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表：全球和中國(guó)未來(lái)光伏玻璃市場(chǎng)需求預(yù)測(cè)



從供應(yīng)端分析，全球光伏玻璃產(chǎn)能的75%左右處于中國(guó)，因此中國(guó)市場(chǎng)光伏玻璃產(chǎn)能增長(zhǎng)情況和產(chǎn)量情況對(duì)全球光伏玻璃市場(chǎng)產(chǎn)生決定性影響。據(jù)Frost&Sullivan報(bào)告，預(yù)計(jì)全球光伏玻璃產(chǎn)能和產(chǎn)量將從2014年的18,800噸/日和375.1百萬(wàn)平方米增長(zhǎng)至2019年的27,200噸/日和544.4百萬(wàn)平方米，年復(fù)合增速分別為7.67%和7.73%。而中國(guó)光伏玻璃市場(chǎng)產(chǎn)能和產(chǎn)量將從2014年的13,800噸/日和274.6百萬(wàn)平方米增長(zhǎng)至2019年的23,300噸/日和466.1百萬(wàn)平方米，年復(fù)合增速均為11%。

中國(guó)光伏玻璃產(chǎn)能預(yù)測(cè)(千噸/日)


中國(guó)光伏玻璃產(chǎn)量預(yù)測(cè)(百萬(wàn)平方米)


光伏玻璃原片前五大廠商產(chǎn)能情況(噸/日)

信義光能光伏加工玻璃產(chǎn)能預(yù)測(cè)
我們推薦光伏玻璃行業(yè)龍頭信義光能(968.HK)和福萊特玻璃(6865.HK)。兩家企業(yè)均是全球光伏玻璃產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)，受益于規(guī)模效應(yīng)、天然氣降價(jià)、良好的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局以及優(yōu)質(zhì)的客戶(hù)基礎(chǔ)，兩家企業(yè)均保持較高的毛利率，其中上半年信義光能光伏玻璃業(yè)務(wù)毛利率約46%，福萊特玻璃毛利率約42%，顯著高于行業(yè)其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。與此同時(shí)，兩家企業(yè)均在持續(xù)擴(kuò)充光伏玻璃產(chǎn)能，將最大限度享受全球光伏市場(chǎng)發(fā)展的紅利，其中信義光能的產(chǎn)能擴(kuò)充步伐更快，將搶先受益，從而帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)谖磥?lái)1-3年內(nèi)高速增長(zhǎng)，我們同時(shí)也推薦被顯著低估的福萊特玻璃(6865.HK)。

5 關(guān)注高成長(zhǎng)的光伏電站運(yùn)營(yíng)龍頭企業(yè)

光伏電站運(yùn)營(yíng)端相對(duì)中上游制造企業(yè)盈利穩(wěn)定，一旦并網(wǎng)則上網(wǎng)電價(jià)在電站生命周期內(nèi)不再改變，且優(yōu)質(zhì)電站項(xiàng)目回報(bào)率較高，以100MW的光伏電站為例，假設(shè)利用小時(shí)數(shù)為1,100小時(shí)，上網(wǎng)電價(jià)0.8元/千瓦時(shí)，在20%資本金、80%貸款的條件下，項(xiàng)目的IRR可以達(dá)到10%左右，而股權(quán)IRR則可以超過(guò)20%。在房地產(chǎn)下行、實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷、優(yōu)良資產(chǎn)稀缺的環(huán)境下，光伏電站實(shí)為優(yōu)良回報(bào)資產(chǎn)，因此產(chǎn)業(yè)資本和金融資本大舉進(jìn)入光伏運(yùn)營(yíng)行業(yè)。多種金融工具被用于電站融資。融資方式包括但不限于銀行商業(yè)貸款/項(xiàng)目貸款、定向增發(fā)、融資租賃、資產(chǎn)證券化、產(chǎn)業(yè)基金、信托、眾籌等。

光伏電站IRR測(cè)算模型


我國(guó)未來(lái)一定會(huì)出現(xiàn)光伏運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。投資角度看，在運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)，我們從以下幾個(gè)方面按圖索驥，尋找優(yōu)質(zhì)的運(yùn)營(yíng)企業(yè)：

第一，融資成本和資金成本較低。由于光伏電站初始建設(shè)所需資金較大，資金成本在電站收益模型中為重要影響因子，能夠以低資金成本盡量放大杠桿的公司可以為股東獲取最高的回報(bào)，建議關(guān)注融資能力和金融創(chuàng)新能力強(qiáng)，商業(yè)模式成熟的公司。

第二，資產(chǎn)負(fù)債率有提升空間的企業(yè)。資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高的企業(yè)融資能力受限，同時(shí)資金成本也將較高，而資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)良的企業(yè)有進(jìn)一步加杠桿擴(kuò)大電站運(yùn)營(yíng)規(guī)模的潛力。

第三，運(yùn)營(yíng)電站規(guī)模。電站運(yùn)營(yíng)規(guī)模大、布局分散的企業(yè)可以有效的規(guī)避單一地區(qū)限電加重的風(fēng)險(xiǎn)。

第四，電站的建設(shè)成本和收益能力。平均成本越低的企業(yè)電站運(yùn)營(yíng)的毛利率越高，電站平均利用小時(shí)數(shù)的高低也直接影響了上市公司的盈利能力。

根據(jù)以上的研究角度，我們認(rèn)為信義光能和協(xié)鑫新能源是下游運(yùn)營(yíng)企業(yè)中最優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，將高速成長(zhǎng)為中國(guó)光伏運(yùn)營(yíng)端的龍頭企業(yè)，其中以信義光能為更佳的投資標(biāo)的。


原標(biāo)題：【深度】2017年太陽(yáng)能行業(yè)發(fā)展形勢(shì)分析