅價格一路回升，成交價從2016年1月初歷史最低點約10.54萬元/噸回升至6月末的14.67萬元/噸，漲幅達到39.2%;而上半年多晶硅均價為人民幣12.87萬元/噸(約19.2美元/公斤)，同比下降0.54%，環(huán)比上漲15.12%。但展望2017年多晶硅價格，由于眾多企業(yè)意圖在電力成本更低的新疆等地區(qū)設廠，將進一步拉低行業(yè)平均成本，同時預計光伏下游的需求同比下滑，使得多晶硅價格面臨持續(xù)下調(diào)壓力。

硅片:

2016年上半年國內(nèi)硅片產(chǎn)量約68億片，折合約30GW，同比增長51%(2015年上半年：45億片)，行業(yè)整體產(chǎn)能利用率在90%以上，前十家企業(yè)產(chǎn)能利用率超過95%,產(chǎn)量占比達到72%，前五家占比達到54%。硅片產(chǎn)量和銷量的大幅提升同樣是受益于下游光伏市場搶裝行情。上半年由于原料多晶硅的價格上漲，硅片環(huán)節(jié)的毛利率略有下降。多晶硅片出口主要集中在保利協(xié)鑫等幾家企業(yè)，單晶硅片出口主要集中在隆基、中環(huán)、卡姆丹克。

電池片:

2016年上半年我國50家電池片生產(chǎn)企業(yè)平均產(chǎn)能利用率為83.5%，電池片總產(chǎn)量約25GW，同比增長37.4%(2015年上半年：18.2GW)。上半年高效電池技改或擴充速度加快，單晶及多晶電池片的產(chǎn)業(yè)效率分別達到19.8%和18.3%，高效電池已可達到21%和19%。目前最成熟的高效電池技術(shù)是PERC技術(shù)，PERC只需要在現(xiàn)有產(chǎn)線上增加兩道工藝，技改成本低(每條產(chǎn)線增加的成本不超過600萬美元)，生產(chǎn)成本增加較少(0.04美元/瓦)，但效率提升顯著。

組件:

受益于下游需求旺盛，組件企業(yè)2016年前三季度組件出貨量得到提升，業(yè)績均同比環(huán)比高速增長，但行業(yè)格局有所變化，晶科能源成長速度最快，一躍而上超過天合光能成為全球最大的光伏組件出貨企業(yè);而行業(yè)集中度也有所提升，前三季度前五大組件制造商出貨量達到18.3GW，占到市場總需求量超過60%。

2016年上半年，據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計的42家光伏組件企業(yè)數(shù)據(jù)，行業(yè)平均產(chǎn)能利用率88.6%，總產(chǎn)量為27GW，同比增長37.8%(2015H1：19.6GW)。組件市場競爭格局分散，產(chǎn)品同質(zhì)化競爭激烈，上半年產(chǎn)能利用率高導致庫存積壓明顯，630后組件價格出現(xiàn)斷崖式的下跌，且預計目前價格仍將有10%左右的下降空間。

前五大組件制造商近一年半出貨量變化 2016年前三季度5大組件企業(yè)出貨量對比
根據(jù)對2017年光伏下游需求的測算，我們預測2017年光伏制造產(chǎn)業(yè)鏈仍處于供大于需的狀態(tài)，大型企業(yè)仍在不斷擴充產(chǎn)能，同時需求將有所萎縮。目前整個光伏產(chǎn)業(yè)鏈中，電站開發(fā)環(huán)節(jié)有10%左右的內(nèi)部收益率，遠高于上游光伏制造業(yè)，投資光伏電站也可拉動企業(yè)自身消化電池組件等產(chǎn)能，雖然光伏電站運營亦有補貼依賴嚴重和補貼拖欠等行業(yè)性問題，但優(yōu)質(zhì)光伏電站的收益率仍然非常具備吸引力。目前全國組件制造商前20名中，幾乎全部涉足下游電站開發(fā)業(yè)務。因此，建議可以關(guān)注保利協(xié)鑫能源、晶科能源、阿特斯太陽能等產(chǎn)業(yè)鏈龍頭公司或者具備縱向一體化優(yōu)勢的公司。

4 光伏玻璃：毛利提升，盈利能力穩(wěn)定

光伏玻璃是光伏組件最外層的部分，透光性和可靠性是其主要要求，國內(nèi)一級廠商產(chǎn)品透光性可以達到95%，而鋼化和鍍膜也決定了其產(chǎn)品的環(huán)境適應性。從成本結(jié)構(gòu)來看，原材料(主要是石英砂和純堿)和能源(主要是天然氣和燃油)成本分別占比約45%和35%左右，是主要的成本組成部分。上半年受益于純堿價格的持續(xù)下降以及發(fā)改委于2015年11月起的天然氣價格調(diào)整，光伏玻璃企業(yè)的制造成本得以有效下降。銷售價格端，上半年受益于下游終端市場需求旺盛，玻璃供應緊張而使得價格出現(xiàn)上漲，漲幅環(huán)比在10%左右。兩因素疊加使得光伏玻璃企業(yè)上半年毛利率大幅提升，業(yè)績靚麗;進入第三季度，價格仍然維持穩(wěn)定，在8-9月份中下旬出現(xiàn)了5%左右的微降，但四季度需求持續(xù)低迷導致價格下降幅度較大，主流廠家出廠價格大概環(huán)比下降10%左右。

展望2017年上半年，我們認為光伏玻璃價格在目前價格(26-28元/平方米)基礎上大幅度下滑的可能性不大，主要是基于以下幾點：第一，預計隨著光伏電價調(diào)整塵埃落定以及光伏企業(yè)陸續(xù)獲得第六批補貼基金，上半年下游需求有望回升;第二，光伏玻璃市場競爭格局完全不同于組件市場，前兩大廠商(信義光能和福萊特玻璃)市場份額占比超過一半以上，價格戰(zhàn)的概率不大;第三，光伏玻璃價格只占組件成本的3-5%，大幅壓低光伏玻璃采購價對于組件商的邊際毛利貢獻微乎其微;第四，信義光能和福萊特玻璃的毛利率遠高于同行業(yè)競爭對手毛利率，因此競爭對手并沒有把握和動力發(fā)起價格戰(zhàn)。另外，福萊特玻璃的產(chǎn)品有接近一半為外銷往日本以及其他海外國家，以日本為例，公司的客戶(如SunFrontier)對價格不敏感而追求質(zhì)量穩(wěn)定，合同為三個月一簽，有利于維持公司光伏玻璃價格的穩(wěn)定。但進入2017年下半年以后，隨著福萊特玻璃和信義光能在安徽的新生產(chǎn)線投產(chǎn)，預計產(chǎn)能或會輕微過剩，我們屆時價格或會有壓力。