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碳資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的意義和發(fā)展條件

摘要：

碳資產(chǎn)指碳交易機(jī)制下產(chǎn)生的，代表溫室氣體許可排放量的碳配額，以及由減排項(xiàng)目產(chǎn)生并經(jīng)特定程序核證，可用以抵消控排企業(yè)實(shí)際排放量的減排證明。碳資產(chǎn)管理的業(yè)務(wù)模式包括碳資產(chǎn)托管、拆借，以及涉碳融資類業(yè)務(wù)，如碳資產(chǎn)質(zhì)押/抵押貸款、碳資產(chǎn)售出回購(gòu)，以及碳債券和碳資產(chǎn)支持證券等。

由專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行碳資產(chǎn)管理，可以使控排企業(yè)在保證履約的前提下，降低履約成本、實(shí)現(xiàn)碳資產(chǎn)保值增值，并拓寬融資渠道。專業(yè)機(jī)構(gòu)則可以籍此獲得充裕的碳資產(chǎn)頭寸，為碳交易或其他碳金融業(yè)務(wù)提供便利。碳資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展能夠提升碳資產(chǎn)的市場(chǎng)接受度，增加碳市場(chǎng)在非履約期的交易活躍度與流動(dòng)性。

加快啟動(dòng)全國(guó)統(tǒng)一碳市場(chǎng)、推出碳遠(yuǎn)期和期貨等對(duì)沖工具、放寬金融機(jī)構(gòu)的二級(jí)市場(chǎng)碳交易準(zhǔn)入、培育碳資產(chǎn)管理專業(yè)機(jī)構(gòu)，以及完善配套管理政策和操作指引，是推進(jìn)碳資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的健康、有序發(fā)展的必要條件。

關(guān)鍵詞：碳資產(chǎn)管理　涉碳融資　碳交易　流動(dòng)性

碳交易使碳配額或碳信用具有了明確的市場(chǎng)價(jià)格，從而催生了一種全新的資產(chǎn)類型——碳資產(chǎn)。隨著我國(guó)減排形勢(shì)日趨嚴(yán)峻、排放約束不斷收緊，同時(shí)碳市場(chǎng)的覆蓋范圍和總體規(guī)模日益擴(kuò)大，碳資產(chǎn)受到了越來(lái)越多的關(guān)注，而盤活碳資產(chǎn)、實(shí)現(xiàn)保值增值，對(duì)于控排企業(yè)及其擁有碳信用的其他主體而言，也不再是無(wú)足輕重的因素。在確保履約的前提下，優(yōu)化碳資產(chǎn)的管理和使用，不僅能夠降低企業(yè)碳排放履約成本，更能夠?yàn)槠髽I(yè)拓寬融資渠道、提高盈利能力。

然而與其他金融資產(chǎn)一樣，碳資產(chǎn)的管理也對(duì)應(yīng)著一定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在碳市場(chǎng)啟動(dòng)初期碳價(jià)波動(dòng)較大，碳資產(chǎn)保值增值的難度也更高，實(shí)體企業(yè)往往不具備相應(yīng)的專業(yè)能力，在無(wú)法保證風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下，參與碳市場(chǎng)的動(dòng)力也不足。而由金融機(jī)構(gòu)、碳資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)等專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行專業(yè)化的管理，能夠大幅地提高企業(yè)碳資產(chǎn)管理能力、降低碳資產(chǎn)管理的成本和風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于碳市場(chǎng)整體而言，這也能夠提高碳資產(chǎn)的市場(chǎng)吸引力，一方面強(qiáng)化實(shí)體企業(yè)減排積極性，另一方面也使更多碳資產(chǎn)加入碳市場(chǎng)的交易和流轉(zhuǎn)，擴(kuò)大碳市場(chǎng)流動(dòng)性，并使碳金融體系更加豐富、完整。

本報(bào)告旨在對(duì)碳金融服務(wù)的邏輯基礎(chǔ)、業(yè)務(wù)模式、發(fā)展條件，及國(guó)內(nèi)外發(fā)展經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行梳理和分析，為我國(guó)碳市場(chǎng)的發(fā)展和完善提供參考。

