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林洋電子:業(yè)績符合預(yù)期,分布式光伏業(yè)務(wù)模式逐漸清晰

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：武夏 日期：2014-04-23

業(yè)績符合預(yù)期:2013 年實(shí)現(xiàn)收入19.91 億,同比增4.06%,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤3.72 億,同比增22.78%,實(shí)現(xiàn)每股收益1.05 元,符合我們此前預(yù)期。2013 年公司降本增效效果顯著,綜合毛利率37.04%,同比增2.45%,分季度看2013 年毛利率逐季度提升;銷售費(fèi)用率5.96%,同比降1.5%;管理費(fèi)用率9.94%,同比降0.06%,如果刨去股權(quán)激勵(lì)的成本攤銷1062 萬元,則管理費(fèi)用率降幅更為明顯;財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.42%,同比持平。2013 年的經(jīng)營業(yè)績反映出公司出色的管理能力和良好的執(zhí)行效率。公司預(yù)計(jì)2014 年實(shí)現(xiàn)銷售收入25 億元,我們預(yù)計(jì)其中電表收入持平,新能源業(yè)務(wù)收入超過5 億元。

分布式光伏業(yè)務(wù)模式清晰,龍頭格局隱現(xiàn)。公司計(jì)劃未來2-3 年開發(fā)500-800MW以上的分布式電站項(xiàng)目,就分布式光伏的開發(fā)體量而言,公司將成為東部分布式市場的龍頭標(biāo)的。目前分布式光伏行業(yè)發(fā)展的最大瓶頸在于業(yè)務(wù)模式不清晰,公司的南通項(xiàng)目已經(jīng)開工,通過引入電網(wǎng)公司參股,能夠有效規(guī)避后續(xù)的收款風(fēng)險(xiǎn)。

通過多方比較論證,公司采取了和各地電網(wǎng)公司、節(jié)能公司、大型國有企業(yè)、地方政府合作共同開發(fā)的分布式光伏商業(yè)模式,確保實(shí)現(xiàn)100%自發(fā)自用,我們認(rèn)為公司的光伏電站項(xiàng)目有望成為可比項(xiàng)目中盈利能力的佼佼者,結(jié)合公司經(jīng)營企業(yè)的出色管理能力和執(zhí)行效率,我們認(rèn)為今年光伏業(yè)務(wù)訂單業(yè)績大幅增長是大概率事件。

LED 業(yè)務(wù)推進(jìn)有條不紊,市政節(jié)能+代工雙管齊下。公司深度挖掘和拓展國內(nèi)中高端LED 照明市場,重點(diǎn)以商業(yè)照明、市政照明為主,立足江蘇,逐步向公司所在地以外區(qū)域拓展。此外,公司2014 年將力爭在能效管理業(yè)務(wù)上取得突破,完成節(jié)能領(lǐng)域的全面布局,我們預(yù)計(jì)今年LED 業(yè)務(wù)收入也有望大幅增長。

盈利預(yù)測與估值:我們預(yù)計(jì)公司2014-2016 年每股收益分別為1.36、1.66、1.85元,目標(biāo)價(jià)30 元,維持“買入”評級。