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陽(yáng)光電源：盈利能力顯著提升中期看點(diǎn)在儲(chǔ)能等新業(yè)務(wù)

研究機(jī)構(gòu)：世紀(jì)證券 撰寫(xiě)日期：2014-08-26

中期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng) 77%：2014年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 9.31億元，同比增長(zhǎng)29%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9563 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)77%。

逆變器收入和毛利率均好于預(yù)期。上半年，公司逆變器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.16 億元，同比增長(zhǎng)43.17%。分區(qū)域來(lái)看：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)收入4.79 億元，同比增長(zhǎng)35.8%，行業(yè)龍頭地位進(jìn)一步穩(wěn)固；海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)收入1.36 億元，同比增長(zhǎng)76.4%，海外市場(chǎng)拓展卓有成效。此外，得益于成本下降、新產(chǎn)品（高附加值產(chǎn)品）的推出及（毛利率相對(duì)較高的）海外市場(chǎng)收入占比的提升，逆變器業(yè)務(wù)毛利率同比提升4.22 個(gè)百分點(diǎn)至34.32%，盈利能力得到顯著提升。

EPC 業(yè)務(wù)放緩，下半年有望加速。上半年，公司電站EPC 業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.55 億元，同比減少4.05%，我們認(rèn)為這與工程進(jìn)度有關(guān)，預(yù)計(jì)下半年與蘇美達(dá)新能源合作的100MW 分布式項(xiàng)目有望加速推進(jìn)，收入確認(rèn)也有望提速。盡管收入放緩，但得益于經(jīng)驗(yàn)成熟，EPC 業(yè)務(wù)毛利率提升了7.25 個(gè)百分點(diǎn)至15.75%，盈利能力增強(qiáng)。

中期看點(diǎn)在儲(chǔ)能等新業(yè)務(wù)。8 月中旬，公司與三星SDI 公司簽訂了《合作備忘錄》，擬在儲(chǔ)能領(lǐng)域進(jìn)行戰(zhàn)略合作，擬成立合資公司，從事儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售、分銷(xiāo)。公司有望以此為契機(jī)，結(jié)合自身優(yōu)勢(shì)，向儲(chǔ)能、新能源汽車(chē)等領(lǐng)域戰(zhàn)略性延伸，布局中長(zhǎng)期增長(zhǎng)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：小幅調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，調(diào)整后，預(yù)計(jì)公司2014-2016 年EPS 分別為：0.60 元、0.79 元、1.05 元，對(duì)應(yīng)于8月25 日收盤(pán)價(jià)，PE 分別為：30 倍、23 倍、17 倍，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：EPC 業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩；分布式發(fā)展低于預(yù)期；逆變器競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率下滑；其他。

林洋電子：探索新模式分布式光伏發(fā)展提速

研究機(jī)構(gòu)：世紀(jì)證券 撰寫(xiě)日期：2014-08-25

事件

近日，公司與安亭上海國(guó)際汽車(chē)城及國(guó)際新能源汽車(chē)示范區(qū)（簡(jiǎn)稱(chēng)“國(guó)際汽車(chē)城”），就在國(guó)際汽車(chē)城內(nèi)開(kāi)發(fā)、建設(shè)分布式光伏電站，簽署了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》。合作范圍為：（1）雙方在示范區(qū)域內(nèi)，開(kāi)發(fā)、建設(shè)分布式光伏電站充電系統(tǒng)和離網(wǎng)光伏儲(chǔ)能項(xiàng)目；（2）公司在區(qū)內(nèi)規(guī)劃、分期建設(shè)分布式太陽(yáng)能光伏發(fā)電項(xiàng)目，擬裝機(jī)容量50-100MW，總投資額約5-10 億元。

開(kāi)發(fā)建設(shè)智能微網(wǎng)，探索分布式光伏新模式。公司本次與安亭國(guó)際汽車(chē)城的合作，不僅包括分布式光伏電站項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)建設(shè)，還包括光伏電站充電系統(tǒng)和離網(wǎng)儲(chǔ)能項(xiàng)目（即智能微電網(wǎng)）的開(kāi)發(fā)建設(shè)。引入微電網(wǎng)的分布式光伏項(xiàng)目能夠很好的規(guī)避電站建成后的收益風(fēng)險(xiǎn)（如：終端用戶(hù)消納不確定性、終端用戶(hù)消納的持續(xù)能力、電站完工后的產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)等），是公司在探索分布式光伏發(fā)展的一次創(chuàng)舉，我們看好這一模式的探索和推廣。

分布式光伏開(kāi)始提速。公司在2013 年確立發(fā)展分布式光伏業(yè)務(wù)，并規(guī)劃在未來(lái)兩到三年開(kāi)發(fā)規(guī)模達(dá)到500-800MW，截至到目前，公司已完成了前期布局（包括在重點(diǎn)地區(qū)建立新能源子公司，與大型企業(yè)及潛在客戶(hù)建立合作關(guān)系）。隨著分布式光伏政策的日漸完善及商業(yè)模式的日漸成熟，公司分布式光伏業(yè)務(wù)發(fā)展將明顯提速。預(yù)計(jì)公司今年分布式光伏開(kāi)發(fā)規(guī)模有望達(dá)到100MW，明、后年有望分別超過(guò)200、300MW.

上調(diào)評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2014-16 年EPS 分別為：1.26 元、1.53 元、1.80 元，對(duì)應(yīng)于最新收盤(pán)價(jià)，PE 分別為：21 倍、17 倍、14 倍。

考慮到公司“一體（電表業(yè)務(wù)）”穩(wěn)健，“兩翼（光伏與LED 業(yè)務(wù)）”開(kāi)始發(fā)力，業(yè)績(jī)爆發(fā)和超預(yù)期的可能性大，上調(diào)評(píng)級(jí)至“買(mǎi)入”。

風(fēng)險(xiǎn)提示：分布式光伏和LED 業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期；其他。