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推薦邏輯：1）公司擴(kuò)散、增亮膜龍頭地位穩(wěn)固；2）公司前瞻性布局把握顯示行業(yè)輕薄化，Mini-Led、量子點(diǎn)等高端顯示技術(shù)滲透率提升的發(fā)展趨勢(shì)，復(fù)合膜、量子點(diǎn)膜等產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先，放量帶動(dòng)業(yè)績(jī)和利潤(rùn)率提升；3）公司依托涂布技術(shù)進(jìn)行橫向擴(kuò)展，當(dāng)前在光伏領(lǐng)域高歌猛進(jìn)，窗膜領(lǐng)域也已具雛形，且不斷孵化培育其他協(xié)同業(yè)務(wù)，有望給公司帶來(lái)顯著業(yè)績(jī)?cè)隽?，持續(xù)成長(zhǎng)接力，筑造膜平臺(tái)型公司。

研發(fā)推動(dòng)光學(xué)膜持續(xù)高端化，帶動(dòng)業(yè)績(jī)和利潤(rùn)率提升。公司2020 年研發(fā)費(fèi)用率7.4%，CAGR5=19.8%，2020 年研發(fā)人員145 人，占員工總數(shù)22.2%，持續(xù)的研發(fā)投入和強(qiáng)勁的研發(fā)實(shí)力推動(dòng)公司產(chǎn)品不斷高端化，護(hù)城河不斷加深。

具體光學(xué)膜業(yè)務(wù)體現(xiàn)上：1）公司增亮、擴(kuò)散膜業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額全球領(lǐng)先，地位穩(wěn)固。2）顯示行業(yè)輕薄化，Mini-Led、量子點(diǎn)等高端顯示技術(shù)滲透率提升趨勢(shì)下，量子點(diǎn)膜和復(fù)合膜等高端產(chǎn)品前景光明，高技術(shù)難度使得產(chǎn)品價(jià)格和競(jìng)爭(zhēng)格局良好，利潤(rùn)率高。公司依靠研發(fā)優(yōu)勢(shì)和精密涂布技術(shù)，在量子點(diǎn)膜和復(fù)合膜方面國(guó)內(nèi)明顯領(lǐng)先，2020 年公司高端膜類銷售額3.4 億元，同比增長(zhǎng)149.7%，2021H1 實(shí)現(xiàn)收入2.4 億元，同比增長(zhǎng)95.5%，公司高端產(chǎn)品占比持續(xù)快速提升，帶動(dòng)公司光學(xué)膜業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)率也有望提升。

依托涂布技術(shù)橫向擴(kuò)張業(yè)務(wù)領(lǐng)域，持續(xù)成長(zhǎng)接力。依托涂布工藝，公司光伏及窗膜領(lǐng)域進(jìn)入收獲期。光伏領(lǐng)域：1）公司掌握光伏背板及膠膜核心材料、配方及生產(chǎn)工藝，當(dāng)前主要量產(chǎn)雙面含氟背板TPF、KPF，以及單面含氟背板TPO、KPO，透明背板等產(chǎn)品，已完成晶科、隆基等大客戶導(dǎo)入并量產(chǎn)交付使用。2020 年公司光伏背板膜產(chǎn)能3000 萬(wàn)平米，銷量2707 萬(wàn)平米，收入2.63億元，同比增長(zhǎng)59.5%，2021 年H1 營(yíng)收2.4 億元，同比增長(zhǎng)139.4%，一路高歌猛進(jìn)。2）公司近期擬定增拓展太陽(yáng)能封裝膠膜生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資2.9 億元，新建產(chǎn)能9000 萬(wàn)平，主要產(chǎn)品為POE 封裝膠膜（含EPE），全部達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)可貢獻(xiàn)收入7.3 億元。窗膜業(yè)務(wù)板塊：公司布局車衣膜、車身膜及新能源車擋風(fēng)玻璃及側(cè)門涂布花紋等產(chǎn)品，國(guó)產(chǎn)替代市場(chǎng)前景好。2021H1 窗膜營(yíng)收3977 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)87.8%，已具雛形，后續(xù)將持續(xù)貢獻(xiàn)增量。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2021-2023 年歸母凈利潤(rùn)分別為1.9、3.3 和4.8 億元，復(fù)合增速52.5%。公司作為國(guó)產(chǎn)高端顯示光學(xué)膜材料的領(lǐng)軍企業(yè)，向功能薄膜平臺(tái)型擴(kuò)張，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁。我們給予公司2022 年30 倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)42 元/股，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：復(fù)合膜、量子點(diǎn)膜等高端膜放量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，光伏膜市場(chǎng)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。 

原標(biāo)題：激智科技：光學(xué)膜持續(xù)高端化 光伏領(lǐng)域高歌猛進(jìn)