一、碳資產(chǎn)管理的概念與意義

2005年歐盟碳排放交易機(jī)制（EU-ETS）啟動(dòng)，碳市場(chǎng)的出現(xiàn)使碳排放配額和碳減排信用具備了價(jià)值儲(chǔ)存、流通和交易的功能，從而催生了“碳資產(chǎn)”。隨著全球氣候治理與節(jié)能減排的不斷深入，以及碳交易的全球影響力不斷擴(kuò)大，碳資產(chǎn)也受到了廣泛的重視，甚至有評(píng)論將碳資產(chǎn)列為“繼現(xiàn)金資產(chǎn)、實(shí)物資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)之后第四類新型資產(chǎn)”[1]。優(yōu)化碳資產(chǎn)的管理，盤活碳資產(chǎn)、實(shí)現(xiàn)保值增值、降低履約成本、提高經(jīng)營(yíng)效率，成為控排企業(yè)以及所有擁有碳配額、碳信用的市場(chǎng)主體的普遍需求。

1. 碳資產(chǎn)與碳資產(chǎn)管理

“碳資產(chǎn)”是指在各種碳交易機(jī)制下產(chǎn)生的，代表控排企業(yè)溫室氣體（GHG）許可排放量的碳配額，以及由溫室氣體減排項(xiàng)目產(chǎn)生，并經(jīng)特定程序核證，可用以抵消控排企業(yè)實(shí)際排放量的減排證明（也稱“碳信用”）[2]。相應(yīng)的，控排主體的溫室氣體排放，需要用碳配額或碳信用加以沖銷（履約），因而可以理解為“碳負(fù)債”。

從資產(chǎn)與負(fù)債的角度重新理解企業(yè)減排行動(dòng)：非控排企業(yè)沒(méi)有碳負(fù)債（排放不受約束），但可以通過(guò)開發(fā)碳減排項(xiàng)目，獲得碳信用并出售獲利。這個(gè)過(guò)程中，碳資產(chǎn)“從無(wú)到有”，相當(dāng)于一級(jí)市場(chǎng)；而控排企業(yè)的碳排放即為其碳負(fù)債，需要用碳資產(chǎn)進(jìn)行抵償。碳資產(chǎn)可以在一級(jí)市場(chǎng)（出前文所述的開發(fā)減排項(xiàng)目外，還包括政府免費(fèi)分配、拍賣等方式）獲得，或者在二級(jí)市場(chǎng)直接購(gòu)買獲得。如果控排企業(yè)所持有的碳資產(chǎn)不足以抵償其碳負(fù)債，則需要購(gòu)買更多的碳資產(chǎn)，或加強(qiáng)節(jié)能減排降低碳負(fù)債規(guī)模。

目前，我國(guó)碳市場(chǎng)通行的碳資產(chǎn)，包括七個(gè)試點(diǎn)市場(chǎng)發(fā)放的碳配額，以及自愿減排項(xiàng)目產(chǎn)生的核證減排量（CCER）。其中，前者只能在相應(yīng)的市場(chǎng)內(nèi)部流動(dòng)，而后者則可以跨區(qū)域、跨市場(chǎng)使用。在全國(guó)碳市場(chǎng)啟動(dòng)后，國(guó)家配額則將成為最主要的碳資產(chǎn)。2011年，我國(guó)確定將建立碳排放配額交易市場(chǎng)作為推進(jìn)節(jié)能減排的基礎(chǔ)性政策工具，并在7個(gè)地區(qū)[3]率先進(jìn)行試點(diǎn)。隨著2013～2014年間7個(gè)試點(diǎn)碳市場(chǎng)先后啟動(dòng)，我國(guó)碳市場(chǎng)的建設(shè)也進(jìn)入了快車道。按照總體部署，全國(guó)碳市場(chǎng)將于2017年啟動(dòng)，屆時(shí)將覆蓋8大類32個(gè)行業(yè)，預(yù)計(jì)年發(fā)放配額規(guī)模超過(guò)40億噸，相應(yīng)的碳資產(chǎn)價(jià)值可能超過(guò)千億元[4]。

