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三、資產(chǎn)證券化的運作原理

傳統(tǒng)融資方式在光伏電站建設(shè)中因其自身特點而存在程度不同的局限性，那么我們就需要探索一些新的融資模式，而資產(chǎn)證券化正是這樣一種點石成金的融資模式。為了更好的理解資產(chǎn)證券化，我們有必要花費一些篇幅對資產(chǎn)證券化的運作原理予以描述。

（一）概念

發(fā)起人將缺乏流動性但能在未來產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)或者資產(chǎn)集合出售給特殊目的機構(gòu)，有特殊目的機構(gòu)通過結(jié)構(gòu)安排，分離和重組資產(chǎn)的收益和風(fēng)險并增強資產(chǎn)的信用，轉(zhuǎn)化成由資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流擔(dān)保的可自由流通的證券，銷售給金融市場上的投資者。

（二）適用領(lǐng)域：

1、 資產(chǎn)可以產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)測的現(xiàn)金流收入；

2、 原始權(quán)益人持有該資產(chǎn)已有一定時間，且信用記錄良好。

3、 資產(chǎn)應(yīng)具有標(biāo)準(zhǔn)化的合約文件，且資產(chǎn)具有很高的同質(zhì)性；

4、 資產(chǎn)抵押物易于變現(xiàn)，且變現(xiàn)價值較高。

5、 債務(wù)人的地域和人口統(tǒng)計分布廣泛（金融資產(chǎn)而言）。

6、 資產(chǎn)的歷史記錄良好，即違約率和損失率較低。

7、 資產(chǎn)的相關(guān)數(shù)據(jù)容易獲得。

8、 一般來說，那些現(xiàn)金流不穩(wěn)定，同質(zhì)性低，信用質(zhì)量較差，切很難獲得相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)的資產(chǎn)不宜于直接證券化。

（三）參與主體

一般而言，資產(chǎn)證券化的參與主體主要包括：發(fā)起人，特別目的載體、信用增機機構(gòu)，信用評級機構(gòu)，承銷商，服務(wù)商和受托人。

1、發(fā)起人。資產(chǎn)證券化的發(fā)起人是資產(chǎn)證券化的起點，是基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始權(quán)益人，也是基礎(chǔ)資產(chǎn)的賣方，發(fā)起人的作用首先是發(fā)起可用于證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，這是資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)和來源，發(fā)起人的第二個作用在于組建資產(chǎn)池，即將基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給特殊目的機構(gòu)并實現(xiàn)破產(chǎn)隔離，因此，發(fā)起人可以從兩個層面上來理解：一是可以理解為基礎(chǔ)資產(chǎn)的發(fā)起人，二是資產(chǎn)證券化交易的發(fā)起人。

2、 需要注意的是,基礎(chǔ)資產(chǎn)的發(fā)起人可以自己發(fā)起證券化交易，也可以將資產(chǎn)售賣給專門從事資產(chǎn)證券化的特殊目的載體，當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)的發(fā)起人自己發(fā)起證券化交易時,證券的發(fā)行主體就是發(fā)起人自己,這種方式的優(yōu)點是減少了證券發(fā)行的程序,其不足之處在于無法有效隔離發(fā)起人和證券化資產(chǎn)的風(fēng)險，而風(fēng)險不能隔離則會直接對證券發(fā)行的價格產(chǎn)生影響。

3、特殊目的載體。特殊目的載體是以資產(chǎn)證券化為目的而特別組建的獨立法律主體，其資產(chǎn)是發(fā)起人轉(zhuǎn)移的基礎(chǔ)資產(chǎn)，負債則是發(fā)行的資產(chǎn)支持證券。特殊目的機構(gòu)介于發(fā)起人和投資者之間，是資產(chǎn)支持證券的真正發(fā)行人，特殊目的機構(gòu)是一個法律上的實體，可以 采用信托、公司或者有限合伙的形式，當(dāng)證券化完成后，投資者就成為信托的受益權(quán)人，公司或者合伙的股東。

4、信用增級機構(gòu)。信用增級機構(gòu)對特殊目的機構(gòu)發(fā)行的證券提供額外信用支持，即信用增級。信用增級可以通過內(nèi)部增級和外部增級兩種方式，與之對應(yīng)的信用增級機構(gòu)分別是發(fā)起人和獨立的第三方，第三方信用增級機構(gòu)包括：政府機構(gòu)、保險公司、金融擔(dān)保國內(nèi)公司、銀行、大型企業(yè)的財務(wù)公司等。

5、國外資產(chǎn)證券化發(fā)展初期政府機構(gòu)的擔(dān)保占據(jù)主要地位，后來非政府擔(dān)保逐漸發(fā)展起來，包括銀行信用證，保險公司保函等，以后又產(chǎn)生了金融擔(dān)保公司。

6、信用評級機構(gòu)，信用評級機構(gòu)對特殊目的機構(gòu)發(fā)行的證券進行信用評級，現(xiàn)代世界上規(guī)模最大、最具權(quán)威的三大信用評級機構(gòu)是標(biāo)準(zhǔn)普爾，穆迪和惠譽公司。有相當(dāng)部分的資產(chǎn)證券化操作會同時選用兩家評級機構(gòu)來對資產(chǎn)支持證券進行評級，以增加投資者的信息。除了初始評級之外，信用評級機構(gòu)在該證券的整個存續(xù)期間還需要對其業(yè)績情況進行追蹤監(jiān)督，及時發(fā)現(xiàn)新的風(fēng)險因素，并做出升級、分級或降級的決定。

7、承銷商。承銷商為證券的發(fā)行進行促銷。以幫助證券成功發(fā)行。此外，證券設(shè)計階段，作為主承銷商的投資銀行還扮演融資顧問的角色，運用其經(jīng)驗和技能形成一個技能在最大成俗上保護發(fā)起人的利益又能為投資者接受的融資方案。

8、服務(wù)商。服務(wù)商對基礎(chǔ)資產(chǎn)及其所產(chǎn)生的現(xiàn)金流進行監(jiān)理和保管。負責(zé)收取這些資產(chǎn)到期的本金和利益，將其交付給受托人，對過期欠賬服務(wù)商進行催收，確保資金及時、足額到位。定期向受托管理人和投資者提供有關(guān)特定資產(chǎn)組合的財務(wù)報告，服務(wù)商通常由發(fā)起人擔(dān)任，根據(jù)上述服務(wù)收費。

9、受益人代表。受益人代表通常由特殊目的機構(gòu)的管理者擔(dān)任。受益人代表托管基礎(chǔ)資產(chǎn)及與之相關(guān)的一切權(quán)力，代表投資者行使如下職能：把服務(wù)商存在特殊目的機構(gòu)帳戶中的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)付給投資者，對沒有立即轉(zhuǎn)付的款項進行再投資，監(jiān)督證券化中交易各方的行為，定期審查有關(guān)資產(chǎn)組合情況的信息，確認服務(wù)商提供的各種報告的正式性，并向投資者披露，公布違約事宜，并采取保護投資者的法律行為，當(dāng)服務(wù)商不履行其職責(zé)時，代表服務(wù)商擔(dān)當(dāng)起職責(zé)。