個股點評：
海潤光伏2013年中報點評:光伏電站業(yè)務(wù)值得期待
類別：公司研究 機構(gòu)：長城證券有限責任公司 研究員：桂方曉,熊杰 日期：2013-08-12
投資建議:
在不考慮增發(fā)的情況下,我們小幅調(diào)整2013-2015年EPS分別至-0.18元、0.24元和0.47元,對應(yīng)PE分別為-36.9倍、26.9倍和14.0倍。光伏行業(yè)反轉(zhuǎn),公司的電站EPC收入有望確認,維持公司“推薦”的投資評級。
要點:
中報業(yè)績符合預(yù)期:公司2013年半年度實現(xiàn)營業(yè)收入20.60億元,同比減少18.93%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為虧損2.55億元,而去年同期虧損1.35億元;EPS為-0.25元。公司中報業(yè)績符合我們和市場的預(yù)期。同時,公司還預(yù)測三季度的凈利潤可能仍為虧損。
量升價跌,盈利情況未明顯改善:2013年上半年,公司加大了新興市場的開拓力度,海外新市場新客戶的電池組件銷售超過100MW。在日本市場,公司實現(xiàn)項目開發(fā)與銷售快速推進;與此同時,公司成功開發(fā)了AC組件并在澳洲市場成功推出。總體而言,公司上半年的銷量同比有所增長,但價格同比下降約30%,故營業(yè)收入出現(xiàn)負增長。從半年度6.68%的毛利率來看,公司制造環(huán)節(jié)的盈利情況并未得到明顯改善。
期間費用有所增加:2013年上半年,公司的期間費用率為22.88%,同比提高了8.69個百分點。由于銷量提升、運費增加,導(dǎo)致銷售費用同比增長逾40%;公司加大電站項目投資,運營成本與研發(fā)費用增加,導(dǎo)致公司管理費用同比增長逾40%;而公司的財務(wù)費用同比有所減少。
應(yīng)收賬款有所減少:2013年半年度末,公司應(yīng)收賬款為1.44億,相對于年初的2.14億元和一季度末的1.69億元繼續(xù)減少,公司回款狀況有所改善。經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為2.07億元,連續(xù)四個季度實現(xiàn)凈流入。
國內(nèi)外政策環(huán)境持續(xù)改善:中歐光伏貿(mào)易爭端達成和解,行業(yè)最大風(fēng)險已經(jīng)解除,公司歐洲出口量可觀,有望在價格承諾和配額制中受益。國務(wù)院出臺《關(guān)于光伏行業(yè)健康發(fā)展的若干意見》,公司作為A股龍頭企業(yè),必將受益于國內(nèi)市場的爆發(fā)。
鎖定項目客戶,提高收益確定性:公司近期與順風(fēng)光電簽訂了499MW光伏電站合作開發(fā)項目,涉及金額達42億元,并提前鎖定項目購買方。
在此模式下,公司電站收益的確定性大幅提高,資金有望快速回籠,有利于進一步實現(xiàn)光伏電站項目的滾動開發(fā),保證公司電站EPC業(yè)務(wù)收入與利潤的快速增長。
風(fēng)險因素:政策風(fēng)險;電站并網(wǎng)與交易風(fēng)險;財務(wù)風(fēng)險。
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