2. 發(fā)展碳資產(chǎn)管理的意義

碳資產(chǎn)管理通過(guò)專業(yè)化的管理，能夠在很大程度上提高碳資產(chǎn)的流轉(zhuǎn)，這對(duì)于控排企業(yè)、減排項(xiàng)目開發(fā)主體、金融機(jī)構(gòu)與中介機(jī)構(gòu)、碳金融體系，乃至經(jīng)濟(jì)整體的節(jié)能減排形勢(shì)，都將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響：

（1） 提升實(shí)體企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理能力，降低經(jīng)營(yíng)成本與風(fēng)險(xiǎn)

不論從國(guó)際市場(chǎng)還是國(guó)內(nèi)試點(diǎn)市場(chǎng)的運(yùn)行情況看，尤其是在碳市場(chǎng)啟動(dòng)初期，碳價(jià)的波動(dòng)性都較高。對(duì)于控排企業(yè)而言，碳交易的實(shí)際收益，代表著企業(yè)減排的機(jī)會(huì)成本，而后者則是指導(dǎo)其減排行動(dòng)（自主減排還是購(gòu)買配額）的重要指針。因此，如果不對(duì)碳價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理，將會(huì)對(duì)企業(yè)減排行動(dòng)帶來(lái)相當(dāng)?shù)牟淮_定性，影響企業(yè)的優(yōu)化決策，也降低碳交易機(jī)制整體的運(yùn)行效率。在二級(jí)市場(chǎng)“低買高賣”，或者利用碳遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、掉期等衍生品交易工具固然能夠?yàn)槠髽I(yè)避免價(jià)格波動(dòng)造成的風(fēng)險(xiǎn)，但是相關(guān)交易需要很高的金融市場(chǎng)分析與交易能力，以及對(duì)金融衍生品的深刻認(rèn)識(shí)，這對(duì)于很對(duì)控排企業(yè)而言都是非常困難的。因此，將碳資產(chǎn)相對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)與部分收益讓渡給金融機(jī)構(gòu)等，依托其專業(yè)能力進(jìn)行碳資產(chǎn)管理，并由企業(yè)分享部分收益，有利于企業(yè)專注于主業(yè)、避免不必要的風(fēng)險(xiǎn)和成本，因而具有更高的合理性與經(jīng)濟(jì)性。

（2）拓寬減排項(xiàng)目融資渠道，強(qiáng)化減排政策效果

“管理減排”與“技術(shù)減排”是企業(yè)實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排的主要手段，其中前者成本較低但減排空間相對(duì)有限，而后者則涉及相當(dāng)規(guī)模的技術(shù)更新和改造成本，需要相應(yīng)的資金支持。由于減排項(xiàng)目獲得減排收益的周期較長(zhǎng)、實(shí)際的減排效果也存在一定的不確定性，這很大程度上妨礙了傳統(tǒng)的信貸、債券等融資模式的應(yīng)用。而將碳減排收益與融資收益掛鉤的創(chuàng)新融資模式，能夠盤活已有碳資產(chǎn)，或變現(xiàn)未來(lái)碳資產(chǎn)，降低減排項(xiàng)目的融資成本，為企業(yè)拓寬融資渠道。

此外，將碳配額作為融資擔(dān)保和增信的手段，體現(xiàn)出碳資產(chǎn)可量化、可定價(jià)、可流通、可抵押、可儲(chǔ)存的特點(diǎn)，能夠提升社會(huì)對(duì)碳配額資產(chǎn)價(jià)值的認(rèn)可，引導(dǎo)更多的資源參與碳市場(chǎng)，有利于通過(guò)碳市場(chǎng)促進(jìn)節(jié)能減碳，形成正向反饋，鼓勵(lì)企業(yè)開展技術(shù)減排、加快碳資產(chǎn)的開發(fā)，強(qiáng)化氣候政策效果。

（3） 提高碳市場(chǎng)非履約期活躍度，強(qiáng)化價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能

