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賽維多晶硅廠復(fù)活 引爆光伏攻堅戰(zhàn)
日期:2014-07-31   [復(fù)制鏈接]
責(zé)任編輯:oammin 打印收藏評論(0)[訂閱到郵箱]


愛康科技:中國的Solarcity開啟類資產(chǎn)證券化先河

融資租賃模式打開融資空間,提升ROE和IRR。青海蓓翔65MW電站凈資產(chǎn)3.3億元,公司持股80%,按融資金額8650萬元計,電站資產(chǎn)證券化比例32.7%??紤]8%的租賃年利率和每年200萬元的租賃手續(xù)費,等效年利率11%。以年發(fā)電1500小時的地面電站為例,采用融資租賃后,IRR由19%提升至20%,前三年ROE由13.5%提升至15.2%,凈利率由30.1%下降至25.5%。我們認(rèn)為,隨著市場對電站運營認(rèn)可度的提升,未來電站證券化比例還有提升空間,按50%證券化比例測算,IRR進(jìn)一步提升至21%,前三年ROE16.6%,凈利率23%。

A股中首個采用金融創(chuàng)新手段的電站運營商,估值可提升。該模式雖然影響單個項目的短期利潤,但變相提高項目的財務(wù)杠桿比例(二次加杠桿),提升資金的使用效率,能用有限的資金撬動更大規(guī)模項目,利于公司中長期的利潤釋放,對電站運營商突破融資瓶頸具有重要的借鑒意義。參照美國Solarcity,依托光伏租賃的商業(yè)模式創(chuàng)新逆勢發(fā)展,并獲得資本市場很高的估值溢價(上市一年漲幅7倍)。公司的類資產(chǎn)證券化手段的大膽嘗試打開了電站運營的成長空間,實現(xiàn)“已有電站—資產(chǎn)證券化—撬動資金建設(shè)新電站—再資產(chǎn)證券化”的良性循環(huán),使電站帶有金融屬性,估值有較大的提升空間。

收購正式方案提升電站規(guī)模實現(xiàn)的確定性。收購瑞旭投資方案的最終確定提升了公司實現(xiàn)2015年1GW電站運營目標(biāo)的確定性,使公司累計并網(wǎng)電站規(guī)模達(dá)170.5MW。60MW并網(wǎng)電站發(fā)電含稅收入約9200萬元,按30%凈利率,可貢獻(xiàn)2760萬元??紤]到小路條和大路條的獲取成本分別為0.1元/w和0.2-0.4元/w,路條潛在價值折合1800萬元左右,我們認(rèn)為收購溢價2532萬元是合理的。由于電站并網(wǎng)投運時間較短且初期費用支出較高,瑞旭投資暫未體現(xiàn)其真實盈利能力。隨著電站運營步入正軌,我們預(yù)計其真實利潤將快速釋放。

與中外運長江合作拓寬分布式項目范圍。按1MW分布式對應(yīng)1萬平米屋頂面積測算,中外運長江的潛在規(guī)模30MW以上。該項目是公司與大型企業(yè)進(jìn)行較大規(guī)模合作的首例(如果單體項目太小不利于分布式項目上量),將為公司與企業(yè)深入合作建設(shè)分布式、探索完善商業(yè)模式積累寶貴經(jīng)驗,并拓寬分布式項目的選擇范圍。雖然分布式初期存在諸多限制因素,但中長期潛力極大,是大勢所趨。公司是A股中唯一一家同時深入布局地面電站和分布式電站的標(biāo)的,兼顧了近期和中長期效益,值得看好。

 
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來源:證券日報
 
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