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亞瑪頓:需求仍顯低迷,下半年雙玻盈利有望提升

類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：申銀萬(wàn)國(guó)證券股份有限公司 研究員：錢(qián)正昊,王絲語(yǔ) 日期：2013-08-29

2013年二季度單季業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)66%,業(yè)績(jī)低于預(yù)期。報(bào)告期內(nèi),公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.6億元,同比下滑26%;歸屬于母公司凈利潤(rùn)2283萬(wàn)元,每股攤薄收益0.14元,同比下滑67%,低于之前上半年EPS0.18元的預(yù)期。二季度單季收入、凈利潤(rùn)分別為1.63億元、1423萬(wàn)元,對(duì)應(yīng)EPS 為0.09元,同比分別增長(zhǎng)58%、66%,13年上半年綜合毛利率為13.7%,同比下滑14.8%。

低毛利產(chǎn)品占比提升導(dǎo)致毛利降低,銷(xiāo)售費(fèi)用提升拉低業(yè)績(jī)。13年上半年業(yè)績(jī)低于預(yù)期,我們認(rèn)為主要原因有兩點(diǎn):①由于受到美國(guó)及歐洲“雙反”影響,光伏市場(chǎng)行情持續(xù)低迷,光伏組件價(jià)格跌幅明顯,同時(shí)公司高毛利鍍膜加工產(chǎn)品收入占比急速下滑,同比下滑幅度約40%導(dǎo)致低毛利的自產(chǎn)鍍膜玻璃占比提升,拉低了毛利率;②同時(shí),由于公司職工薪酬的增長(zhǎng)(主要是由于公司雙玻組件的渠道展開(kāi)以及前期投入的人員費(fèi)用的提升)導(dǎo)致了在銷(xiāo)售收入同比細(xì)化26%的同時(shí),薪酬同比提升了52%,拉低了業(yè)績(jī)的增速。

預(yù)計(jì)下半年業(yè)績(jī)環(huán)比略有改善,雙玻組件的投放仍是主要看點(diǎn)。上半年由于歐洲補(bǔ)貼下調(diào),雙反立案在即,下游需求疲軟,我們認(rèn)為光伏行業(yè)短期難見(jiàn)趨勢(shì)性反轉(zhuǎn),預(yù)計(jì)公司鍍膜玻璃以及加工業(yè)務(wù)仍將承壓。考慮到上半年公司雙玻組件訂單由于價(jià)格相對(duì)較低導(dǎo)致盈利能力相對(duì)較弱,而未來(lái)出口高價(jià)組件銷(xiāo)售或?qū)⒅饾u放量,預(yù)計(jì)盈利將逐步上行,或?qū)橄掳肽陿I(yè)績(jī)提供一定增長(zhǎng)。

下調(diào)2013-2015年盈利預(yù)測(cè)至0.27/0.51/0.61元(原為0.35/0.66元),維持“增持”評(píng)級(jí)?？紤]到未來(lái)整體需求仍將在一段時(shí)間內(nèi)保持相對(duì)低迷,光伏輔料價(jià)格仍將處于相對(duì)緩慢的下滑通道,并且公司低毛利自產(chǎn)鍍膜玻璃仍將在銷(xiāo)售中保持較高比例,我們下調(diào)全年自產(chǎn)鍍膜玻璃價(jià)格由29元/平至24元/平,同時(shí)下調(diào)2013-2015年盈利預(yù)測(cè)至0.27/0.51/0.61元,維持“增持”評(píng)級(jí)。