碳資產(chǎn)的價(jià)值則來(lái)源于其對(duì)應(yīng)的減排成本——當(dāng)減排所需的成本高于市場(chǎng)碳價(jià)格時(shí)，企業(yè)購(gòu)入配額以避免自主減排造成的過(guò)高的成本。但由于碳排放的核算、核查無(wú)法實(shí)時(shí)進(jìn)行，因此并不是企業(yè)每排放一單位二氧化碳就需要相應(yīng)的配額，而是在一年中的特定時(shí)間進(jìn)行排放核算并一次性清繳配額。企業(yè)往往是在履約周期的伊始便獲得了碳資產(chǎn)，而在履約周期的末尾進(jìn)行配額清繳，因而在碳資產(chǎn)的獲得與使用之間存在一定的時(shí)間差。碳排放權(quán)交易試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)表明，控排企業(yè)大多傾向于在履約之前集中交易，使得碳市場(chǎng)大部分時(shí)間活躍度相對(duì)較低，不利于有效碳價(jià)信號(hào)的形成。而對(duì)于控排企業(yè)而言，從獲得碳資產(chǎn)到履約的期間內(nèi)，碳資產(chǎn)只能存在于企業(yè)的賬戶中而無(wú)法有效利用。

控排企業(yè)參與碳交易動(dòng)力不足，一方面是由于交易所需的資金占用較大，另一方面也由于二級(jí)市場(chǎng)交易所涉風(fēng)險(xiǎn)較高，實(shí)體企業(yè)大多沒(méi)有相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理和投資獲利的專業(yè)能力。碳資產(chǎn)管理服務(wù)則可以在非履約期，通過(guò)碳資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移占有，將其所涉風(fēng)險(xiǎn)和部分收益能力讓渡給金融機(jī)構(gòu)和碳資產(chǎn)管理公司等專業(yè)機(jī)構(gòu)。而服務(wù)機(jī)構(gòu)獲得碳資產(chǎn)頭寸，能夠用于其他諸如二級(jí)市場(chǎng)交易、做市、衍生品開發(fā)等業(yè)務(wù)，將相應(yīng)的碳資產(chǎn)投入碳市場(chǎng)交易，提高非履約期的流動(dòng)性。

（4） 便于金融機(jī)構(gòu)深度參于碳市場(chǎng)，促進(jìn)碳金融體系發(fā)展完善

金融機(jī)構(gòu)的深度參與，是提高碳市場(chǎng)的深度和廣度、推進(jìn)碳金融體系深化發(fā)展的重要條件。然而我們注意到，與股票、債券、大宗商品等傳統(tǒng)的金融市場(chǎng)相比，碳市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小,交易標(biāo)的供給與需求也相對(duì)集中。在這樣的背景下，金融機(jī)構(gòu)參與碳市場(chǎng)的一個(gè)重要前提，在于便捷、暢通的交易標(biāo)的來(lái)源：如果沒(méi)有獲取碳配額或碳信用的渠道，則金融機(jī)構(gòu)不僅只能被動(dòng)地做多，并隨時(shí)面臨市場(chǎng)單邊逼空的風(fēng)險(xiǎn)。參與減排項(xiàng)目的投資開發(fā)，是獲得頭寸的重要方式，但是減排項(xiàng)目開發(fā)周期較長(zhǎng)、實(shí)際產(chǎn)生的減排量具有一定的不確定性。面對(duì)瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)情況，通過(guò)碳資產(chǎn)托管、回購(gòu)、質(zhì)押等業(yè)務(wù)，能夠?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)提供充足的短期頭寸，為涉及碳交易的相關(guān)業(yè)務(wù)提供了條件。

（5） 拓展金融機(jī)構(gòu)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)金融體系可持續(xù)發(fā)展

在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)日漸稀缺的背景下，碳資產(chǎn)的出現(xiàn)對(duì)于金融系統(tǒng)自身的可持續(xù)發(fā)展將產(chǎn)生助力。相比國(guó)際市場(chǎng)，我國(guó)碳資產(chǎn)開發(fā)應(yīng)用的規(guī)模以及市場(chǎng)價(jià)格均有較大差距。隨著節(jié)能減排政策約束的不斷收緊，碳資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值及其總體規(guī)模在長(zhǎng)期中將逐步提升。