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（四）操作流程

1、確定基礎(chǔ)資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池。資產(chǎn)證券化的發(fā)起人即基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始權(quán)益人，在分析自身融資需求的基礎(chǔ)上，通過(guò)發(fā)起程序確定用來(lái)進(jìn)行證券化的資產(chǎn)。

2、設(shè)立特殊目的機(jī)構(gòu)。特殊目的機(jī)構(gòu)是專門為資產(chǎn)證券化設(shè)立的一個(gè)特別法律實(shí)體，它是結(jié)構(gòu)性重組的核心主題，被稱為沒(méi)有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)體，對(duì)這一點(diǎn)有兩方面的理解，一是特殊目的機(jī)構(gòu)本身不容易破產(chǎn)，二是發(fā)起人在證券化過(guò)程中的真實(shí)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移（所有權(quán)）的轉(zhuǎn)移導(dǎo)致的破產(chǎn)隔離，就是發(fā)起人的破產(chǎn)不會(huì)影響到特殊目的機(jī)構(gòu)的存在。

3、移交資產(chǎn)。 基礎(chǔ)資產(chǎn)從發(fā)起人的地方轉(zhuǎn)移給特殊目的機(jī)構(gòu)，這個(gè)環(huán)節(jié)會(huì)涉及到許多法律、稅收和會(huì)計(jì)問(wèn)題。資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題是，這種轉(zhuǎn)移必須是真實(shí)出售，其目的是為了實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人之間的破產(chǎn)隔離，即在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)，發(fā)起人的債權(quán)人對(duì)已轉(zhuǎn)移的基礎(chǔ)資產(chǎn)沒(méi)有追索權(quán)。

4、評(píng)估（信用升級(jí)）。為吸引投資者并降低融資成本，必須對(duì)作為資產(chǎn)中也能夠券化最終產(chǎn)品的資產(chǎn)支持證券進(jìn)行信用增級(jí)，以提高所發(fā)行證券的信用級(jí)別，信用增級(jí)可以使證券在信用質(zhì)量，償付時(shí)間與確定性方面能夠更好的滿足投資者的需要，同時(shí)滿足發(fā)行人在會(huì)計(jì)、監(jiān)管、何融資目標(biāo)方面的需求。外部信用主要依靠擔(dān)保來(lái)實(shí)現(xiàn)。

信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通過(guò)審查各種合同和文件的合法性及有效性，給出評(píng)級(jí)結(jié)果，信用等級(jí)越高，表明證券的風(fēng)險(xiǎn)越低，從而發(fā)行證券的成本越低。

5、向特定（私募）或者不特定（公募）社會(huì)公眾發(fā)行資產(chǎn)擔(dān)保證券。信用評(píng)級(jí)完成后并公布結(jié)果后，特殊目的機(jī)構(gòu)將經(jīng)過(guò)信用評(píng)級(jí)的資產(chǎn)支持證券交給證券承銷商進(jìn)行銷售，可以采用公開發(fā)售或者私募的方式。這些證券一般具有高收益、低風(fēng)險(xiǎn)的特征，所以主要由機(jī)構(gòu)投資者，如保險(xiǎn)公司，投資基金，和銀行等購(gòu)買。這也是從一個(gè)角度說(shuō)明，一個(gè)健全發(fā)達(dá)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)必須要有一個(gè)成熟的，達(dá)到相當(dāng)規(guī)模的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍。

6、支付對(duì)價(jià)。特殊目的機(jī)構(gòu)從證券承銷商那里獲得發(fā)行證券的現(xiàn)金收入，然后按照與發(fā)起人約定的價(jià)格向發(fā)起人支付購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)款，此時(shí)要優(yōu)先向其聘期的各專業(yè)機(jī)構(gòu)支付相關(guān)費(fèi)用。

7、向投資者支付證券本金或者收益。

8、管理資產(chǎn)池。特殊目的機(jī)構(gòu)要聘請(qǐng)專門的服務(wù)商對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行管理，一般地的，發(fā)起人會(huì)擔(dān)任服務(wù)商，這種安排有行業(yè)內(nèi)重要的現(xiàn)實(shí)意義，因?yàn)榘l(fā)起人已經(jīng)比較熟悉基礎(chǔ)資產(chǎn)的情況，并于每個(gè)債務(wù)人建立了聯(lián)系，而且，發(fā)起人一般都有管理基礎(chǔ)資產(chǎn)的專門技術(shù)和充足人力。當(dāng)然，服務(wù)商也可以是并非發(fā)起人的第三方。這個(gè)時(shí)候，發(fā)起人必須把與基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)的全部文件移交給新服務(wù)商。以便服務(wù)商掌握資產(chǎn)池的全部資料。

9、清償證券。按照證券發(fā)行時(shí)說(shuō)明書的約定，在證券償付時(shí)，特殊目的機(jī)構(gòu)將向投資者足額的償付本息。利息通常是定期支付的，而本金的償還日期和順序就要因基礎(chǔ)資產(chǎn)和所發(fā)行證券的償還安排的不同而異了。當(dāng)證券全部被償付完畢后，如果資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流還有剩余，那么這些剩余的現(xiàn)金流將被返還給交易發(fā)起人，資產(chǎn)證券化交易的全部過(guò)程也隨即結(jié)束。

（五）融資方式。

公募：向不特定的社會(huì)公眾募集資金。

私募：向特定的個(gè)人或者機(jī)構(gòu)投資者募集資金。